解构京东“白条”和“金条”：前者是赊销，后者是助贷

作者 | 姚丽

来源 | 零壹财经

继蚂蚁集团申请登陆科创板后，9月11日上交所科创板公布了京东数字科技控股股份有限公司(下称“京东数科”)招股书。9月30日晚，上交所官网显示，京东数科的科创板IPO审核状态从“已受理”变更为“已问询”。

作为电商系金融科技巨头，京东数科与蚂蚁集团均拥有消费信用产品，蚂蚁有“花呗”及“借呗”，京东数科有“白条”及“金条”。与蚂蚁集团相似，京东数科的消费信用产品贡献收入占比也越来越高。在2020年上半年，京东数科的“白条”业务收入占比达17.4%，“金条”业务收入占比达25.5%，两者合计占比42.9%。

通过对招股书中的相关信息进行梳理发现，京东数科的两款消费信用产品“白条”及“金条”在性质上有所不同，前者属于赊销服务，后者属于助贷服务。

白条：承担坏账风险的赊销服务

京东数科分三个板块披露业务及收入：金融机构数字化，商户与企业数字化及政府及其他客户数字化。“白条”业务在“商户与企业数字化”下披露。

根据招股书，在“白条”业务中，京东数科与京东商城合作，提供个人消费者筛选，差异化赊销额度设计，以及在用户使用京东白条过程中，提供数据分析及风险监控等服务，另外针对用户使用京东白条产生的应收账款，筛选出优质底层资产，帮助京东商城对这部分优质底层资产证券化。

在关于“白条”的介绍中，招股书还披露：“公司还存在少量业务采用消费信贷模式，由商业银行全部或与公司持牌子公司共同出资，在用户使用京东白条购买商品时将款项先行支付给京东商城”。京东数科未直接披露这部分业务的具体比例或金额，但由于仅仅是“少量”，可见不影响“白条”业务是赊销服务，而非助贷服务的性质。

根据招股书，在“轻资产”战略下，京东数科参与“白条”业务的资金规模在下降。在资产负债表中，“应收账款”项下的“信用消费产品”余额自2018年起大幅下降，至2020年6月底降至28.98亿元；京东数科自持的资产支持专项计划规模自2019年以来大幅减少，在2020年6月底，对应的“应付债券”科目余额为43.65亿元。

“白条”在2014年2月推出。京东数科未披露“白条”业务的赊销金额或余额，但披露了活跃用户数：“报告期各期，年度活跃用户数分别为 2,492.73万人、3,584.36万人、5,780.61万人和5,544.61万人，年复合增长率达52.28%”。

根据招股书，2017年、2018年、2019年及2020年上半年，白条产品科技服务收入分别为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元和17.94 亿元，占比分别为16.2%、20.1%、17.6%及17.4%。

京东数科“白条”业务营业收入及占比情况

数据来源：京东数科招股书，零壹智库

根据招股书，京东数科负责“白条”业务的风险管理，并承担其坏账风险，“以无追索权方式按账面价值向京东集团购买已逾期一定期限的应收账款”。在报告期各期，京东数科购买的逾期应收款项总额分别为4.97亿元、2.42亿元、1.89 亿元和3.45亿元。

“金条”：翻番增长的助贷业务

在招股书中，相对于“白条”，京东数科对于“金条”业务的介绍显得较为低调，篇幅前后不足一页。“金条”被描述为“一款数字化无抵押的短期消费信贷产品，得益于公司日渐强大的科技能力和日渐丰富的生态场景而实现了较大增长”。

“金条”业务在跳跃式增长：近三年活跃用户数复合增长率124.36%，促成贷款规模复合增长率110.38%，贡献营业收入复合增长率99.41%。具体数字为：2017年、2018年、2019年及2020年上半年的年度活跃用户数分别为 302.08万户、677.31万户、1,520.57万户和1,424.17万户；促成的贷款规模分别为1,036.85亿元、2,554.92亿元、4,589.15亿元和2,612.17亿元；实现的科技服务收入分别为 9.20亿元、20.88亿元、36.60亿元和26.36亿元。

该业务绝大部分资金来自于金融机构及资产证券化，属于助贷业务。招股书披露：截至2020年6月末，金条产品余额中，由金融机构进行直接放款或已实现资产证券化的比例合计约为96%。

京东数科未披露“金条”业务余额，其合并资产负债表中截至2020年6月底“发放贷款及垫款”余额62.48亿元，减去关联方贷款及垫款1.12亿元，为61.36亿元，假定这部分为“金条”业务的表内余额，再除以4%（1-96%），大致估算的“金条”余额为1534亿元。截至2020年6月底，蚂蚁促成的消费贷款余额1.73万亿元，360数科及乐信分别为785亿元及619亿元。

京东“金条”业务于2016年3月上线，在营收贡献上“分量”越来越重，在2019年超过“白条”业务，至2020年上半年，营收占比已经达四分之一。

京东数科“金条”业务营业收入及占比情况

数据来源：京东数科招股书，零壹智库

在资产质量方面，招股书中披露：“公司将风险管理作为核心竞争力坚持长期建设和投入，通过公司平台产品促成的消费信贷资产质量良好，保持长期稳定和行业领先。截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日，公司促成的消费信贷资产90天以上逾期率分别为0.88%、0.82%和0.82%。

与其他规模较大的上市及拟上市金融科技平台相比，以90天+逾期率衡量，京东数科的消费信贷资产质量确实“行业领先”。截至2019年底京东数科促成的信贷资产90天+逾期率为0.82，明显低于蚂蚁的1.05%、360数科（NASDAQ：QFIN）的1.31%及乐信（NASDAQ：LX）的1.56%；截至2020年6月底，其90天+逾期率为1.65%，也明显低于蚂蚁的2.1%，360数科的2.99%，及乐信的2.82%。

京东数科与蚂蚁、360数科及乐信的90天+逾期率对比

资料来源：京东数科招股书，乐信及360数科财报

受疫情影响，2020年上半年蚂蚁的消费贷款逾期率有所上升，30天+逾期率到5月份达到高点3.01%，之后企稳回落，至6月底降至2.99%，到7月底进一步回落至2.97%，90天+逾期率则一直攀升至7月底的2.15%。

关于“白条”及“金条”的自营放款及资产证券化，京东数科旗下有重庆两江新区盛际小额贷款有限公司，上海京汇小额贷款有限公司、北京京汇小额贷款有限公司、重庆京东同盈小额贷款有限公司等控股小贷公司开展相关业务。

京东“金条”在2016年3月上线，在行业里起步相对较晚。在保持资产质量行业领先的同时，京东数科并未放弃速度，近三年的促成贷款规模复合增长率110.38%，这个速度在行业里也是较快的。

文中观点系作者自身观点，不代表消金界平台观点。