进入“暴走模式”的比亚迪，被高估了吗？

今年以来，科技能源股普遍大涨，比亚迪算得上其中为数不多的优质股，市值飙升极快。

上周受益于苹果代工利好消息推动，比亚迪股价飙升历史最高值，市值突破3000亿。但随后，比亚迪股价犹如过山车一样，却突然大跌。截至9月25日收盘，比亚迪股价跌幅达1.23%，市值2735亿，市值蒸发近300亿。

股市波动十有八九，但是像比亚迪在苹果代工、刀片电池、新车上市等诸多利好之下，股价还跌的情况少有。也让外界重新审视比亚迪，以国内新能源汽车巨头著称的比亚迪，是否是靠代工来弥补新能源汽车下滑带来的营收缩水。比亚迪通过代工与汽车业务此消彼长，能否是长久之计？

代工身份起底

估计谁也没有想到苹果开发布会，赢家却是比亚迪。

因为苹果代工身份，比亚迪在苹果发布会后连续几天股价持续飙升。9月15日，比亚迪A股股价首次突破100元大关，首次跻身“百元俱乐部”。 9月17日，比亚迪A股午后再度涨停，股价继续刷新历史新高，报收115.94元/股，市值达到3163亿。该股近5日股价已大涨33%。

由此，比亚迪手机代工身份再次被人提起。实际上，比亚迪在进入汽车领域之前，就是做手机代工电池起家的。

比亚迪做此业务可追溯到2003年，当时在国内做手机代工的厂商仅有富士康，风行一时的摩托罗拉、诺基亚等手机品牌都由其代工，比亚迪敏锐地觉察到了手机代工领域的行业机遇，随即投身其中。

经过十多年的发展，如今比亚迪已成为全球第二大代工厂，仅次于富士康。据悉，全球每10部手机中，有两部手机应用了比亚迪电子技术，早在2007年，比亚迪旗下手机业务比亚迪电子就在香港主板上市，客户涵盖华为、三星、苹果、小米、vivo等知名手机厂商。

今年疫情期间，比亚迪能迅速转产口罩，并一跃成为全球第一大口罩制造商，也与其代工实力有很大关系。

比亚迪手机代工巨头的身份在其营收上也有所体现。2020年上半年财报显示，比亚迪创造了229.9亿收入的手机部件及组装业务，占总收入的四分之一，其代工实力由此可见一斑。

但对于比亚迪非常看重的新能源汽车和动力电池领域，代工思维就失灵了。因此，即便它最早进入汽车领域，却屡屡被后来者弯道超车。

新能源汽车、动力电池板块失速

虽然随着国内疫情的消退，自主品牌市占率7月已开始出现触底反弹，但形势依然很严峻。根据中汽协最新产销数据显示，今年前8个月，中国品牌乘用车销量共计408.9万辆，同比下降21.3%，在各系别汽车中的市场份额占比为36.2%，同比下降2.7%。

排名前15位的车企中同比下滑幅度最大的是比亚迪，累计销量22.9万辆，同比下滑了21.3％。

显然，新能源汽车的销售拖了比亚迪后腿。根据比亚迪官方数据显示，2020年1-6月份，比亚迪累计销量为158628台。相比2019年1-6月份，销量下滑幅度则达到了30.45%。

销量如此惨淡背后，除了疫情大环境影响，比亚迪还遭受新势力冲击，及被特斯拉国产化不断蚕食国内市场的窘境。

尤其是特斯拉，成长速度惊人，对于比亚迪甚至中国新能源汽车制造商来说，都带来了前所未有的危机感。

卧榻之侧岂容他人酣眠，曾是新能源汽车霸主的比亚迪如何甘心被特斯拉压制。今年7月份,比亚迪 “全球超安全智能新能源旗舰轿车”汉正式上市。

这款车被认为是比亚迪搅局全球高端新能源汽车市场，阻击特斯拉的一张“王牌”。对于这张王牌，比亚迪信心十足。比亚迪汽车销售有限公司总经理赵长江曾公开在微博上向特斯拉下战书。

过于自信就容易高估自己，低估对手。就在比亚迪宣布其8月份汉交付量达到了4000之多。中汽协发布的8月份纯电动车上险数就反手给了比亚迪汉一个“暴击”。数据显示，比亚迪汉以1023辆的成绩排在第16位，而小鹏P7以2033排在第10位，特斯拉Model 3上险数是完全等同于销量的11548辆。

也就是说，比亚迪口中，上市即爆款、代表其技术高度的比亚迪汉EV，8月份最真实的销量不仅与特斯拉没法在一个水平上比较，甚至还不如造车新势力小鹏。

拥有先发优势的比亚迪究竟怎么了？要知道它可是“股神”巴菲特唯一持有并重仓的中国公司。

或许与比亚迪一直以来的中低档品牌定位有关。王传福曾公开透露，依托产业链的闭合模式，比亚迪可将成本降低至普通电子制造企业的80%，开发周期缩短到欧美企业的1/3。他认为，这种接地气的的做法更适合中国消费者，甚至认为家庭消费一旦启动，比亚迪“分分钟可以造出特斯拉”。

结果，比亚迪与特斯拉的差距越拉越大。

命运总是惊人的相似，在新能源汽车失利的比亚迪，在动力电池领域也被后来者宁德时代处处压制。

作为新能源车的核心部件，动力电池不仅占总成本近40%，还直接决定了车辆的续航里程和使用体验。因此，在新能源汽车领域，一直有得电池者，得新能源天下的说法。

宁德时代选择了安全性高使用寿命长的三元锂电池，来对抗比亚迪的磷酸铁锂电池。不仅如此，相比于比亚迪的封闭式不对外，宁德时代开放模式，让其从2017年开始，反超并逐渐拉开与比亚迪之间的差距，成为中国动力电池市场的冠军。

不甘心落后的比亚迪开始开放，并与今年三月份祭出更高安全性的刀片电池，希望凭此优势，打开其他车企的电池供应渠道。

此前有媒体报道称，比亚迪与戴姆勒正在就刀片电池供应进入后期谈判，一旦双方达成合作，不只是对比亚迪刀片电池技术的肯定，也是国内新能源发展史上里程碑的事件。

但比亚迪依然不能掉以轻心，除了宁德时代这个死对头，在国际市场布局已久的LG、松下等动力电池巨头也正在攻占国内市场。另外，国内车企，及特斯拉、宝马等国际品牌也都纷纷布局自建电池基地，比亚迪动力电池压力山大。

3000亿市值被高估了吗？

“多面手”比亚迪在其他业务上也没有闲着，不说代工苹果的操作让人知道了其全球第二代工工厂的身份。疫情期间生产口罩，因为日产8000万只的惊人产能，“一不小心”就成为了全球最大的口罩制造商。

但是，比亚迪并没有表面看起来那么光鲜亮丽。

比亚迪2020半年报显示，公司营收605亿元，同比减少了2.7%；净利润增加了44.6%达到23.83亿元，进而提升了基本每股收益至0.56，比上年同期增长14.29%。

从利润表上看，当期的营业成本和销售费用似乎对净利润的增长做出了重要贡献。然而扣非后净利润竟然仅剩下9.16亿元。虽然同比也增长了23.75%，但依旧反映其主营业务的盈利能力。且公司的加权净资产收益率（ROE）仅为2.84%，基本上相当于代工厂的水平。

从财报上确实也可以看出，净利润同比上涨非来自主营业务。数据显示，比亚迪今年上半年汽车及相关产品业务的收入为320.72亿元，同比减少5.62%；手机部件及组装业务的收入为233.80亿元，同比增长0.24%；二次充电电池及光伏业务的收入为47.91亿元，同比增长7.59%。

也就是说，在当前净利润的水平之下，比亚迪的市值很可能已经被高估。加上，目前的一些不确定性还不少，如刀片电池和比亚迪汉、宋Plus的市场保有量仍然不高，产品在实际应用中的表现仍然是未知数；比亚迪的刀片电池和e平台等技术能否抵消甚至盖过补贴退坡的影响，所以进入“暴走模式”的比亚迪，还有上涨空间吗？

不过，比亚迪也不用过于担心，其已经向市场展示了自身不错的成长性，本身它的技术和制造业底子也不差，不然它也不会成为苹果的合作伙伴，它生产的刀片电池也不会能够获得市场的高度关注，得到戴姆勒的青睐。

多家券商也表示看好比亚迪。中信证券研报称，比亚迪近期发生了两方面重要变化：“汉”月销量爬坡进度超预期，有望成为“爆款”，科技属性和品牌力大幅改善，电动造车业务可对标造车新势力进行价值重估；所控股的比亚迪电子基本面持续向好。我们上调目标价至139元/159港元（原目标价为94.9元/103.5港元），继续重点推荐，维持“买入”评级。

花旗在研报里称，比亚迪股份最新的刀片电池以及DM技术带来“先行者”优势，为公司业务前景带来正面的影响，因此将该公司2020年至2022年盈利预测分别上调0.2%、13.2%和3.7%，A股目标价由93.8元人民币升至129.8元人民币；H股目标价由109.2港元上调至151港元，维持“买入”评级。因此，比亚迪的走势还值得持续观望。