信托“非标转标”新玩法：融资业务变身投资

今年以来，在信托行业资管新规影响下，整个行业融资类业务“额度”紧张，有公司已经暂停融资类业务，也有公司正在探索业务转型，研究如何开展投资类业务，实现“非标转标”。

在此背景之下，市场上还出现多只投资单个地产或城投等融资主体公司债的信托产品。

根据中国信托登记有限责任公司公布的数据，2020年上半年发行债券集合数量多达879个，同比增长346%。2020年二季度，35家信托公司发行债券投资信托计划，合计发行531个；2019年二季度，共有17家信托公司发行债券投资信托计划，合计发行101个。

例如近日，某信托公司发行了一只债券投资类集合信托产品，融资规模为2.275亿元，业绩比较基准为“100万(含)以上：7.0%(税后)”，资金主要用于投资新沂经济开发区建设发展有限公司2020 年非公开发行公司债券（保障性住房），并由新沂市交通投资有限公司提供担保。

天眼查显示，新沂经济开发区建设发展有限公司和新沂市交通投资有限公司均为徐州市人民政府全资控股子公司。

经笔者查证，新沂经济开发区建设发展有限公司2020 年非公开发行公司债券的收益率正好也是7%。

除此之外，个别投资单一公司债券的信托产品收益率甚至高于其所投债券产品票面利率，并且信托层面还设置了土地、股权等全套的担保措施。

上图为某信托公司此类产品业务指引（部分），针对不同地区，产品结构略有差异。

对于上述产品逻辑，业内人士分析认为，投资单只债券的信托产品实现了“非标转标”，不占用融资类额度，而投资各类交易场所备案的信托产品，可以归类为投资类信托，实现了非标融资类业务与非标投资类业务之间的转换。

通过投资单只债券的信托产品实现了“非标转标”，原因主要有以下几点：

原因一：受监管要求所致

“监管要求压降的是非标融资类业务，对于非标投资类业务并没有限制”某信托公司内部管理层人士称。

对于通过信托产品投资单只债券产品的模式，金融监管研究院副院长周毅钦分析认为，该思路主要还是受制于资金信托管理办法对“标准化债权类资产投资比例”的要求，各家信托公司积极从标准化的债券投资角度入手。

但是为了控制风险，借助在客户议价中的主动性，信托公司仍然采用传统的管控“非标”风险的防范方法，因此这种产品模式上的创新，其实也是应对监管政策改变的一种“创新”。

原因二：非公开发行私募债券流动性较弱

这类展业模式取决于信托产品所投资标品的流动性情况，如果债券在二级市场流动性足够好，融资方则不会接受这种债券发行方式，因为流动性好时，直接在市场上进行流通交易即可。

原因三：市场融资成本下降

用益信托网最新数据显示，8月集合信托产品成立的1742只集合信托产品平均收益率为6.81%，环比下降0.26个百分点，同比下降1.30个百分点。

今年以来流动性保持合理充裕，集合信托产品平均预期收益率加速下行，未来大概率还将继续下降。

这也给发行此类信托产品提供了市场环境，要在之前，市场上信托产品收益率较高，很多产品收益都在8%以上，如果此类产品收益只有7%，则不容易引起投资人的兴趣。

不过，也有专家指出，这一模式只是从形式上向“标准化债权类资产”上靠拢，事实上，这类资产是否属于真的“标品”仍待市场考验。

智投观点

监管政策在变化，市场在变化，产品结构也在变化，但究其本质，最核心的资产并未发生变化。集合信托投资单只债券，就是非标与标的结合，投向可能是房地产、工商企业和政府平台，投资时与其纠结非标与标，更应关注的是底层资产的类别以及风险评估。