时代投研·IPO周报 投资方报价谨慎，上纬新材踩线发行

时代商学院研究员 黄祐芊

【上周回顾】

一、上周19企过会率100%，13家新股上市合计募资111亿元

上周（9月14—18日），A股合计有19家企业首发上会，过会率100%。其中，科创板以9家企业位居第一，上会企业分别为奥普特、福立旺、聚石化学、蚂蚁科技、通源环境、伟创电气、悦康药业、长远锂科、纵横股份。

创业板以5家上会企业排名第二，上会企业分别为德比文化、华骐环保、南极光、南山智尚、药易购。主板与中小板上会企业数量分别有3家、2家，分别为蓝天燃气、友发集团、中金公司；联泓新材、声迅股份。

截至9月18日，今年发审委已合计审核IPO企业353家，过会率为96.6%。其中，过会企业341家，被否企业4家（精英数智、威迈斯、兆物网络、嘉曼服饰），暂缓表决企业6家（沃福百瑞、华通线缆、四方新材、吉大正元、汉弘集团、华亚智能），取消审议企业2家（华奥汽车、罗曼照明）。

去年同期，合计有134家企业上会，过会率为92.54%，其中取消审核企业2家（才府玻璃、海天瑞声），被否企业8家（信利光电、苏州规划、生泰尔、警翼智能、3L股份、艾融软件、泰恩康、国科环宇）。可见，今年发审委在审核方面持续发力，速度明显提升。同时，过会率亦同比提升约4个百分点。

新股上市方面，上周A股合计有13家企业新股上市，分别为奕瑞科技、德利股份、翔丰华、稳健医疗、华翔股份、惠云钛业、华业香料、爱克股份、谱尼测试、浙海德曼、拱东医疗、上海沿浦、华文食品。

13企总募集资金达111.41亿元，占全年募资总额的比例为3.34%。其中，募资额超10亿元的企业有3家，分别为创业板上市的稳健医疗（37.15亿元）、爱克股份（10.91亿元），以及科创板上市的奕瑞科技（21.77亿元）。

截至2020年9月18日，年内合计有263家企业新股上市，募集资金达3334.75亿元。其中，科创板、创业板、主板、中小板的新股上市数量依次为103家、68家、54家、25家。

【本周概览】

一、18企即将首发上会，医药制造业占5家

本周（9月21—25日），18家企业即将首发上会。其中，科创板上会企业合计7家，分别为之江生物、成大生物、高淼科技、海优新材、凯因科技、康众医疗、银河微电。

创业板本周将有6家企业上会，分别为百川环能、多项互动、曼卡龙、三江电子、易瑞生物、中伟股份。主板、中小板上会企业分别各有3家、2家，分别为东亚药业、李子园、中金珠宝；彩虹电器、思进智能。

按行业看，本周来自医药制造业的上会企业合计有5家。其次，计算机通信和其他电子设备制造业以3家上会企业数量位居第二，零售业本周有2家企业上会，排名第三。上述三大行业占本周上会企业总数的比例超5成，达55.56%。

二、部分IPO企业风险提示

基于招股说明书，时代商学院整理了百川环能、之江生物、李子园的主要风险点。

1.百川环能

（1）税收优惠政策变化的风险

为鼓励和支持我国环保行业及可再生能源开发行业的发展，国家出台了一系列税收优惠政策。报告期内，百川环能享受的税收优惠合计分别为4289.76万元、4787.24万元、6541.12万元，占净利润总额的比重分别为74.08%、52.25%、53.7%，占比较大。若相关优惠政策发生变化，或项目公司不再符合税收优惠条件，该公司盈利水平将受到不利影响。

（2）业务结构单一的风险

百川环能营业收入包括垃圾填埋气发电收入和核证碳减排量销售收入等。其中，垃圾填埋气发电收入占比较高，结构比较单一。未来该公司将继续专注于垃圾填埋气治理业务，同时，也将根据市场形势的变化和经营战略的需要进入其他相关业务领域，合理调整和完善业务结构，拓展新的盈利增长点。

但目前，百川环能业绩仍主要受到垃圾填埋气发电相关特有风险的影响，如果垃圾填埋气发电业务发生重大变化，该公司业绩将因业务结构过于单一而受到不利影响。

2. 之江生物

（1）产品价格下降的风险

分子诊断产品在刚推出时，由于竞争者少，市场价格相对较高。而产品被广泛使用，进入成熟期之后，产品的价格也会随之下降。例如，在此次新冠肺炎疫情中，随着新冠病毒核酸检测步入常态化，更多医药公司加大对核酸检测产品的投入，导致市场同类产品增多，从而带动试剂产品采购价格的下降，对之江生物的毛利率水平和收入水平造成不利影响。

另外，根据国家现行的相关规定，凡是进入《医疗机构临床检测项目目录》的非营利性医疗机构服务项目的最高价格标准由各地价格主管机关负责制定和调整。随着国家医疗改革的深入及相关政策法规的进一步调整，相关主管部门存在下调部分检测项目价格的可能。

如果未来该公司不能及时推出新产品，或者受到相关主管部门调整收费及相关医疗政策的变化，之江生物将面临产品价格下降的风险。

（2）业务合规风险

随着之江生物在分子诊断领域的研发和生产能力不断提升，业务规模不断扩大，同时，国家有关部门制定的行业监管政策也在不断完善与调整，这对该公司的合规经营提出了更高的要求。

在产品上市许可、销售及市场推广等领域，如果之江生物及员工未能贯彻落实业务合规方面有关内控制度，可能给该公司生产经营带来业务合规风险。

3. 李子园

（1）单一产品依赖程度较高的风险

李子园主要从事甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料及其他饮料的研发、生产与销售，其中甜牛奶乳饮料系列是公司畅销20余年的经典产品。报告期内，该公司含乳饮料的销售收入分别为4.26亿元、5.78亿元、7.61亿元和4亿元，占公司主营业务收入的比例分别为94.29%、96.12%、96.71%和95.05%，为公司主要收入及利润来源。

报告期内，该公司经营业绩对单一产品依赖程度较高，主要是实施大单品销售拓展策略所致。从中短期看，大单品销售策略将有助于李子园树立品牌形象，快速拓展新市场，提高市场占有率；然而从长期看，若消费者偏好、市场竞争环境、法律法规等市场因素发生重大变化，将对该公司的经营业绩产生较大影响。

（2）销售区域较为集中的风险

李子园销售收入来源主要集中分布于华东地区。报告期内，其主营业务收入分别为3.39亿元、4.13亿元、5.1亿元和 2.6亿元，分别占当期主营业务收入总额的 74.95%、68.71%、64.89%和 61.63%。

该公司在巩固华东地区销售优势地位同时，积极开发河南、云南、江西等华中、西南地区市场。但李子园对华东地区依赖程度依然较高，因此该区域的市场容量、市场开拓情况，将在一定程度上影响该公司盈利水平。

【本周观察】投资方报价谨慎，上纬新材踩线发行

9月15日晚，上纬新材发布的一则公告引起资本市场关注。公告显示，该公司首次公开发行股票价格为人民币2.49元/股，发行股票数量为4320万股。

以发行价格2.49元/股计算，上纬新材上市后的总市值为10.04亿元，刚好满足科创板预计市值不低于人民币10亿元的最低标准。据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》第十一条规定：“发行人预计发行后总市值不满足其在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准的，应当中止发行。”

简言之，若上纬新材的发行价格为2.48元/股，则该公司将因市值不足10亿元，而与资本市场擦肩而过。

按公司市值/年度净利润计算，上纬新材此次发行对应的市盈率为12.83倍，低于可比上市公司平均市盈率42.01倍。此外，该公司即便发行成功，预计募资金额约为1.08亿元，远低于原计划募资额（2.16亿元）。这创下目前科创板募资最低纪录，且扣除发行费用后，上纬新材预计募资净额约为7004.27万元，低于2019年净利润（7826.8万元）。

注册制实行以来，科创板发行价格更多由市场决定，因此在申购阶段，投资机构的询价很大程度上决定了IPO企业的最终发行价格。

时代商学院认为，出现上述现象，或与投资机构谨慎报价有关。随着注册制的逐渐推广，科创板、创业板等板块近期为资本市场注入众多新鲜血液。退市制度的不断完善，进一步加速资本市场的优胜劣汰。而多数投资机构对新上市的公司了解仍停留在招股书披露的信息层面，需要更多时间来观察验证该公司的实力与潜力。因此，在询价阶段，投资机构会更加谨慎，未来这种现象的发生或将更加频繁。

此外，保荐机构的承销能力亦是影响新股定价的重要因素，在发行询价阶段，如何正确传递IPO企业自身价值，获得投资机构方的认可，仍是当下保荐机构、IPO企业需要学习的重点。

顺利过会、拿到批文并不意味着胜券在握，询价阶段若无人问津或遭大肆“砍价”，仍将导致IPO企业发行失败。

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