低价股的活跃意味着什么？

近期部分创业板股票的炒作现象受到市场高度关注。近日，针对创业板部分低价股表现极为突出的现象，新华社评论文章指出，在创业板注册制改革落地初期，应坚决遏制炒小炒差歪风，摒弃市场乱象，保证各项改革措施的平稳运行和资本市场的健康发展。我们通过总结历史经验，分析低价股特征以及低价股行情的可持续性和意义。我们认为，低价股行情通常不可持续，不建议参与相关行情，不过可将其作为预示市场阶段性底部的重要信号。

01 近期低价股表现活跃

日前低价股活跃度显著提升。我们将收盘价5元及以下的股票定义为“低价股”。近日低价股指数相对活跃，自2020年5月末以来已增24.6%。其中从创业板试点注册制改革至9月4日，创业板部分低价股票表现极为活跃，0-5元股票涨幅为38.9%，远超创业板均涨幅10.9%；同期全A均涨幅1.4%，低价股涨幅约为2.5%，相对而言也更亮眼。

从当前低价股行业分布来看，低价股以传统周期类行业为主，行业分布整体较广泛。低价股集中个数排名前5的行业分别为：公用事业（60家）、房地产（59家）、化工（51家）、机械设备（46家）、交通运输（42家）；国防军工（3家）、休闲服务（4家）、非银金融（6家）、综合（8家）、食品饮料（10家）等行业排名偏后。

低价股虽然从盈利等方面看要稍逊一筹，但并非垃圾股。从当前低价股的市盈率分布来看，低估值的低价股占比较高，其中市盈率在20%以下的低价股占比为55.74%，全市场中占比约为28.41%，相较于全市场估值普遍偏低，具有较明显的安全边际效应。从净利润增速分布来看，增速偏高的低价股占比情况与全市场基本持平，高净利润分布阶段偶有突出表现，净利润增速在100%至150%和150%以上的分别为4.47%和7.75%，全市场中占比则分别达到4.19%和8.17%。从净资产收益率分布来看，低价股中存在部分“拖后腿”的情况，不过整体未见劣势，其中ROE在0%到5%间的低价股占比达55.14%，超过全市场中占比50.53%。

02 历史中的低价股行情

市场底部时期低价股占全部A股比例上升。我们选取前收盘价在5元以下区间的个股作为低价股，考察低价股占全部A股比例。从历史上看，低价股大规模出现的情况一共有4次，分别是2005年8月（926只，占比全A71.2%），2008年11月（966只，占比全A61.5%），2012年12月（560只，占比全A22.8%）和2013年7月（503只，占比全A20.52%）。目前来看，全A低价股共有671支，占比全部A股16.8%。

历史上曾出现多次低价股具有超额收益的“低价股行情”。我们将全部A股按照当前股价划分为5档，计算每档内个股月度涨跌幅的算术平均值并进行比较。从历史上看，2005年8月，2008年11月，2013年8月和2018年7月等A股阶段性底部区域，都出现了低价股（0-5元）的阶段性行情，期间收益率超过中价股和高价股。

低价股相对指数取得明显的超额收益一般来自于超跌反弹和牛市中后期边际资金的推动。具体情况分别是：一种是在市场处于底部区间，情绪极度悲观环境下，低价股往往在前期下跌过程中出现超跌，因此在纠错行情中表现会更加猛烈；另外一种情况是在市场进入牛市中后期后，低价股往往会出现一轮凌厉的涨势，上涨通常来自于场外个人投资者的边际资金入场，推动低价股持续上涨。

其中2005年8月的低价股行情即是低价股超跌行业的纠正和反弹，并且对大牛市形成预告。汇率改革红利的不断释放和以及相对宽松的货币环境使得市场呈现普涨态势，在此前提下，低价股具有相对较高的安全边际效应，因此受到青睐。2008年11月的低价股行情主要因为受益于四万亿刺激计划、降息等积极财政政策和宽松货币政策，传统周期类行业表现较为强势。2013年8月的低价股行情同样是市场进入底部区间后超跌反弹。

历史上的“低价股行情”均较为短暂，并未表现出明显持续性，不具有高投资价值。在阶段性底部区间的低价股超跌反弹仅仅是对于过度悲观预期的修复，并不具有持续性。从梳理的低价股行情时点和20个工作日内低价股指数相对于中证全指的超额收益变动来看，通常时间跨度较短，仅为一月左右。一旦完成预期修复后，低价股的表现并不显著优于中高价股。因此，我们认为不具备较高的参与价值，应坚持“低价股不炒”的理念。

03 低价股行情具有底部信号

从历史经验可得，低价股行情作为自上而下的关注指标，通常预示增量资金触底，将进入边际增加通道。虽然低价股行情通常无法持续，最终跑输大盘，但大概率是反应边际场外资金进场的信号。2005年8月、2008年11月、2013年8月以及2018年7月均为较明显的增量资金底部：其A股账户新增开户数分别为4.96/51.06/17.87/16.56万户，远低于2003年以来均值103.95万户；而新成立偏股型基金份额分别为62.39/25.09/120.37/61.7亿份，同样低于2003年以来平均水平313.76亿份。从其后数据变动趋势来看，存在上涨态势，增量资金进入。

低价股占比上升是表征市场进入底部区间的微观特征之一，与市场表现存在反向变化关系。个股流动性不足，低价股大面积涌现。当市场进入底部区域后，市场边际投资者不断退出，这使得个股的流动性更加稀缺，导致其价格进一步下跌。同样，当低价股占比下降时，通常意味着市场表现企稳，将逐步回升，二者存在反向共振关系。