深度｜京东数科招股书揭金融版图：估值逾2000亿 金条+白条贡献营收43%

来源：凤凰网财经

龚奕洁/文

金融科技巨头相继开启上市之路。继蚂蚁集团披露A+H招股书后，京东数科（A20490.SH）也披露其科创板招股书。

根据招股书，京东数科计划募集资金扣除发行费用后的净额为203.67亿元，在行使超额配售权之前拟新发行不超过53,802万股，占发行后总股本的比例不低于 10%。这意味着，京东数科的上市估值或逾2000亿元。

根据招股书，京东数科将其金融科技版图分为融机构数字化解决方案（To F）、商户与企业数字化解决方案（To B）、政府及其他客户数字化解决方案（To G）三大块。今年上半年，京东数科营业收入103.27亿元，净亏损6.7亿元。京东数科的拳头产品金条、白条合计收入44.3亿元，占到总营业收入的43%。

这份招股书还披露了京东数科被剥离京东集团，又在今年6月被纳入京东集团持股的过程。目前，刘强东通过直接、间接持股拥有京东数科50.35%的股份，以及74.77%的表决权，比马云对蚂蚁集团50%的表决权还要高。

上半年净亏损6.7亿：高额股份支付 投资51信用卡亏3亿

招股书披露，2017年、2018年、2019年和2020年1～6月，京东数科营业收入分别为 90.70 亿元、136.16 亿元、182.03 亿元及 103.27 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为-38.20 亿元、1.30亿元、7.90 亿元及-6.70 亿元。

在2019年取得最高净利润后，2020年上半年京东数科再度净亏损6.7亿元。根据招股书，2020年上半年，京东数科计提的信用减值损失近10.8亿元，相当于2019年全年信用减值损失的68%。在投资方面，也净亏损1.09亿元，仅投资51信用卡，今年上半年就亏损了3亿元，2019年亏损了近2.6亿元。而2018年51信用卡上市时，京东数科实现投资收益 2.72 亿元。

员工持股计划等导致的股份支付费用较高，也对京东数科净利润产生较大影响。招股书中写道，“由于在 2020 年 1-6 月对部分核心管理人员的股权激励进行了修订，当年股份支付费用增加 8.41 亿元，导致 2020 年 1-6 月母公司净亏损 6.29亿元，出现暂时性亏损，因此母公司报表产生了未弥补亏损。”

招股书显示，2017年到2019年及2020年上半年，公司按照企业会计准则确认的股份支付费用分别为43.81亿元、2.60 亿元、3.56 亿元及 10.63 亿元。若剔除股份支付费用，2020年上半年京东数科息税前利润可达7.46亿元。

此外，截至2020年6月30日，京东数科有179.22亿元的短期借款，一年内到期的非流动负债为43.65亿元，存在一定的债务压力。

划分三大业务 金条、白条合计占营收的43%

在收入结构方面，京东数科将主营业务划分为金融机构数字化解决方案（To F）、商户与企业数字化解决方案（To B）、政府及其他客户数字化解决方案（To G）三大块。截至2020年上半年，三大业务营收占比分别为 41.48%、52.37% 和 5.57%。

截至2020年6月末，京东数科服务的金融机构超600家，累计为金融机构推荐了超200万存款用户、超过2,200万个人和小微企业贷款用户，以及促成了近1,000万张的信用卡发卡量；累计为基金公司、证券公司推荐了超过6,700万理财产品用户；累计为保险公司推荐了超过4,500万保险用户，提升了金融机构的获客能力，优化了金融机构的客户结构，支持了普惠金融的发展。

在商户与企业服务领域，已为超100万家小微商户、超20万家中小企业、超700家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数字化解决方案；在政府及其他客户服务领域，公司以智能城市操作系统为核心产品服务了超过40家城市公共服务机构，已建立庞大的线下物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数超过1,500万，覆盖全国超过300座城市以及6亿多人次。

京东白条和金条毫无疑问是京东数科的拳头产品。在招股书中，京东将“京东金条”作为金融机构数字化服务的代表，将“京东白条”作为商户与企业服务的代表。。

京东金条是一款数字化无抵押的短期消费信贷产品。根据招股书，2017年、2018年、2019年、2020年上半年，京东金条的年度活跃用户数分别为302.08万户、677.31万户、1520.57万户和1424.17万户，近三年复合增长率为124.36%；同期，京东金条的促成的贷款规模分别为1036.85亿元、2554.92亿元、4589.15亿元和2612.17亿元，近三年复合增长率为110.38%。截至2020年6月末，金条产品余额中，由金融机构进行直接放款或已实现资产证券化的比例合计约为96%。

金融机构基于信贷科技平台促成的贷款业务收入，按照一定的比例向公司支付科技服务手续费。报告期各期，京东金条实现的科技服务收入分别为9.20亿元、20.88亿元、36.60亿元和26.36亿元，近三年复合增长率为99.41%。

京东白条是业内首个的互联网信用消费产品，累计为商户推荐了过亿消费者。根据招股书，。对于用户使用京东白条产生的应收账款，以京东商城通过发行资产支持证券的方式实现资产流转；此外，还存在少量业务采用消费信贷模式，由商业银行全部或与公司持牌子公司共同出资。

2017年、2018年、2019年、2020年上半年，京东白条活跃用户数分别为2492.73万人、3584.36万人、5780.61万人和5544.61万人，年复合增长率达52.28%。报告各期内白条产品科技服务收入分别为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元和17.94亿元。

从招股书来看，京东金条的资金以联合贷款/助贷为主，京东白条的资金以京东旗下机构发行ABS为主。综合来看，2020年上半年，来自白条和金条产品的收入共计44.3亿元，占总营收的比高达43%。

股权变更史：京东剥离再持股

京东数科的前身为京东金融，它是脱胎于京东集团内部的子公司品牌，于2013年10月开始独立运营。值得注意的是，京东（NASDAQ:JD）于2014年在美股上市，因此其通过VIE架构协议控制京东金融。

2016年，“京东金融”获得由红杉资本中国基金、嘉实投资和中国太平领投的A轮融资，约14.25%的股份作价66.5亿元人民币，该轮融资京东金融的估值为466.6亿人民币。根据招股书，2016年末京东金融的股权情况如下。

但到了2017年3月2日，京东宣布剥离旗下京东金融，出让其持有的所有京东金融股份（68.6%），京东集团将不再拥有京东金融的法律所有权或有效控制权。

股权出让的意义在于，将京东金融拆出京东集团的VIE架构，京东金融变成纯内资。京东此举，被解读为跟当年将支付宝（后来的蚂蚁金服）从阿里巴巴集团剥离如出一辙，出发点和考量也大抵一致。

招股书显示，2017 年 3 月 1 日，京东集团与京东金融、宿迁翼同、宿迁利贸、领航方圆、宿迁东泰、宿迁东辉等签署《框架协议》，京东集团与京东金融于同日签署《知识产权许可及软件技术服务协议》。京东集团许可京东金融及其子公司使用京东金融业务相关以及前述业务所需的其他知识产权，包括商标、域名等；京东金融应相应地按照合理价格向京 东集团支付知识产权许可使用费及软件技术服务费等。

值得注意的是，协议提到，“未来，如果中国相关监管法规许可，京东集团有权将其在京东金融的利润分成权转换为其对京东数科相应比例的股权”，转换的最大比例为40%，并随公司股权融资等情形而相应稀释。这在2020年6月的增资中得以落实。

招股书显示，当年3月，嘉实投资、中鼎资产、千山资本等进行了一轮新的增资。同时，宿迁利贸通过多次股权转让，将其所持股权转让给了由刘强东实质控制的领航方圆与博大合能，以及施世林实质控制的东和晟荣。截至2017年7月，京东金融完成增资和股权转让，从京东集团完全剥离，但刘强东通过其实控的多个机构保持对京东金融的实控权。

2017年12月，再经过一些投资机构的股权变更后，京东金融通过了《核心高管股权激励计划》，刘强东、陈生强等也以个人名义进入股东名单，持股比例分别为13.37%和6.38%。2018年1月，原第一大股东宿迁东泰同意减少注册资本6.33亿，刘强东成为第一大股东，持股比例变为16.67%。

2018年，京东金融二度增资。一方面，宿迁东泰作为员工激励平台以2.07亿元认购公司新增的约1.05亿元注册资本；另一方面，中金启东、中银资管、中安信诚、润信瑞隆等投资人签署了具有约束力的增资协议计划，共出资106.4亿元认缴注册资本 4.87亿元。

正是在这一年的9月， “北京京东金融科技控股有限公司”变更为“京东数字科技控股有限公司，即京东金融正式更名为京东数科。彼时，在金融强监管的背景下，被市场解读为更改原先拥抱金融的业务冲动、强调科技公司的属性和发展定位。

2019年12 月，国新基金旗下的国新央企通过网络司法拍卖平台以成交价 14.796 亿元竞得誉衡集团持有的京东数科2.43%的股权。值得注意的是，以拍卖价计算京东数科的估值约为600亿，远低于此前千亿估值。

2020年6月，也就是京东数科宣布将申请科创板上市时，京东数科以整体变更方式由有限责任公司变更为股份有限公司，并完成了第三轮增资。这次，京东集团通过新的VIE控股京东数科。

招股书显示，京东集团通过其境内设立的外商独资企业江苏汇吉，协议控制宿迁聚合，将利润分成权转换为公司股权，实现了2017年3月拆出协议中约定的“京东集团有权将其所享有的公司利润分成权转换为公司股权”。

京东数科向宿迁聚合增发17.8亿股，完成后，宿迁聚合持股比例为 36.80%，即京东集团持有京东数科36.8%的股份。至此，京东数科的股权结构如下。

近三成营收来自京东 刘强东持有74.77%的表决权

在京东数科AB股和特别表决权机制的设定下，A类股份持有人每股可投10票，B类股份持有人每股可投1票。目前，刘强东通过直接、间接持股拥有京东数科50.35%的股份，以及74.77%的表决权，比马云对蚂蚁集团50%的表决权还要高。

若成功发行5.38亿股，刘强东将控制京东数科 45.30%的股份及70.77%的表决；若再行使15%的超额配售选择权，刘强东将控制44.64%的股份及 70.21%的表决权。

目前京东数科共有董事7名，分别是刘强东、陈生强、许冉、张雱、杨小平、高圣平、王瑞华，其中 后面3名为独立董事。包括奶茶妹妹章泽天在内的7人于2020年6月起不再担任京东数科董事。

脱胎于京东集团零售业务，京东数科与京东集团的业务关联密不可分。

“京东集团在报告期各期均为公司第一大客户。”京东数科的招股书中提及与京东集团的关联时提到。

报告期各期，其中，公司向京东集团提供服务取得的收入分别为26.75亿元、39.60亿元、53.12亿元及30.86亿元，占同期公司营业收入的比例为29.50%、29.08%、29.18%及29.89%。

根据招股书，京东数科与京东集团在营销推广、技术服务、风险管理、支付结算、保理、商品采购等方面有收入或支出。京东数科从京东集团取得的收入主要来自综合风险管理与支付结算服务。

报告期各期，公司向京东集团提供综合风险管理服务确认的收入分别为8.14亿元、11.74亿元、16.46亿元及9.70亿元，占营业收入的比例分别为8.98%、8.62%、9.04%及9.39%；向京东集团提供支付结算服务确认的收入分别为12.90亿元、16.19亿元、17.46亿元及9.37亿元，占营业收入的比例分别为14.23%、11.89%、9.59%及9.07%。