500亿量化“新秀”明汯多头策略产品缘何“扎堆”小票？

明汯投资用6年时间完成了从0到500亿规模，这得益于其采取的量化策略。A股市场的散户化、高波动率成为量化机构这几年超额收益的“温床”。然而随着A股机构化，明汯投资规模的扩大，其策略似乎正趋于基本面量化。

A股火热的行情催生了多家百亿私募机构。数据统计，7月有8家私募基金规模突破100亿。至此，目前存量的百亿私募达44家。这些百亿私募中上海明汯投资成为量化“黑马”规模超过500亿。

据悉，2019年明汯投资规模刚突破百亿。而在短短半年左右的时间规模实现跨越式发展，主要得益于今年明汯投资在多个渠道募资，积极发行产品，部分渠道甚至出现了产品“脱销”的状态。

基金业协会数据显示，明汯资产今年新备案的私募产品已有86只，包括500指数增强、300指数增强、多策略对冲、中性、价值成长等多个系列。

对于基金而言，收益、风险、规模是不可能三角，只能三者有其二。尤其是量化机构对规模较为敏感，而近两年超额收益显著的高频策略，市场容量趋于饱和。在此情况下，大规模量化机构“被迫”转向统计套利和基本面量化，这也意味着在规模面前需要牺牲收益。

明汯多头策略产品“扎堆”袖珍市值、流动性小个股

近年来，量化私募凭借其低风险、高收益的策略赢得一众投资者，头部几家量化私募规模早已突破百亿。

量化策略分四类：高频、日内统计套利、统计套利和基本面量化。明汯投资裘慧明表示高频策略稳定性好且效率高，但规模容量小。日内统计套利策略也是赚短期价差的钱，但其持仓周期是小时级别的。持仓周期以天为级别的统计套利策略超额收益中等，但容量更大。

单就A股而言，统计套利策略容量能够在5000-10000亿之间，基本面量化容量在3万亿-10万亿之间。基本面量化策略和传统基金经理价值投资类似，基本面量化策略持仓周期短则数月长则几年。

2013-2015年，成长股走势优于价值股，做多成长股做空沪深300期货的“中性”产品迎来爆发。2016年以后，价值股受宠，量化投资受冷落，收益持续下滑。2018年底，中性产品管理规模回落到100亿。2019年，在成交量的推升下，高频、日内套利的量化策略再次迎来高光，量化管理规模突破1600亿。

作为明汯投资的代表作，明汯稳健增长1期成立于2015.2.03；明汯价值成长1期成立于2017.8.30，两产品的基金经理均为裘慧明、解环宇；两者均属于指数增强系列。从产品收益率来看，两者均有大小年，在成长股为主的年份里面收益较高，在价值股为主的年份里面收益稍显逊色，而且回撤相对来讲也较大。

对于指数增强策略来说，它的风险与传统的股票多头相近，只是两者的盈利模式不一。在目前量化占市场整体规模较小的情况下，指数增强策略更多的是赚价量的钱，但随着规模的扩大，基本面量化的权重和比例也将随之增加。

从明汯价值成长1期仓位配置来看，其已经偏向基本面量化，而这或许与其规模有关。

Choice数据显示，明汯价值成长1期在2020年一季度持仓中，位列30家A股上市公司前十大流通股东中，其中绝大部分为次新股、流通盘小、市值100亿以下。

在二季度更新的前十大流通股东个股中，明汯价值成长1期位列9只个股的前十大流动股东，市值绝大部分为百亿以下。

图片来源：choice

衍生品相关人士表示，纯多头的量化策略中，涉及到的量化因子有几百上千个，优选基本面较好、抗风险能力强、波动性相对较小的股票。

而明汯价值成长1期作为多头策略的产品却清一色地选取了袖珍市值、低流动性的中小盘股票或许是出于获得高额收益牺牲流动性。

随着明汯投资的规模不断扩大，其策略也将逐步转向基本面量化，而基本面量化的策略跟传统的公私募多头策略相差无几。

此外，不论是主观多头还是量化选股，随着机构资金涌入A股，都将面临超额收益普遍降低的局面。这也就意味着量化投资在2015-2019年是“吃到”了市场不成熟的红利才跑出了超额收益。

500亿量化“新秀”明汯投资

企查查数据显示，明汯投资成立于2014年，董事长裘慧明持股60%，投资总监解环宇持股40%。

裘慧明曾任国外顶级对冲基金HAP capital高级投资经理、Millennium 投资经理，还曾供职于全球顶级投资银行德意志银行、瑞士信贷投资银行的自营量化交易部门担任投资经理，其投资经验超过19年。

投资总监解环宇2018年加入明汯投资担任合伙人。此前任全球知名量化对冲基金Citadel LLC量化分析师，擅长日内交易和统计套利。

明汯投资成立之初以“量化对冲”作为公司的主要投资策略。目前拥有股票量化、CTA、套利、事件驱动等多样化策略的优秀策略研发团队和强大策略库。投资范围涵盖股票、债券、期货（股指期货和商品期货)、期权等。

图片来源：明汯投资官网

公司目前拥有指数增强系列、明汯对冲系列、CTA系列、全天候系列。指数增强系列包括明汯价值成长1期、明汯量化中小盘增强1号、明汯稳健增长1期；明汯对冲系列包括明汯多策略对冲1号、明汯中性1号；CTA系列包括明汯精选CTA、明汯CTA一号；全天候系列包括明汯CTA一号。

根据私募排排网数据，明汯投资旗下运行66只基金，裘慧明管理21只基金，解环宇管理20只基金，两人代表产品均为明汯稳健增长1期，截止8月7日，净值为5.29，成立以来年化收益达35.28%。

明汯稳健增长1期是2015年2月裘慧明发的首只多头产品，策略是量化选股。据其所述，6月份盈利便超100%，年底净值创新高，费前赚了120%。

与此同时，明汯在5月份发了一只对冲产品，明汯多策略对冲1号，彼时股市开始调整，但该产品6-8月累计盈利仍超20%，截止8月7日，净值为2.95，成立以来年化收益达23.01%。

在产品取得超额收益的助力下，明汯投资从2015年第一次公开发行仅两三千万，到年底已经近20亿。此后规模不断膨胀，2019年规模突破100亿。

2020年明汯投资开始积极发行产品，在多个渠道募资，规模一举突破500亿，位列量化私募“C位”。然而随着国内量化私募的崛起，高频、日内统计套利已经拥挤不堪，取得超额收益的难度也越来越大。为了匹配规模，量化私募无疑需要向统计套利和基本面量化靠近，这也意味着量化私募越来越趋同于传统股票多头。