债券频异动！“国产汽车标杆”有息负债677亿，利润奶牛将易主？

　　作者 | 王洪臣

　　来源 | 债市观察

　　某网络汽车论坛上，一位华晨宝马的车主发帖求助，想要抠掉自己这辆爱车的车标，好让它看起来更像正牌宝马。有人说可以“热毛巾或电吹风预热，鱼线往上抠，最后医用酒精清洗”，也有人说用卡片就可以把字铲掉，还有人支招去某宝找神器，省心又省力。

　　虽然经常出现被车主抠掉车标的尴尬，华晨宝马的销量在2019年仍相当可观，共售出54.59万辆，增幅17.1%。但是，作为华晨宝马目前的东家华晨汽车集团控股有限公司（下称“华晨控股”），却仍然高兴不起来。

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　　176亿债券压顶，市场频频异动

　　近日，华晨控股二级子公司金杯汽车股份有限公司（下称“金杯汽车”，600609.SH）发布公告称，公司控股股东沈阳市汽车工业资产经营有限公司所持公司10.83%的股份因涉及相关诉讼被冻结。7月29日，大公国际对此表示关注，但该事项并未对华晨控股经营及信用水平产生重大影响。

　　据债市观察（ID：bondreview）了解，华晨控股子公司被冻结股份之外，旗下多只债券出现价格异动。此外，华晨控股发行的“19华汽01”、 “19华汽债01”、“19华汽02”、“19华集01”、“19华晨02”、“19华晨04”等多只债券，在近期都曾因隐含违约率超过7%引发市场关注。

　　据公司官网介绍，华晨控股为隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，总部位于辽宁省沈阳市，一度是中国汽车工业高起点“自主创新、自有技术、自主品牌”的主力军。公司历史悠久，最早可追溯到1949年成立的国营东北公路总局汽车修造厂。

　　目前，华晨控股在辽宁、四川和重庆建有六家整车生产企业，四家发动机生产企业和多家零部件生产企业；拥有四家上市公司华晨中国（01114.HK）、新晨动力（01148.HK）、申华控股（600653.SH）、金杯汽车，一百六十余家全资、控股和参股公司，现有员工4.7万人，资产总额超过1900亿元。

　　企业预警通显示，华晨控股目前存续债券15只，规模为175.73亿元。其中一年内到期的债券为13.73亿元，1-3年内兑付的债券占比较高，超过100亿元。其次为3-5年期限的债券，超过60亿元。

　　债市观察（ID：bondreview）注意到，上述频频异动的多只债券，其兑付期限大多在一年以后。比如“19华汽01”，这只债券为普通企业债，期限为3+2年，票面利率5.8%，发行规模11亿元，于2019年3月20日发行，资金用途为补充公司营运资金与子公司搬迁改造。

　　市场对华晨控股的债券反应敏感的同时，华晨控股旗下的利润贡献主力军华晨宝马汽车有限公司（下称“华晨宝马”）也给公司带来了不确定性。

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　　“利润奶牛”或易主，多次列入被执行人

　　公开信息显示，华晨宝马成立于2003年5月，是宝马集团和华晨汽车集团控股有限公司共同设立的合资企业，业务涵盖BMW品牌汽车在中国的生产、研发、销售 、售后服务以及采购。

　　在汽车行业，虽然华晨宝马难以与进口宝马相提并论，导致如本文开始提到的那位消费者想要“抠车标”，但华晨宝马仍然贡献了华晨控股绝大多数的汽车销量。

　　公开数据显示，华晨宝马2020年1-3月份共售出9.18万辆，同期华晨控股其他系列如华晨中华仅售出2500辆，金杯系列售出2.23万辆，与华晨宝马相去甚远。

　　但是，根据华晨控股与宝马集团此前的协议，这个“利润奶牛”在不久的将来就要离开华晨控股。

　　2018年10月，华晨控股旗下港股上市公司华晨中国发布公告称，将向德国宝马集团出售华晨宝马25%股权，转让完成时间为2022年，届时宝马集团持股将达到75%。作为股权转让的附加条件，双方合资合同限期也由原来的2028年延长至2040年。此前双方各占50%的股权，此次股权变更后，华晨控股将失去对华晨宝马的控股权，盈利能力也将受到影响。

　　2019年报显示，华晨宝马贡献的纯利润为76.26亿元，比去年增加了22.1%。上市公司华晨中国2019年净利润之所以实现正增长，完全得益于华晨宝马的业绩和销量增长。

　　而对于华晨控股来说，2019年度净利润为109.5亿元，扣非净利润为74.24亿元，华晨宝马的业绩同样占据了主导位置。

　　公开数据显示，截至2020年3月底，华晨控股总有息债务677.44亿元，其中短期债务483.96亿元，占总有息债务的71.44%，占比较高。对此，大公评级在最近发布的跟踪评级报告中指出，“公司仍存在较大的短期偿付压力”。

　　此外，据天眼查显示，2020年4月份以来，华晨控股先后多次被列入被执行人。

　　面对困境，华晨控股也在积极行动。近日，华晨控股旗下港股上市公司华晨中国发布公告，于7月9日与辽宁交通投资订立一份战略投资协议，向其出售公司4亿股股份，相当于公司已发行股本总数约7.93%。华晨控股通过此次股权转让获得约32.8亿港币（约合人民币29.57亿元）的资金。

　　交易完成后，华晨控股仍将持有华晨中国15.35亿股股份，占比约30.43%，控股股东地位并未发生变化。

　　如今，距离华晨宝马脱离华晨控股仅剩两年时间，德国宝马预计的接手事宜后目前进展仍不得而知。然而，市场对2022年之后华晨控股将要到期的上百亿债券一直保持关注。对华晨控股的债券你怎么看？欢迎在下方留言评论。