复盘牛市：当前市场的估值情况及行业机会 | 集结令第64期

本期格隆汇集结令我们非常荣幸地邀请到了上海大筝资产管理有限公司的投资总监徐海涛先生，徐总将会为大家复盘牛市，根据当前市场的估值情况深度解剖未来的行业所面对的机会和挑战。

集结令是格隆汇打造的在线分享栏目，定期邀请上市公司、买方投资机构和卖方机构的专业人士给格隆汇会员做一些关于行业或者个股投资逻辑的分享，让更多投资者深入了解不同行业，分析市场，把握投资机会。

首先徐海涛先生给我们回顾了2015年的牛市，总结了以下几点：

1、科技的收益弹性比较大，每一轮牛市成长股弹性比较大；

2、国家重大战略板块会有不错的表现；

3、业绩好的公司在牛市中能很快反映价值；

4、价值投资在牛市中收益是非常高的（重点）

对15年牛市的复盘许总总结下来4个维度去考虑牛市的选股，第一是先进的技术，因为牛市弹性最大的是科技股；第二是国家战略，技术先进并且和国家重大战略相关的话，估值会更高；第三是影响范围够大；第四是业绩支撑。这轮行情中半导体行业，包括未来的信创、车联网是符合这四个条件的。同时牛市也存在两个风险：业绩和涨幅过大。

接着，徐总为我们介绍了当前的整个市场估值和后市的演绎。从现在全球的PE估值来看，整个PE都是比较高的，A股的话相对低，因为有银行地产在其中，所以它的估值相对低，恒生的估值相对比较低，从风险收益比的角度来看，徐总建议港股是大家可以多关注的。

从全A的TTM和LYR来看，LYR的估值比TTM低一点，这个主要是疫情的原因，今年一季度的利润受到冲击。从估值的情况来看，上周的连续上涨，其实达到了2015年4000点时期的估值。4000点往后的市场，更多的是来自于市场情绪给的溢价。所以上周发生的时期就是，在市场估值迅速抬升，情绪成为估值的主要推动力的时候，监管层给情绪泼了冷水，当然也有中美关系预期的因素，市场的估值迅速降温。而这个位置往上本来更多的是要靠情绪的推动，如果情绪面降温，那么估值再往上提升的空间不大而且很难。在这种情况下，配置低估值的一定是非常受益的。

然后，徐总为我们讲解分行业的PE，就分行业PE情况来看，估值差异比较大，休闲服务、医药生物、计算机、视频饮料、电子、通信都处于历史较高水平。农林牧渔、采掘、钢铁、轻工制造、公用事业、房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、非银行金融都处于历史较低水平。这里也强调了周期品，比如钢铁。因为PE最低的时候代表盈利能力是历史最好的时候，盈利能力最好的时候一定是代表着利润要下降，利润下降代表股价要下跌，所以对周期品一定不能用PE的这种角度去看，需要对商品价格上涨的预期方面去考虑。农林牧渔是因为猪包括最近粮食的涨价，所以它们的估值相对较低。

如果是从估值的情况来看，后市的演绎就是科技股调整，低估值的蓝筹股往上走。但科技股并不是就彻底结束了。科技股现在主要是靠市场情绪推动，当前的情况下，科技股估值高短期涨幅大，而市场情绪在回落，这个对科技股不利。但是低估值的公司调整空间不大，同时如果低估值的公司股价上涨，会修复市场情绪。市场情绪一旦修复，那又是利好科技股。所以可能的演绎方式，就是科技股调整，风格去切蓝筹股。蓝筹股上涨以后，估值性价比下降，有赚钱效应，市场情绪修复，科技股开始上涨。这里面科技股会不会提前启动的X因素是券商板块。券商的重组是被管理层鼓励，那么之前的N多传言都成为可能，一旦券商启动的话，那么市场情绪就会起来，科技股的泡沫还会继续。还有一个X因素就是中美关系的问题。分行业中食品饮料重点来看，整个食品饮料的整个估值都已经超过2015年了，所以可能还是要稍微注意一下风险；医药方面，稍微要谨慎一点。

最后，徐海涛先生为我们总结了以下几点：

1、上一轮牛市，其实不是所谓的牛市风格，即使是疯牛的时候上涨也是有原因的。要看价值，价值在牛市不会跑输指数的。

2、整个的选股指标。根据科技、国家政策、影响范围和业绩四个条件来筛选出符合的股票。

3、整个估值的差异以及后市的演绎，科技股一定是在低估值蓝筹上涨之后修复了风险偏好之后，可能还会有一波。券商的话具有比较大的不确定性。

4、逃顶的指标，就是2021年的乐观的估值，根据乐观估值来决定卖出。

最后，徐海涛先生接受了线上观众的提问并详细回答。通过本次分享会，我们能更好地复盘牛市和清楚当前市场的估值情况，深度了解未来行业所面对的机会和