闽商报记者 杨柳青综合整理报道
福建第二甜食商第三次冲刺港股IPO
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2019年，来自福建的甜食生产商久久王食品国际有限公司(下称“久久王”)向市场生产了超过1.2万吨的糖果，为以孩子们为主的人群带来甜甜的味道。
这家据称在全国甜食市场拥有0.7%份额的生产商有超过100家分销商，产品进驻全国多地的大卖场、超市、杂货店等店面。此外，久久王还将产品销往中国外的亚洲其他地区和欧洲及非洲。
为了扩充产能和偿还债务等目标，久久王分别于2019年5月及11月向港交所递交了招股书，失效后于近日再度更新招股书。
市场将久久王视为具有成长性的快消品牌商还是偏重制造业属性的糖果代工厂，公司估值会有较大差距。比如，食品饮料、快速消费品等增长稳定的消费类公司，适用PE进行估值。而对于批发、制造业等这类销售健旺、利润较低的公司，PS估值方法可能会更合适。
港股市场对于具有成长性的快消品，估值水平往往较高，如果市场将久久王定位成一家代工企业，估值则可能会受到压制。久久王食品能否说服市场买单？
01在福建省甜食市场排名第二
久久王历史最早可追溯至1999年，发展至今，久久王旗下工厂有32条产线，年产量约为1.5万吨。产品组合多样，涵盖各类糖果，包括各类胶基糖果、压片糖果、充气糖果及硬糖，自有品牌有酷莎、拉拉卜及久久王。
目前，久久王在福建省甜食市场排名第二，区域市场份额达2.5%。而在全国甜食制造市场中，相对于五大市场参与者共占约32.5%市场份额而言，久久王市场份额达0.6%，规模在全国来看仍不算太大。
近年来，其酷莎、拉拉卜及久久王该三类自主品牌销量稳步上升，2019年收益达2.11亿元(人民币，下同)，占营收比重达51.1%。自主品牌的毛利率在2019年较OEM品牌高，高出11.7个百分点，达37.2%，整体毛利率为30.5%。不过，与港股休闲食品行业2019年37.55%的毛利率均值相比，久久王还有些差距。
02
超过一半的收益是来自代工的OEM产品
在收入构成中，久久王主要有两类收入来源，一是OEM产品，一是自由品牌产品，其中OEM产品所贡献收入占据总收入的一半以上。其中向格瑞兄弟糖果销售OEM产品占据总销售额的22.2%、25.1%及23.8%，格瑞兄弟糖果为其最大客户。
久久王与OEM客户维持了较为稳定的关系，与五大客户业务关系保持4-15年。OEM产品销往35个以上境外货运目的地，包括德国及菲律宾等。
需要注意的是，久久王的流动负债净额由2017年底的0.37亿元增长至2018年底的0.65亿元，增幅高达75.7%。虽然2019年降到0.48亿元，但是仅2020年前4个月就高达0.32亿元。公司这方面的负债主要来自于银行借贷，而银行借贷所产生的融资成本在2017年-2019年分别为1180万元、1350万元和1450万元。
此外，久久王的应收账款在近三年内呈逐年上升趋势。2017年久久王应收账款为7890万元，到2019年就上升到1.05亿元。
对比久久王，久久王在招股书中并未提及转型其他产品业务，而是计划将上市融资额用于扩充产能、偿还贷款以及加强营销力度等，对产品多领域发展并无兴趣。此外，久久王在过度依赖线的情况下对线上销售几乎没有任何布局，2016年-2019年，久久王来自电子商务渠道的收入比重分别仅占当期收入的0.2%、0.3%、1.4%和2.78%。
而从行业看，弗若斯特沙利文资料显示，我国甜食零售市场的电子商务市场规模在2014年-2019年的复合年增长率高达34.3%，预计在2020年-2024年复合年增长率达13.6%。
这家泉州企业虽说是第三次冲击港交所，但是能否给市场一丝甜味，静待佳音。
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