TETHER病患不除，USDT雷火不灭

文︱胖墩儿

核财经APP深核报道 “比特币距离哈耶克‘自由货币’的梦想渐行渐远，而USDT（泰达币）正日趋成为加密世界的支付工具。”币股分析师Tina说。

核财经APP注意到，在新冠病毒冲击全球经济的背景下，USDT成为少见的赢家，整个币圈都被它的表演“惊艳”到了。

今年以来，Tether高频、大额增发USDT，硬生生地秀了一波“技能”，令整个币圈都为之捏了把汗。非小号数据显示，2020年第一季度，Tether累计增发21.88亿USDT，4月份累计增发15.61亿USDT，5月份累计增发14.6亿USDT。

密集增发下，USDT市值排名连创新高。截至6月1日6时，在加密货币市值排行榜中，USDT以87.88亿美元流通市值排名第四，仅次于比特币、以太坊和瑞波币。要知道，2017年推出USDT之初，其市值仅为1000万美元。前几日，USDT曾一度打败瑞波币，名列全球加密货币市值前三甲。

“Tether就像买了印钞机一样，可以随时向加密货币市场输送USDT。”资深玩家Allen对此颇有微词。

资料显示，备受瞩目的Tether诞生于2014年，声称USDT是一比一锚定了美元的稳定币，试图带来法定货币的稳定性和日常使用性，以充当法币和加密货币交换的重要媒介。其运营逻辑是，用户将美元存入Tether帐户，收到等值的USDT后在加密货币市场进行交易；而当用户换回美元后，多余的USDT将不定期地进行销毁。

5月31日，CryptoCompare数据显示，目前与比特币的交易按币种排名，USDT稳居第一，占比为75.55%。此外，Dapptotal数据还显示，USDT独占稳定币市场鳌头，供应量占比85.32％。这似乎表明，USDT才是具有支付属性的加密货币。

对于Tether的增发行为，坊间褒贬不一。有人认为，Tether是在制造市场泡沫，增发越多，泡沫越大；还有人认为，USDT频频增发是市场供求失衡带动的。

5个月增发52亿USDT

2020年，USDT开启了“印钞机”模式，增发之巨令人咂舌。数据显示，今年Tether月均造出了一家独角兽公司，被业界戏称为“币圈美联储”。

据核财经APP观察，Tether基于以太坊的ERC20 USDT增发最多，其次是基于波场的TRC20 USDT，基于比特币Omni协议的Omni USDT增发最少。

从整体增发量来看，今年第一季度Tether累计增发21.88亿USDT，4月份累计增发15.61亿USDT，5月份累计增发14.6亿USDT。2020年前5个月，Tether共计增发量超52亿USDT。

余音未散，6月1日0时19分，DAppTotal数据显示，Tether在波场网络又新增发了1亿USDT。

目前，USDT在稳定币市场一家独大，供应量占比已超85％。截至6月1日6时，USDT供应量在稳定币市场占比为85.32％，排在二、三位的USDC和PAX仅分别占6.87％和2.26％的市场份额。

疯狂增发中，USDT市值被一路推涨。非小号数据显示，截至6月1日6时，USDT占全球总市值的3.07%，流通市值为87.88亿美元，流通量为87.98亿USDT，换手率为289.66%。在加密货币市值排行榜中，USDT现位居第四，仅次于比特币、以太坊和瑞波币，市场热度居高不下。

从增发的USDT流向来看，主要面向亚太区交易平台。Tina认为，亚太区的比特币现货交易多以 USDT 结算，因此USDT 是出入金的主要通道。

据 Tokenview 数据分析，大部分增发的 USDT 最终流入了火币、币安以及 Bitfinex 为首的主流交易所。

北京链安对3月12日至22日这段时间里，Tether在以太坊上增发的ERC20 USDT进行了追踪分析。结果显示，这一期间Tether共计进行了9次ERC20 USDT增发，涉及5.4亿USDT。

据北京链安数据显示，其对主要的771笔明确接收方交易所的转账操作做了统计，合计金额为508188491.03USDT。其中，币安接受金额最大，共计221673689.89枚USDT，占比为43.62%；火币紧随其后，获得了151945464.98USDT，占比为29.90%；Bitfinex位居第三，流入了116490653.83 USDT，占比为22.92%。总体来看，币安、火币、Bitfinex三大交易所获得的USDT占比高达96.44%。投资者买入后，这些 USDT被广泛运用于币币交易、合约交易、借贷、理财等业务中。

RenrenBit 创始人赵东在接受媒体采访时表示，USDT的初衷就是为了破解交易所法币出入金不畅的问题。而在实际使用中，我们发现它还适合用于跨境支付、跨境贸易、资金转移等币圈外需求。

OKLink USDK商务负责人Rabbi 研究发现，USDT的增发有其阶段性规律。“2017年底USDT刚起步的时候，由于法币入金的影响，其价格呈现出单边走高趋势。2018年底至2019年上半年，USDT等稳定币的增发一般会伴随着比特币价格上涨，有人还以此当作比特币行情的先验指标。然而，到了2019年下半年，大家都发现这个规律后，先验指标属性就没有那么明显了。今年以来，二者基本不具备正相关性了。”他说。

溢价背后套利生财

虚增USDT后，溢价在所难免。有人甚至认为，Tether增发成痴，要警惕USDT这颗雷。

从理论上来说，由于USDT一比一与美元锚定，其理想价格应当是一条水平的直线，但从CoinMarketCap上的USDT历史价格曲线中可以看出，其一直都不太稳定。

据QKL123数据显示，截至5月30日，USDT场外价格暂报7.07元，美元对人民币汇率为7.14，当前USDT溢价率为-0.91%。

Rabbi表示，美元系交易市场分为USD交易市场和USDT交易市场，两边市场由于市场情绪等因素会产生不同步现象，最终会导致USDT相对USD的正负溢价。具体表现为：USD交易所大量买入BTC会导致USDT正溢价，USD交易所大量卖出BTC会导致USDT负溢价；USDT交易所大量买入BTC会导致USDT负溢价，USDT交易所大量卖出BTC会导致USDT正溢价。

如果我们把范围缩小至2020年，自3月12日加密货币市场暴跌以来，USDT溢价率经历了一个由正转负的过程。Tina表示，3月极端行情下，USDT 场外溢价率一度超+10%。之后的4月初，溢价率逐渐回归。进入5月后，多在轻度负溢价徘徊。

“这是因为，USDT作为流动性通道承担了部分资金流动的功能。但是，由于USDT的铸币和赎回通道相对不够通畅，导致USDT供大于求时，会呈现负溢价；USDT供小于求时，则会出现正溢价。”Tina说。

Tina还认为，在一定程度上来说，负溢价是人民币资金出逃的信号，这会导致USDT大户资产缩水。

鉴于此，Allen认为，USDT助涨亦助跌，甚至在加密货币市场中起到了一个间接操纵者的角色。火币观察此前亦曾解读称，USDT的增发是促使BTC上涨的原因之一。

不仅如此，核财经APP注意到，在比特币急涨或急跌时，场内外资金进出加剧，USDT作为一个出入金窗口，短期内会增加大量交易额，亦导致了USDT溢价。Tina认为，Tether有义务维持USDT在二级市场的价格稳定，以充当加密货币避风港的角色。但是，从目前来看，Tether并没有努力去做这件事。

“正因为如此，USDT为少数人提供了套利的生存土壤。”Tina理由是，一旦USDT出现溢价，就会有套利空间。

与此同时，增发的USDT要流入市场，首先由Tether 发行代理商拿到一手的 USDT 后，存入交易平台或钱包，然后售卖给机构或个人，最终流入币市进行交易。Tina表示，这其中OTC 商家亦是USDT溢价的利益掘取者。

人为刀俎，我为鱼肉。对于币圈用户来说，USDT是不得不使用的选项。

Allen表示，在加密货币世界里，没有几个人是真正的币本位思维，相较于价格波动较大的加密货币，稳定币中的USDT承担着中转货币的功能。“无奈的是，一旦发生行情波动，资金想要进出币市自然要高位接盘USDT。行情平稳后，USDT价格又会瞬间下跌，终难逃被套的命运。”他说。

USDT存暴雷风险

在加密货币交易缺乏良好出入金渠道的情况下，USDT是目前连接现实世界与加密世界的一座桥梁，其重要性是不言而喻的。

不过，越是疯狂增发，USDT的风险就会越大。Rabbi表示，USDT对于整个市场来说，最大的风险就是兑付风险。尤其是USDT交易主要面向亚洲市场，这种风险也会随着Tether不断增发，加重了潜在暴雷后给市场带来的破坏力。

事实上，长久以来，USDT因监管不合规、审计不透明、随意增发等问题广受业界诟病。

资料显示，2019年4月，Bitfinex的总法律顾问Stuart Hoegner在法庭文件中承认，Tether只有74%的资金来自“现金和现金等价物”。这让人们意识到，Tether增发的一部分USDT是被硬造出来的，不具备足额的美元储备。

Tina认为，基于上述事实，USDT或可视为Tether公司发行的一种债券。

核财经APP注意到，上个月欧洲央行曾呼吁监管稳定币。资料显示，5月5日欧洲中央银行发布报告称，目前稳定币在法规上存在空白，需要建立一个健全的监管框架，以便应对风险。报告中还特别提到，稳定币可能存在系统性风险，如果资产失去了固定的价值支撑或偏离预期水平，用户将无法以其确切的“稳定”价值兑现。

一石激起千层浪。此信息一经传开，引发了多家知名媒体集中关注。

Allen向核财经APP表示，现已将所有USDT尽数抛售。不过，在USDT历史上，类似的事情时有发生。其中，轰动整个币圈的抛售事件当属2018年10月15日，彭博社在发表的一篇文章中称，如果政府当局开始调查Tether的不法行为，USDT很快就会失去价值。受此影响，USDT遭到投资者疯狂抛售，个别平台短时间内跌幅达10%以上。

而今年4月，莱比特矿池创始人江卓尔就表示，从短期来看，USDT增发有利于币价，但用户最好不要持有USDT。从长期来说，USDT未来可能面临着被美国政府取缔的风险。

在Rabbi看来，USDT具有先发优势，且目前优势非常明显。但是，被爆涉嫌挪用USDT储备金、没有定期发布独立审计报告、USDT赎回通道不够通畅等隐患长期未除。

“一旦市场恐慌情绪产生，必然还会形成如同2018年10月15日那样的恐慌性踩踏事件。”他补充道，“短期内USDT不会出现挤兑现象，不过风险总是存在的。”

据他判断，在整个稳定币市场，短期USDT的领先地位不会改变，甚至随着行业对稳定币需求量的增加，其领先优势可能会继续扩大。还需要注意的是，市场对其它合规稳定币的需求亦会同步增加。因此，第二梯队中谁会脱颖而出则要看其使用场景是否足够多，是否能够满足用户多方面的需求。例如，其在二级市场的交易对深度、OTC市场完善程度等。

由此来看，USDT的人生成也Tether败也Tether。而普通投资者知悉后，心中不免一阵混乱，瞬间被吓出一身冷汗。