天正电气下“红包雨”，供应商、经销商、客户、实控人亲友……人人有份!

一人得道，鸡犬升天。在IPO的江湖中，一家公司上市，则可能福泽众多亲朋。

5月28日，浙江天正电气股份有限公司（下称“天正电气”）将主板上会。如果上市成功，那其供应商、经销商、客户、实控人亲友、控股股东员工、“兄弟”公司员工诸多相关方均将收到上市“大红包”。

另外，IPO日报还挖掘到一些天正电气在申报稿外的“故事”。

“大红包”发起来！

据了解，天正电气主要从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器、仪表电器等低压电器产品的研发、生产和销售。

从股权结构来看，天正电气的控股股东为天正集团，相应的持股比例为30.04%。天正电气的实控人是高天乐，其控制了天正电气50.26%的股份。另外，高天乐的三位一致行动人合计持有天正电气2.08%的股份。

因此，天正集团子公司天正机电、耐特机电和实控人控制的杭州轰隆隆等均为天正电气的“兄弟”公司。

浙江省证监局显示，天正电气于2016年12月进行上市辅导备案，彼时辅导机构预定辅导期只有3到6个月。而事实上，2019年4月，天正电气才完成上市辅导，共耗时2年多，远超开始的预期。

（辅导时间摘要，数据来源：浙江省证监局）

需要指出的是，天正电气在结束漫长上市辅导前，共两次“吸纳”新家庭成员，间接算是分发两大波的“红包雨”。

第一次是在2016年7月，天正电气控股股东与41名自然人分别签署了《股权转让协议》，转让股份给对方。从与天正电气的关系来看，受让方包括2名经销商、1名客户、2名“兄弟”公司员工、5名实控人亲友。

另外，天正电气实控人与68名自然人分别签署了《股权转让协议》，受让股份的成员包含1名供应商、6名经销商、2名“兄弟”公司员工、19名控股股东公司员工、35名实控人亲友。

（转让摘要，数据来源：更新后的申报稿）

在这一波“红包雨”中，天正电气的估值仅为4.01亿元。

随后天正电气开始上市辅导。第二波是发生在2017年3月，天正电气实控人与66名自然人分别签署了《股份转让协议》，其中包含4名供应商、4名经销商、30名控股股东公司员工、5名实控人亲友。

（转让摘要，数据来源：更新后的申报稿）

此次“红包雨”降临时，天正电气的估值为5.1亿元。

值得一提的是，在更新申报稿后，天正电气新增加了转让股份的原因，即公司拟上市调整股权结构，受让方看好公司发展。这也意味着，包括上市辅导前接受第一波“红包雨”的受让方在内，上述股东均知道天正电气计划上市。

在此背景下，天正电气于2019年5月提交申报稿，并于2019年12月更新申报稿。

申报稿显示，天正电气此次IPO发行不超过7100万股新股，占发行后总股份的17.71%，其欲募集资金7.73亿元。以此计算，天正电气达到拟募资额时的估值为43.65亿元。

IPO日报初步计算，在考虑发行股份产生稀释作用等因素后，第一波“红包雨”的增值率为795.75%。比如天正电气的经销商余碎飞和陈余挺，其财富或增值3460.21万元和1897.32万元；供应商林佳雨财富或增值845.61万元；客户王建化财富或增值121.74万元。

需要指出的是，天正电气的营收需要仰仗经销商。2016年-2018年以及2019年上半年，天正电气通过经销模式产生的销售收入占主营业务收入的比例分别为61.55%、61.25%、69.91%、77.82%。

（转让摘要，数据来源：更新后的申报稿）

第二波“红包雨”的增值率为604.31%，比如供应商叶碎芬财富或增值252.52万元；经销商郑松林财富或增值1651.11万元；实控人亲友林达财富或增值2054.64万元。

市盈率能否超过“龙头”？

业绩方面，天正电气在营业收入连续下滑的情况下，归母净利润连续上升。

2016年至2018年，天正电气的营业收入分别为21.7亿元、21.42亿元、21.03亿元，归母净利润分别为0.89亿元、1.03亿元、1.38亿元。2019年上半年，天正电气在营业收入为10.7亿元的情况下，归母净利润已达0.96亿元，即营业收入较此前尚未过半，天正电气的归母净利润便已接近七成。

（财务摘要，数据来源：IPO日报整理）

造成这种“超速增长”现象的主要原因之一是，天正电气2016年和2017年有较多的非经常性损益，主要是股份支付费和政府补助。

扣除非经常性损益后，天正电气的“超速增长”现象基本消失，其归母净利润分别为1.33亿元、1.08亿元、1.31亿元、0.82亿元（半年）。与此同时消散的，则是归母净利润连续增长的表象。

（财务摘要，数据来源：IPO日报整理）

以2018年扣非前后归母净利润计算，天正电气达到拟募资额时的市盈率为31.63倍和33.32倍。

资深财经评论人士朱邦凌对IPO日报表示，一般来说，以前新股的发行市盈率不超过23倍，如果超过，可能会增加过会难度。

截至2020年5月25日，东方财富显示，2016年以来共有955家非科创板企业上市，其中707家（占74.03%）的企业发行市盈率处于22.9倍-23倍范围内，只有8家企业的新股发行市盈率超过了23倍，这一比例仅为0.84%。

天正电气在申报稿中仅列举了两家同行可比公司，其分别是正泰电器和良信电器。

（公司比较摘要，数据来源：申报稿）

天正电气于申报稿中表示，正泰电器为国内低压电器行业的龙头企业，公司与正泰电器在低压电器领域的产品种类大致相同，产品销售均以经销为主。而公司与良信电器存在差异，主要系产品结构、客户结构、市场定位等方面存在差异，良信电器产品主要聚焦各行业大客户。

有意思的是，相似程度更高的龙头企业正泰电器，5月25日收盘时的市盈率仅为14.78倍。

处罚和行贿

图片来源：图虫创意

作为低压电器产品的研发生产企业，生产安全至关重要。在申报稿中，天正电气多次提及消防安全已做到位，但在申报稿没有披露的地方，却有被行政处罚的记录。

比如，天正电气于申报稿中表示，公司始终把安全生产放在工作的重要位置，先后通过和获得了建设项目消防安全验收、安全生产标准化二级企业（机械）验收。公司定期开展消防安全演习，同时做好“防火、防伤、防交通事故”安全重点防范工作，收到了较好的效果，顺利地完成了既定安全生产目标指标，保障了经营工作的顺利开展。

而2016年9月，天正电气被连开两张罚单，原因分别是天正电气消防设施、器材配置、设置不符合标准和C栋三层安全出口被锁闭。这两张罚单金额均为5000元，合计为1万元。

对此，天正电气董秘办对IPO日报表示，公司已缴纳上述罚款并整改完毕，且取得乐清市公安消防局出具《证明》，证明上述两项行政处罚不属于重大违法违规行为，所以公司未在申报稿进行披露。

（行政处罚摘要，数据来源：浙江政务服务网）

另外，中国裁判文书网2016年8月的公告显示，2005年至2010年，徐锋为天正电气、上海天正明日电力自动化有限公司在吉林省地方水电有限公司设备采购招投标过程中提供帮助，先后两次收受两公司吉林省代理商陈某某21万元。

从履历来看，徐锋1999年10月至2014年10月任吉林省地方水电局电力科科长、吉林省地方水电有限公司总经理、吉林省天正控股（集团）有限公司董事长兼党委书记。因犯包括上述在内的多项受贿，徐锋最终于2016年7月被判有期徒刑十年六个月。

（文书摘要，数据来源：中国裁判文书网）

对此，天正电气董秘办对IPO日报表示，公司与该代理商系买断式经销，代理商具有独立法人资格，公司未有任何行贿行为。

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记者 邹煦晨

版式 潘洁

编辑 王莹