红杉资本瓦伦丁是如何用3年半时间将80万美元变成1.17亿美元的？

编者按：唐·瓦伦丁（Don Valentine，1932-2019），红杉资本创始人、铸就硅谷传奇的领袖之一，投出了苹果、EA、甲骨文和思科。他个性鲜明，有提携VC后辈的美名，是美国VC业当之无愧的教父之一。

瓦伦丁投资苹果

马库拉起初在仙童半导体干销售，是瓦伦丁的手下，后来追随诺伊斯去了英特尔。英特尔上市后，他凭借股票发了财，却在竞争副总裁职务中落败，年纪轻轻就退休了，成为天使投资人。

马库拉开着敞篷车，造访乔布斯的车库工作室，立刻被乔布斯和苹果电脑打动。他不解瓦伦丁缘何不积极，瓦伦丁回复说：个人电脑市场会极大，只是团队营销能力欠缺，可以继续跟踪这个项目。马库拉听后大受鼓舞，他一向相信瓦伦丁对市场机会的判断，他感觉自己可以在营销上助苹果一臂之力，遂向苹果投资25万美元，占1/3股份，全职加入公司，负责营销和运营。

一想到马库拉投人又投钱，沃兹尼亚克就替他捏把汗，盘算着马库拉的投入可能会打水漂。

沃兹尼亚克没料到的是，苹果电脑销量惊人。公司发展太快，马库拉的投资不过是杯水车薪。为了筹到钱，马库拉发挥了营销天才，他先找到Venrock合伙人史密斯（Hank Smith），英特尔的老同事。史密斯跟踪半年之久，1977年秋天下了决心，投资30万美元。

马库拉还说服罗克投了六万多，英特尔（Intel）的格鲁夫也跟投了一点点。罗克最初也不为所动，马库拉忽悠他去计算机展会开开眼界。罗克发现苹果展台人山人海，是展会最拥挤的地儿，精明的罗克立马明确了投资意向。罗克那时是风险投资界的一哥，创业者得到罗克的青睐，相当于梵蒂冈的烟囱冒白烟。为了搞定格鲁夫，马库拉用心良苦，请他来给苹果员工授课，格鲁夫很快上了勾，后来他后悔投太少。

从瓦伦丁引荐马库拉，到苹果完成新一轮融资，间隔长达一两年。这期间苹果管理层得到充实，业务发展飞速，究竟瓦伦丁缘何对苹果没有动心，今天已经不得而知。显然，这种迟疑使他付出了沉重的代价，最终成为苹果领投方的，是Venrock而不是瓦伦丁。

接下来发生的事情最精彩，若非莫里茨在《小王国》（The Little Kingdom）的披露，可能也就泯灭了。有一天晚上，瓦伦丁在谢菲利斯饭店，遇见乔布斯、马库拉和史密斯三人在密谈。久违了的瓦伦丁立即猜出他们在做什么，遂给三人送了一瓶酒，附上条子写道：“请别忘了，我正要投资苹果呢！”关键时候，瓦伦丁插了一杠子，跟投不到20万美元，好歹算是赶上了苹果的趟儿。

对苹果的投资，终于在1978年落幕。半年之后，又有新的投资人进来，出价是此前融资的三倍。瓦伦丁深感市场太疯狂，这个估值不理性，没再跟进这一轮。Venrock也犹豫再三，最后决定追加了这一轮，合计持有7.9%股份。

短短两年后，苹果公司上市，成为1956年福特汽车上市后最大的IPO，造就了数百个百万富翁，空前绝后！

Venrock作为洛克菲勒家族旗下的VC基金，前后投入不到80万美元，三年半之后的回报是1.17亿美元，收益高达150倍。其在苹果的董事席位，维持了二十年之久。

耐人寻味的是，乔布斯授权的传记，对瓦伦丁和罗克着墨较多，但对领投方Venrock不置一词，好像他们根本不存在，倒是后来加入红杉的记者莫里茨，在《小王国》书中大写特写了Venrock。

多年后，乔布斯被苹果董事会扫地出门，马库拉和董事会站在另一边，乔布斯陷入绝境，极度沮丧，影片《乔布斯》刻画了这一幕。1997年，乔布斯重掌苹果大权后，驱逐了这些人。

瓦伦丁在苹果项目上赚得大名，却没挣到大钱。自始至终，瓦伦丁对苹果都不上心，未及苹果IPO，他就以600万美元的价格，卖掉了苹果股份。事后看来，这个举动可能是风险投资历史上最大的错误之一。

有人解释说这是因为红杉的第一期基金即将到期，卖掉APPLE股份乃迫不得已，但瓦伦丁自己倒很坦然：“当全世界都迫切希望买我的东西，愿意为之付出三十倍高价，我就会乐于成交！”

这个教训之深刻，瓦伦丁和基金日后反复强调长期陪伴的理念。无论何种原因，瓦伦丁在一年半内的投资仍然增长了数十倍，已经非常出色，拿回了基金的全盘子。

瓦伦丁的进取心和战略洞察力，使他成为最早看到雅达利和苹果潜力的投资家。两个项目的接连成功，为瓦伦丁的投资策略赢得了信心。瓦伦丁的基金募集，从此变得容易了。大型机构投资者追求的回报目标，只有区区10％。在罗杰的指导下，瓦伦丁将回报设定为两倍，也就是年化20%。大多数情况下，基金的实际表现要更好，他对自己的业绩感到满意。

LSI Logic

LSI是瓦伦丁在半导体产业投资的代表作。作为专用芯片（ASIC）的先锋，LSI对科技界产生过重大影响。

LSI的创始人柯立根（Wilfred Corrigan）是英国人，在英国完成教育，来到美国加入摩托罗拉公司，负责芯片外延生产工艺，又随霍根转战仙童半导体，一直做到仙童CEO职务。自从八个创始人离开之后，仙童的竞争力逐渐下降。到了1979年，柯立根决定将公司以4.25亿美元价格，出售给法国石油巨头斯伦贝谢（Schlumberger），引起美国科技界震动。

到了1980年，柯立根其后离开仙童，由于竞业禁止条款的限制，他在风险投资业暂避分头，但运气不佳，合伙人中途退出，募资出现变故。他向其他风险投资家请教出路，人们认为他应该重操旧业，创办新的半导体公司。

考虑到法律限制，他必须选择不同的产品和技术，才能免责。他想到了一个新主意，用计算机软件，为客户半定制芯片。在1980年之前，半导体行业的产品只有两类，要么标准化的通用芯片，要么是全定制芯片。全定制芯片的开发程序极为复杂，无法大批量生产，良率低，价格贵。

LSI的芯片是可编程的产品，基于计算机软件来进行程序化设计，允许客户自己定制其所需，这就是专用（ASIC）芯片的理念。这类器件很伟大，但实现起来很困难，需要把器件、设计和生产环节抽象出来，涉及到软件工程和电子电路的诸多要素。

柯立根找到的几个风险投资家，都是外行人，听得云山雾罩，他们只好以实相告：“你得去找瓦伦丁！”那时美国和今日中国相似，芯片项目多如牛毛，真真假假难以辨别，入场的投资人陆续赔了钱，到了1980年代初，许多VC开始疏离半导体。

风险投资的世界从来都是个小圈子，为了抵御风险、共享资源，早年硅谷最活跃的VC们形成了小团体，外界称之为“这伙人”（The Group）。这个小团伙分层分级，讲究资格对等，内部联系紧密，外人针插不入。遇到资源和能力有所不及的项目，他们再请圈外人参与，发挥其作用。

瓦伦丁能打入“这伙人”，皆因他的背景和能力：他被公认为半导体行家，但凡碰到电子硬件之类的项目，人们就得求助他。这种独特优势，为他带来丰富的信息源。

瓦伦丁和柯立根聊完后，留下一句话：“你得再找其他人！” 柯立根吓了一大跳。

瓦伦丁确实对项目有点怀疑，但还是决定投资50万美元。他认为这是一个革命性的尝试，有机会大幅降低定制成本，全面激活专用芯片的需求，足以建立一家大企业。