美元霸权背后的美联储权力：2008年救市和2020年疫情下的操作

在格林斯潘当然美联储主席的时代，对于美国经济来说，谁当总统是没什么区别的。可见美联储在美国经济中的地位。美联储独立于美国政府之外，可以自行决定利率和相关的金融政策。而美国用以薅全世界经济羊毛的美元霸权，也很大程度上基于美联储的操作。

对比2008年美国金融危机和今年新冠肺炎疫情下美联储的操作，可以大概看出来美联储的功能和价值。

一、连续两次降级降息，利率基本降为零利率

3月3日，美联储考虑到新型冠状病毒对经济活动构成不断发展的风险，决定将联邦基金利率的目标范围降低0.5个百分点，降至1至1.25个百分点。

在3月15日，美联储声称新冠疫情损害到社区并破坏了包括美国在内很多国家的经济活动，将联邦基金利率目标区间降至0-0.25%。

而在美国次贷危机期间，美联储在2007年9月18日才降息0.5个百分点。而美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司2007年4月2日就向法院申请了破产保护。

2008年金融危机期间，美联储连续10次降息，到2008年12月16日才将利率降至零至0.25%的超低水平。

2008年的金融危机不仅重创了美国经济，实际上也重创了美联储的声誉，在这之后，美联储的独立性有所减弱，也不断地反省其在危机中的表现，所以这次疫情下，全球经济面临前所未有的危机，美联储才会表现得这么激进。

二、将法定存款准备金率降至零

3月15日，美联储发表声明采取行动支持信贷流向家庭和企业，声明明确自3月26日起，将存款准备金率降至零，由此取消对数千家存款机构的准备金要求，推动信贷流向家庭和企业。

美联储在2019年3月份的《资产负债表正常化原则和计划》中明确：将持续在一个拥有充足准备金供给的环境中执行货币政策。对联邦基金利率和其他短期利率的控制主要通过设定美联储管理利率来实现，而不需要对准备金供给进行主动管理。

2008年美国金融危机后，美国的法定存款准备金率比较低，但超额存款准备金率比较高。比如，美国的法定存款准备金率加上超额存款准备金率达到了12%。美联储是将法定存款准备金率降至零，但银行的超额准备金水平相对还是很高。

三、放宽银行资本监管要求，鼓励银行放贷支持经济

美联储在3月15日的声明中鼓励银行向受新冠疫情影响的家庭和企业发放贷款，使用其资本和流动性缓冲。

自2007-2008年全球金融危机以来，美国的银行积累了大量资本和流动性，超过了监管规定的最低限度。这也是美联储将法定存款准备金率降至零的重要原因。

经过了2008年金融危机后，美国大型银行比2008年危机之前经营更加稳健。

3月17日，美国联邦银行监管机构宣布了两项行动，一是鼓励银行使用其资源支持家庭和企业；二是如果公司因为向家庭和企业提供贷款导致资本水平下降，那么监管机构会进行技术性修正。目的是推动银行使用资本缓冲向家庭和企业提供贷款。

四、协调各国央行进行货币互换，缓解美元荒

3月15日，美联储发与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、美联储和瑞士央行联合行动，通过现有的美元掉期安排在全球范围内提高美元的流动性。

此后，美联储又与澳大利亚储备银行、巴西央行、丹麦国家银行、韩国央行、墨西哥和挪威央行等进行货币互换。

美联储与其他央行之间的货币互换，始于2007年12月12日美联储与欧洲央行和瑞士央行的货币互换协议。

自2008年美国金融危机到2013年长期互换机制确立，美联储通过互换机制对外国央行累计提供了接近6000亿美元的货币互换。

美联储要发挥全球最后贷款人角色，不断向全球央行体系注入美元流动性，既是化解美元荒，也强化了美元在国际货币体系中的地位。这种货币互换在一定程度上也取代了国际货币基金组织的救助机制。

五、量化宽松

3月15日美联储将利率降至0-0.25%的同时，也启动了7000亿美元的资产购买计划，包括5000亿美元的国债和2000亿美元的抵押债券购买计划。

次贷危机期间美联储在2008年11月正式启动量化宽松，购买机构债券和国债。

三轮量化宽松。第一轮从2008年11月25日开始，到2010年4月28日结束，共购买了1.725万亿美元；

第二轮量化宽松从2010年11月4日开始，到2011年6月结束，用6000亿美元购买美国国债。

第三轮量化宽松从2012年9月15日开始，每月购买400亿美元的MBS资产，后来增加到购买450亿美元的美国国债。

从2008年到2014年10月，美联储的资产从8000亿膨胀到4.5万亿美元。截至2020年3月7日美联储资产负债表规模为3.9万亿美元。

目前，美联储已经启动了第四轮量化宽松，并且是无限量的量化宽松。美联储的步伐太大，很可能是看到了我们看不到的经济背后的危机，美国股市甚至被美联储的这一行动吓坏了。这一次量化宽松的结果，还有待观察。

六、商业票据融资工具

疫情爆发以来，企业的商业票据市场压力很大。3月18日，美联储宣布推出商业票据融资机制。商业票据市场可以直接为广泛的经济活动提供资金。

通过直接购买商业票据，美联储可以直接将资金注入给中小企业，缓解这些企业的资金困境。

2008年金融危机时，美联储也进行了类似的操作，推出了商业票据融资机制，由专门成立的SPV公司，使用资金直接从有资格的发行人那里购买商业票据。从2008年10月27日开始，美联储通共购买了7380亿美元的商业票据。

七、日内信贷支持

3月15日，美联储宣布通过日内信贷推动资金流向家庭和企业。日内信贷支持了支付系统的平稳运行，以及跨一系列信贷市场的交易的结算和清算。

美联储鼓励存款机构利用储备银行在担保和非担保的基础上提供的日内信贷，支持向家庭和企业提供流动性，支持支付系统的正常运行。

美联储在今年疫情中的表现令人瞠目结舌，不同于2008年美国金融危机时，美联储步步慢于市场，遭受太多批评，这一次美联储急于先行出台政策，扼杀金融危机，但市场似乎也并不买账。

今天又有消息说，美国民主党正在推动美联储接手州和地方政府债务。疫情使得美国各州和地区税收都受到影响，而抗击疫情也对各州的财政带来很大压力。如果美联储接受州政府债务，实际上美联储就有了稳定物价和就业的新目标。

美联储从来没有做过类似的事情，所以一旦介入，美联储就需要建立新的机构和设施来完成这一工作。甚至可能《美联储法案》都需要进行修改，要允许美联储在特殊和紧急情况下，直接在公开市场购买债券。这一消息已经让美国市政债券价格出现反弹，反应了市场的积极态度。
但最大的问题在于如果美国这一轮量化宽松政策真的这样无限量下去，美元的价值会承压，在过去一百多年来，美元是全球价值最稳定的货币，这也支撑了美元的世界霸权。如果美元一味放水，美元价值势必下降，美元指数也会长期看跌。美国人需要在短期利益和长期美元霸权地位间做出选择。

由于美联储独立性正在逐渐丧失，所以美联储对市场的影响已经大打折扣，这一次不得不祭出无限量货币宽松这样史无前例的操作。美联储的影响力就是美元的影响力，如果美联储不能在之后的操作中重新证明其对市场的影响力，展示出其作为全球央行的央行的权威性，美元霸权的基础将逐渐受到蚕食。这也是人民币的机会。