日历套利，也称时间套利或跨期套利。在日历套利组合中，通常涉及两笔期权的操作，投资者买进一定数量的某个未来月份将到期的期权，与此同时，卖出相同数量执行价相同，但到期时间更近的期权。
日历套利的盈利点主要在于期权的因时减值因素，由于近期到期期权因时衰减远胜于远期到期期权，便存在了套利的机会。随着时间的消逝，因时减值的作用在近期到期期权上程度会比到期日较远的期权要大得多，如此，投资者在近期期权到期日前将该套利头寸平仓了结，以获取远、近期权的价值基差的变化。
图1：日历套利策略损益图
资料来源：南华研究
目前国内的商品期权都是期货期权，不同到期月份的商品期权的标的是不同到期月份的期货合约。比如5月份到期的白糖期权对应的标的是5月交割的白糖期货；9月份到期的白糖期权对应的标的是9月交割的白糖期货。由于国内的不同到期时间的商品期权的标的是不同的，所以日历套利策略不能简单地运用到商品期权市场中。
在构建套利策略前，要判断不同月份合约强弱。如果近月合约的走势强于远月合约，那么选择看跌期权构建日历套利策略；如果近月合约弱于远月合约，那么选择看涨期权构建日历套利策略。比如：5月份交割白糖期货强于9月份交割的白糖期货，可以卖出5月份白糖看跌期权，买入行权价相同的9月份白糖看跌期权；5月份交割白糖期货弱于9月份交割的白糖期货，可以卖出5月份白糖看涨期权，买入行权价相同的9月份白糖看涨期权。
当我们判断5月白糖期货强于9月白糖期货时，利用看跌期权构建日历套利策略后，如果白糖未来价格横盘震荡，此时5月期权合约的时间价值损失快于9月期权合约，我们可以赚取这部分时间价值；当白糖价格下跌时，9月期货合约跌幅大于5月期货合约，买入9月看跌期权盈利高于卖出5月看跌期权亏损；当白糖价格上涨时，9月期货合约涨幅小于5月期货合约，买入9月看跌期权亏损低于卖出5月看跌期权盈利。
作者：南华期货期权研究员周小舒
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