1987年股市暴跌的时候，他们在做什么

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2020投资笔记06：1987年黑色星期一的时候，他们在做什么

1987年10月19日那天，道指暴跌508.32点，跌幅22.6%，是1929年大崩盘后最大的跌幅。现在大家耳熟能详的几个投资传奇人物，巴菲特、林奇、聂夫、索罗斯那时候都在自己投资生涯的当打之年，面对大跌的时候，他们都做了什么呢？

巴菲特的伯克希尔哈撒韦，股价跌了25%，但据说巴菲特不为所动，在股灾后不断买进，就是在1987年，巴菲特开始买进了可口可乐——之前没买是因为可口可乐的股价太高了。当然，在暴跌之前，巴菲特就和在2019年一样，开始抛售股票，囤积现金，等待机会。

林奇那时候在旅游，打高尔夫。因为暴跌，林奇的基金面临投资人在恐慌情绪下的大额赎回，不得不卖出部分股票来应对赎回——这就是管理基金的限制，所以在林奇的书中提到当时的操作时，特别提到，即使在恐慌中，也应该保持清醒，逐步减持，这样能最终获得比那些由于恐慌而将股票全部抛出的投资人更高的投资回报。

聂夫的投资风格，是买进高股息、低市盈率的股票，所以在1987年上半年的时候，聂夫就发现他在市场上找不到符合他买入标准的股票。从1987年一季度开始，聂夫就在逐步卖出，但因为温莎是股票型基金，聂夫仍然保持了80%的股票头寸。但在暴跌中，聂夫的损失比其他同类基金小，暴跌后很多股票价格趋于合理，聂夫开始买进，到年底的时候，聂夫跑赢了标普7个点，跑赢同行8.5个点。

索罗斯，主要投资的是金融衍生品，面对大跌选择快速止损，将持有的标普期货合约平仓。尽管遭受了10亿美元的巨大损失，但在年底的时候，靠做空美元扳回，全年盈利14%。

为什么这篇投资笔记会想到去回顾这些？因为这周市场太动荡，我身边很多朋友都问我关于后市如何操作的问题。

在上一篇笔记里，曾写过依据对价格与价值的关系、还有市场不确定性的态度，投资哲学大致可以划分为价值投资、技术分析、还有指数化投资三种。

对于价值投资者来讲，他相信价格和价值最终统一，二者之间的背离提供的是买入机会。如果他持有某只股票，那只有一个原因，他相信买入价格低于价值。从这种哲学出发，如果出现持仓的投资组合暴跌，那他会欣喜市场提供了更便宜的价格，更佳的买入机会。这就是巴菲特、聂夫的操作。

对于技术分析者而言，他只考虑价格，而不考虑价值，买入是相信价格会上涨，卖出是相信价格会下跌，至于操作依据则是各种指标、趋势。可以说，技术分析者是根据对未来的预测操作，本质上还是一个择时策略。一旦指标扭转，趋势转坏，那技术分析者就会选择卖出，因为价格波动本身就是操作的依据，所以对技术分析者而言，才会将“截断亏损，让利润奔跑”奉为至理名言。

那被动型的指数化投资者会怎样？指数化投资者完全不用考虑价值和价格，他是通过组合上的分散及时间上的拉长来抹平市场波动的影响，获取市场的平均收益，因此他只需要被动的跟踪指数，依据自己的个性喜好选择空间定投或者时间定投，并自己设置一个止盈点就好。所以，当市场暴跌的时候，指数化投资者唯一要考虑的，就是自己跟踪的指数基金，是否触发了买点。

所以，在大跌的市场如何操作，是取决于一个人的投资理念，理念决定行为，行为决定结果；其次是取决于投资者的技能。投资的本质是认知的变现。如果一周前你还对市场充满信心，然后这周心情就开始上下波动起伏，那只能说明作为一个股票投资者，技能不成熟、理念没有树立，所以就只能心随境转，而不是境随心转。

大学里面说，知止而后有定，定而后能安，安而后能虑，虑而后能得。投资上的技能和专业知识积累可能只需要两三年，但心态的修炼却需要更长的时间。

现在说一下对本周股市的看法。

我在自己的《投资笔记02》中，曾提到过，如果你去看季均线，会发现我们有可能处在一个新的7年周期的起点，上证指数在05三季度，和12年三季度后，第三次触碰到了季均线MA60,在这第三次对季均线MA60的碰触中，上证提供了两次买入机会，分别是2018年12月，和2020年2月3日。

然后这周调整后，市场的短、中、长三周期已经绞合在一起。上证指数周均线出现了5、10、20、60、120五根不同周期的均线聚合的形态，这种5根均线聚合的形态，上证指数上一次出现是2014年7月25日-8月1日，随后出现的是流动性推动的杠杆牛市；再上一次出现五线聚合是2004年4月7日，随后是05-07年的牛市，而那波牛市高点也是上一波康波上升周期的高点。。

即使同样是技术分析，那看的周期不一样，得出的判断还有操作行为也不一样。天上观海，风平浪静，岸边观海，波涛汹涌。

创业板指数和上证指数出现类似于2014年周期错位，提前启动了上升3浪，3浪在2月28日那周击穿1浪的1.618目标位2128，开始调整，股价跑太快盈利跟不上，这也是我前两周开始减持创业板50ETF的原因。3、4月进入年报季，市场将进入科技股投资逻辑的证伪阶段，调整后，科技周期仍有可能向上，但安全性不高，不是我的菜。需要指出的是，2014年牛市，上证指数也是在创业板指的4浪调整时启动，随后A股进入全面的牛市的。基本上，本次创业板指的上涨是以60日均线（MA60）为上涨趋势线的，2月3日下跌也是在60日均线处止跌，现在60日均线在1970左右，60分钟周期双头的下跌1.618目标位1919，大概率是在这个区间获得支撑。

外围股市方面，重要的不是美股会不会继续大跌，重要的是当前A股的定价里有没有把美股下跌的因素price in。这种情况类似于2018年，毛衣战成为扰动A股风险偏好的主要因素，但反复几次后，A股逐步对毛衣战的消息脱敏，波动性降低。当前市场资金还处于风险偏好对外围股市消息比较敏感的阶段，但现在每次外围大跌后A股的波动性是越来越收敛的。中美股市和上证与创业板指一样，存在着周期错位和脱钩趋势，所以美股走熊不代表A股会走熊。投资千万条，便宜第一条，上证12倍市盈率和恒生指数10倍市盈率低于道琼斯指数20倍市盈率，如果美股走熊，国际资金将会结束10年对发达国家的流入，重新回流性价比更高新兴市场。

重温林奇在反思1987年时说的话，不管某一天股市下跌508 点还是108 点，最终优秀的公司将会胜利，而普通公司将会失败，投资于这两类完全不同的公司的投资者也将会相应得到完全不同的回报。

最后要补充的是，随着市场上金融产品的丰富，投资人的视野要更宽广一点，这样才能做更有效的资产配置。如本周原油的下跌，就可以关注一下南方原油、嘉实原油这样的品种。