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荀玉根:中美一样的困惑——硅碳能从分化到共赢吗?

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荀玉根、田地(荀玉根系国信证券首席经济学家、经济研究所所长,中国首席经济学家论坛理事


核心结论:①股市:硅基与碳基极致分化。美股分化更早、A股分化程度更大,根源是硅基盈利明显强于碳基。②实体:AI红利尚未惠及碳基。AI 资本开支成为中美经济亮点,我国 Token 调用量激增 81 倍,消费者信心指数却降至历史 5%分位。③展望:硅碳终将走向共赢。当AI从大模型步入物理应用时,中国智造有工程师红利与算力成本优势,届时新老经济融合共赢。

今年上半年全球经济和股市最为显著的特点是,硅基和碳基分化。本文以这轮AI技术革命的领先者美国和中国为对象,分析硅碳分化的背后原因,探讨未来走向共赢的路径。

1. 股市表现:冰火两重天

从硅基、碳基的股价涨跌幅看,美股分化更早、A股分化更极致。以沪深300和标普500成分股为样本,分为硅基、碳基两大类,对比分化走势可见:美股硅基率先发力,2024年初开始不断领先于碳基,并在2025年后分化加剧。而A股硅基超越碳基从2025年下半年才开始,但迅速拉大差距,尤其是26Q2冰火两重天。

注:A股硅基类公司包括通信、电子、计算机、电力设备及新能源等中信一级行业上市公司,碳基类公司包括钢铁、建材、建筑、交通运输等15个行业上市公司,大金融、机械等行业归为中间类。美股硅基类公司包括工业及商用机器和计算设备、测量分析及控制设备、电子设备及零部件、通信服务、商业服务等SIC二级行业上市公司,碳基类公司包括食品及相关制品、杂类零售商、石油及天然气开采等40个行业上市公司,大金融、杂类制造业等归为中间类。



行业涨跌幅也显示,A股分化程度大于美股。2026年上半年,A股30个行业中半数收涨,电子、通信两大硅基行业为领涨主力。涨幅居首的建材主要受AI需求引发的电子布行情拉动。15个下跌行业中有8个碳基行业跌幅超过10%,个股层面下跌数量占比高达71%。相比之下,标普500成分股54个SIC二级行业中,上半年共有35个行业上涨,其中硅基行业虽涨幅不及A股突出,但对大盘的整体带动力更强,推动美股全市场超半数个股收涨。



从交易占比看,A股和美股都向硅基高度集聚。分别以沪深300和标普500成分股划分为硅基和碳基分析,截至6月30日,A股硅基板块以37.7%的企业数量占比贡献了63.1%的成交额,美股以33.3%的企业数量占比达成67.9%的成交额。其中,A股硅基热度上升更为迅猛,美股硅基成交占比自2021年以来已长期维持在50%以上,23年后逐步上升,而A股在2023年前占比尚不足35%,25年开始明显上升,今年上半年快速突破60%。



硅基和碳基股价分化源于盈利分化。从上市公司财报看,A股盈利分化明显,硅基行业均实现一季度归母净利润正增长,其中半数增长超30%,而大多碳基行业增长动能不足;美股盈利分布更均衡,在硅基领涨的同时,多数碳基行业亦有亮眼表现。从工业企业数据看,1-5月我国计算机、通信和其他电子设备制造业工业企业利润同比增长103.9%,大幅高于全行业的18.8%,但以碳基为主的20个行业盈利萎缩15.4%;而美国一季度硅基盈利领涨的同时,碳基板块表现相对稳健。





2. 实体经济:冷热不均

实体经济领域的硅基和碳基冷热不均。算力投资驱动下的中美经济,内部结构剧烈分化:增量主要来自硅基,碳基需求被抑制甚至替代。

Token调用量大增,但消费者信心低迷。随着AI应用不断深化,26年真实需求出现井喷,当前中国大模型单周Token调用量已达19.8万亿个,相比25年同期增长81倍;美国单周调用量达5.8万亿个,同比增长约3.9倍。相较之下,中美消费者信心均降至历史低位,5月中国消费者信心指数仅为89.9,位于历史5%分位数;美国为44.8,创指标成立以来新低。



中美GDP增长的亮点均来自AI资本开支。美国过去拉动增长靠消费,但今年一季度AI投资对GDP增长的贡献高达85%,超过消费。我国经济结构中外需强、内需弱,而出口高增主要受美国AI资本开支带动,电子类产品对出口同比平均拉动约11个百分点,贡献整体出口增量近七成,成为AI资本开支外溢下中国出口高增的核心来源。



硅碳割裂的核心是AI红利目前仍在硅基内循环,还未外溢至碳基领域。AI率先重塑的是企业生产函数和资本回报,居民收入和终端需求的改善较为滞后,导致当下硅基主动扩张、碳基被动承压。

一方面,AI“军备竞赛”本身需要持续的高强度开支,尚难外溢至碳基经济。科技企业在利润分配上,更倾向于把资金砸向算力、模型和数据中心,而不是立刻回馈员工和股东。以美股四大AI巨头为例,预计2026年资本开支预计升至约6040亿美元,较2024年接近翻两番,显示AI时代资本开支正在明显加速。

另一方面,AI“替代效应”不断挤压就业和收入预期,形成对碳基的“二次打击”。 新经济对传统部门的冲击,不仅体现在企业利润和资本开支上,更会通过就业蔓延扩散。以美国为例,其科技与媒体、制造业等高AI渗透行业的就业持续低迷,与AI渗透率指数显著负相关。就业和收入预期走弱,居民消费信心自然难以高涨。



3. 展望:如何从分化到共赢?

K型分化不会是AI革命的终局。回顾历次技术革命,新旧经济并非此消彼长,而是从初期的冲突替代到最终的融合共赢。归根结底,碳基代表的是人的根本需求,硅基革命带来的生产力大发展,终究要回到人的需求上。未来随着AI成本下降、应用场景丰富,硅基红利将带来广泛的需求扩张,推动硅碳从“分化”走向“共赢”。

从理论上看,新技术总是先改造供给,再创造需求。初期效率提升推动供给曲线右移;但随着成本下降和场景扩容,新需求会逐步接力,推动需求曲线右移,形成量价齐升的新动态均衡。比如,互联网革命初期,美国作为技术发源地率先受益,随后基础设施投资爆发,红利沿产业链和贸易链外溢。互联网革命推动全球化加速,中国2001年12月加入WTO后,承接红利,中国GDP规模全球占比不同提升,2003年中国实现新旧动能切换,企业ROE持续提升,中国资产全面重估。



当AI从数字世界向物理世界渗透时,硅基和碳基将共赢。当前AI仍处在算力、模型和基础设施先行的阶段,美国是策源地也是领跑者。然而,一旦AI从大模型转向物理应用,随着AI汽车、AI手机、机器人加速普及,我国对硅基革命的承接能力将开始显性化。

一是我国拥有巨大的工程师红利。2025年我国IT行业工程师平均年薪约3.4万美元,明显低于美国的18万美元左右。这意味着同等条件下,中国可以支撑更大规模的工程团队、更高频的产品迭代和更快的制造落地。

二是我国拥有巨大的算力成本优势。我国主流大模型Token价格仅为美国同类模型的1/5甚至更低。这意味着AI大规模部署时,其调用门槛更低,更利于扩散普及。当竞争由存粹的算力和算法,转向低成本、高频次、大规模应用,我国的优势将进一步放大。

以智能汽车、机器人等为代表的智能制造有望成为衔接硅基与碳基的纽带,带动居民收入和消费增长,届时增量需求将向碳基扩散。那时,中国经济转型从量变到质变,新经济的体量超过老经济。新老经济的对比分析,前期报告有分析,详见《》、《》。





风险提示:经济转型进展不及预期。

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