退市全部条件获达成，华能新能源（0958.HK）成香港史上最大私有化央企

在历时6个月的退市“短跑”后，华能新能源（0958.HK）的私有化进程宣布进入最后的冲刺阶段，这同时也意味着华能集团对旗下新能源业务板块的整合初露曙光。

2月5日，华能新能源和华能集团发布联合公告，宣布H股收购要约的全部条件均已获达成及H股收购要约已于所有方面宣布成为无条件。华能集团接获收购要约项下45.9亿股华能新能源H股股份，占其全部已发行H股股份的约91.27%。2月6日，香港财资公司在境外完成华能新能源私有化项目首笔股权收购资金的支付。

据悉，华能新能源将于2020年2月24日下午4时起自香港联交所退市，其H股股份于联交所的最后交易日为2020年2月17日。值得注意的是，公告也提醒H股股东（包括独立H股股东），除非H股收购要约延期，否则接纳H股收购要约的截止时间将为2020年3月4日下午4时。按照华能集团已接获约91.27%的H股股份计算，意味着还有约8%的小股东依然持有公司H股股份，在此笔者提醒关注以上时间窗口并尽快做出决策。

针对退市前仍未出售股份的华能新能源小股东，公司无权强制收购，也就是说私有化后持有者将自动成为退市后公司的股东，导致H股股份流动性遭到严重削弱。虽然说市场上关于华能新能源回归A股的呼声很高，但具体时间并不好判断。在当前波动的经济形势下，落袋为安无疑还是最为稳妥的选择。

一．融资能力受限，成功退市创多项纪录

华能新能源成立于2010年8月，前身为2002年成立的华能新能源产业控股有限公司，并于2011年6月在联交所主板上市。公司主要从事新能源项目的投资、建设与经营，以风电项目开发与运营为核心，也有光伏及其他可再生能源业务。

自上市以来，华能新能源的发电装机规模、发电量持续提升。截至2019年6月30日，华能新能源的总装机容量为1,209万千瓦，其中风电装机容量达到1,116万千瓦，是国内第二大的风电运营商，仅次于龙源电力。同时，公司的盈利水平也稳步增长，净利润从2012年的人民币5.6亿元一路高歌猛进至2018年的30.9亿元，年复合增速高达33.8%。

所以严格说起来，华能新能源的退市并不意味着公司业务经营不善，而是公司低廉的股价无法匹配优质的基本面。

自2018年5月份以来，华能新能源的估值开始大幅下滑，并且长时间处在低于1倍的水平，经国资委判定公司已经失去了股权资本市场集资的能力，华能新能源作为公众实体无法为业务继续发展提供可用的资金来源。

受限于市场资金对行业的判断，其实不仅华能新能源，整个风电行业估值都不高。根据华能新能源发布的综合文件中独立财务顾问函件显示，截至最后可行日期（11.8），港股风电公司的平均市净率为0.52，平均市盈率为6.39。相比之下，在华能集团3.17港元的要约价下，华能新能源可以达到1.01倍的隐含市净率和9.91倍的隐藏市盈率，远远领先于港股风电公司的平均估值水平。慷慨的收购价格，也是本次华能新能源私有化成功的最主要原因之一。

值得一提的是，本次华能新能源的私有化也创造了多项纪录：其是2018年香港证监会收购守则新政以来首个成功的私有化全面要约、香港上市能源行业公司有史以来最大的私有化交易、香港上市公司有史以来最大的央企/国企私有化交易、以及亚洲可再生能源行业近三年最大的并购交易。

二．“以退为进”助力华能集团新能源业务整合，未来有望回归A股

在中国神华、国电电力两大央企合并成为国家能源投资集团前，华能集团一直是全国最大的火电装机企业。不过，随着国内环保政策的趋严，以及电力供给侧结构性改革，绿色新能源无疑更具备长期的投资价值，于是华能集团也逐渐显示加码进军新能源的决心。

据悉，华能集团于2018年有78%左右的电源投资都在新能源领域。在2019年3月的两会上，华能集团的董事长舒印彪在接受媒体采访时表示，华能集团2019年在优化发展煤电的基础上，将着力提高清洁能源的比重。

2019年上半年，华能集团的几项大动作也确实都剑指新能源投资：1）2019年投资计划中，风电、光伏占比68%；2）将在江苏投资1,600亿开发海上风电；3）储备105万kW平价上网项目；4）收购协鑫新能源旗下资产。

今年1月份，舒印彪于华能集团2020年工作会议上再次明确表态：“大力推进基地型规模化开发;积极推进清洁能源发展。”

据华能集团称，此次华能新能源的私有化，将有助于中国华能及华能新能源的业务整合，助力中国华能在支持华能新能源未来业务发展方面更具灵活性及效率，并且承受从市场竞争、宏观环境及行业规管的角度下任何潜在的不确定性。其中，“将有助于中国华能及华能新能源的业务整合”无疑点明华能集团此次私有化华能新能源的主旨，那就是整合旗下的风电资产，或待日后寻找更大的资本运作平台。

目前，华能集团内部存在着不同的风电业务板块。私有化之后，华能集团或将对其进行整合。业内推测，为提升融资能力，整合过后的华能新能源将于A股上市。无论如何，我们可以看见的是，虽然华能新能源从港股退市了，但绝不是“激流勇退”，而是“以退为进”，未来有望在其它资本平台继续施展拳脚。