殷剑峰：全球面临长期停滞 中国应“财政稳增长 货币稳债务”

来源：金融界网站

2019年10月26日，“2019全球财富管理论坛——全球挑战下的财富管理新机遇”在北京国际财富中心举行。金融界网站现场直击。在分论坛“全球变革下的财富管理”上，《财经》杂志邀请到四位专家：大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋，国家金融与发展实验室副主任殷剑峰，国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富，中国人民银行研究局研究员王宇，共同探讨财富管理应如何应对当前的国际、国内形势。

殷剑峰：财政稳增长 货币稳债务

殷剑峰：今天早上睡了一个懒觉起来，突然发现大家怎么都在谈区块链，实在搞不懂。我想起几年前，以P2P为代表的所谓的互联网金融，先是由下向上忽悠，然后从上往下贯彻落实，最后今天我们已经看到它的结局了，各个省都在忙着关P2P。

关于全球的形式面临严重的挑战，人口老龄化、收入分配恶化导致的长期停滞。那么怎么来解决这个长期停滞的问题呢？各国有条件的只能通过两个工具，财政和货币。财政稳增长，货币稳债务，即财政政策上发国债支撑需求。同时，由于债务高悬，比如说美国国债相当于2008年的3倍，日本债务占GDP的比重为250。

货币政策如何应对高债务呢？货币稳债务。怎么稳呢？货币政策当局通过国债进行公开市场操作，大量购买国债。比如说日本中央政府的杠杆率是250，国债比GDP是250％，但由于日本央行购买了差不多一半以上的国债，所以日本的财政政策对政府债务的压力降低

在新兴的发展经济体也可以看到这样的现象，全球排名前24位的经济体的GDP占到全球90％。我们可以看到，一个趋势都是货币当局购买政府债务，一个基本条件是保持项目平衡，否则会演变成外债，之后就变成货币危机。

未来，财政稳增长、货币稳债务，恐怕也是中国迫不得已的一个选择。从当前的情况来看，主要经济体，包括新兴经济体里，中国中央政府的杠杆率是最低的。但这种现象，表面上是健康的，但掩饰了中国财政体制存在着2个根本性的矛盾：第一，央行之间的债务不平衡，中央杠杆率很低，甚至下降，但是地方的杠杆率上升非常快。 第二，地区之间的债务不平衡，越穷的地方杠杆率越高，发债速度越快，比如说贵州。

怎么解决呢？向发达国家学习，财政稳增长，中央政府用国债来替代地方政府期限短、成本高的地方成本债。同时，货币政策当局要以国债为基础来吞吐国债。在全球面临长期停滞的灰暗的格局下，要以中国资产为主，配长期债券，最重要的是把本金保住。