释疑80亿逾期兑付，雪松信托棋局已开

“情况已经基本搞清楚了。”雪松控股集团董事局主席张劲在北京参加完中德经济顾问委员会座谈会后，接受媒体时采访中说到。若仔细推敲张劲在会上披露的情况就会发现，其实“搞清楚”的事情不仅有80亿的中江信托逾期兑付，还有收购完成后，雪松信托的布局。在张劲眼中，落子信托对于雪松控股的意义深远，如何布好这盘棋局，历史博弈固然需要理顺，但未来的博弈才是重要篇章。

1、交易对价已包含不良处置款

事情还得从去年的收购说起。

2018年11月29日，银保监批准中江信托股权变更，同意雪松控股受让原有几个股东71.3005%的股权。今年4月22日，完成工商变更，雪松控股正式入主中江信托。然而，就在工商变更完成之际，该信托公司暴雷项目已经多达近40个，涉及金额高达几十亿元。消息出来后，此次收购迅速成为业内关注焦点，并引来诸多猜测，高达几十亿的不良是否会拖垮雪松？

“我们能够按承诺保证全面兑付之前的不良。”距离雪松信托给出的逾期项目解决时间表近半之时，张劲先给大家一颗“定心丸”后，耿直地对外自曝最新梳理的情况：“4月22日后，其实还有项目在陆续'爆雷'，（逾期产品）实际上不是70亿，是约80亿。”

虽然明确表示能“全面兑付”，但此次收购对雪松而言是否成为烫手山芋？是否对后续雪松信托的发展造成影响？

对此，张劲进一步透露，“收购中江信托的定价机制中，交易对价已经包含了处置不良的款项，如果说不良触发了对雪松信托净资产的减少，会相应扣减股权对价款。处置不良是整个中江信托收购的一部分，已经预留了足够的资金来应对这部分不良，整体没有超出我们的预算。”

目前，雪松信托已按承诺，在7月22日前组织全国过百城市的近2000名投资者收益权面签，并先行垫付逾期收益。与此同时，对逾期项目的梳理和处置也在全面展开，雪松信托专门成立了风险处置工作小组，通过实地摸排，制定“一户一策”解决方案，对仍有还款能力的融资人加大了催收力度。雪松信托官网显示，金龙80号、金马499号、金马382号、金马508号等已收回了项目逾期本金并兑付。

至于为何要等到明年1月22日，张劲解释称，“一是需要时间把情况彻底搞清楚，之前由于股东缺位的原因，大量情况未摸清。二是之前还没有尽调，需要足够尽调的时间，尽调后才能最后拟定交易价格”。

“尽调报告这两天会出来，理顺中江的情况。”张劲表示，下一步将是考虑雪松信托的经营发展思路。

2、新产品涉嫌自融系误解

虽然把80亿逾期项目安排明白了，但此次收购对于雪松而言的确不轻松。近期，雪松国际信托股份有限公司（下称雪松信托，原中江信托）发行的新产品“鑫坤5号-粤港澳大湾区股权投资集合资金信托计划”（下称“鑫坤5号”）是否涉嫌自融，再次让雪松重回关注焦点。

其中，最核心的关注点是，产品材料显示募资资金的投向为中山“兰溪谷”项目，但该项目地块目前的楼盘名为“雪松君华-天汇”，楼盘的宣传材料上也多次出现了雪松控股。

“中山'兰溪谷'的项目，出于归集资金的考虑，雪松控股去年就转让出去了。”张劲在会上明确回应，由于雪松在中山做的非常好，连续数年都是销售冠军，品牌优势很强，项目转让后受让者要求雪松做品牌输出，这在地产行业是通用的做法，也是目前“兰溪谷”项目沿用“雪松君华-天汇”名称的原因。

“这是信托产品解释不够清晰引发的外界误解。”张劲表示，“在探索新的商业模式情况下，产品解释还不够清晰，充分的信息披露十分重要，雪松信托做的还不够，我们在内部也做了深刻反省”。

从另外一个角度来看，雪松控股因为对项目和底层资产熟悉，作为服务商协助雪松信托项目，也符合其“产业链金融”和“供应链金融”的角色定位，更符合张劲对雪松信托的特色定义。而从雪松信托更名后首单主动管理信托产品“雪松信托·鑫链1号”来看，正是供应链金融项目。

3、雪松信托的棋局已开

实际上，张劲在会议上透露的信息量巨大。近年来，虽然波折虽多，但外界的误解其实从未真正影响过雪松信托布局的“野心”。

“应该说，我们还是找到了一些雪松信托发展思路和路径。”在张劲看来，现有的信托公司虽多，但真正有产业背景的却寥寥可数，做大供应链金融、产业链金融，这正是雪松信托的特色所在。

而结合雪松的背景，这一特色也不难理解。雪松原本就是综合性产业集团起家，在产业布局方面触手广泛，不仅拥有大宗商品、化工新材料、旅游文化和智慧城市服务等产业板块，还实现了有色、黑色、化工、能源等大宗商品品种全覆盖，同时拥有齐翔腾达（002408）、希努尔（002485）两家A股上市公司，并控股雪松国际信托和大连金融资产交易所。

“雪松要做中国的嘉能可，光有供应链没有金融的支撑，产业很难做大，也不可能做成。”张劲坦言收购信托牌照的重要性。

众所周知，张劲眼中对标的嘉能可，是大宗商品领域巨头，是全球第三大铜矿开采商、第四大镍矿开采商，不仅拥有良好的大宗商品服务结构，可以自产与贸易双向驱动，同时还具备完善的物流、金融服务能力。
在大宗商品供应链业务利润率下滑的当下，雪松控股也急需找到新的突破口，而金融服务能力正是张劲急需获得的关键能力。值得一提的是，信托牌照虽已到手，但目前信托业头部已经确立，不管是市场占有率还是人才、资金等各方面，想要突破头部企业已非常困难。

因此，张劲认为，“既然产业背景是雪松的核心竞争力，那就要从产业的方向发力，通过供应链金融和产业链金融这两个优势发力，雪松信托就有机会异军突起，实现头部突围。”

对于张劲而言，雪松信托已经开局，一边是机遇，一边是挑战。处理好历史遗留的问题，是对投资者的责任，更是雪松对自己未来发展的责任。从目前来看，雪松正在按照自己的规划和步骤推进，未来如何运用自身优势下好信托这盘棋，行动将会是最好的答案。