下一个千亿市场谁主沉浮？从喜临门与顾家的分手谈起

作者：产业分析小组
来源： 网易研究局 随着喜临门可交债的易主，喜临门和顾家家居持续大半年的股权合作彻底崩了。说不清楚开始的时候是喜临门濒危找顾家救命，还是顾家看中喜临门想并购。总之，后来喜临门不愿配合这一场并购了，于是，顾家家居也同意放弃了可交债，一场可能产生软体家具巨头的资本盛宴，戛然而止。 从眼前利益来看，喜临 门的大股东算是保住了上市公司控制权。但从软体家具这个千亿市场来看，喜临门或许错失了一次良好的机会，今后的路，可能会更难走。 一、下一个千亿级别的大赛道 软体家具，主要就是软床、床垫和沙发，或许是未来10年最了不起最有前景的一个行业。高铁把中国带进了都市圈时代，老百姓买了房子，每家肯定先要有空调；生活条件好了，每家更是都要有沙发，都要有软床和床垫，更加有钱了当然还要换好沙发，换好床和床垫。根据万得资讯的数据，2018年中国制造的软体家具有5828万件，全球床垫市场规模超过330亿美金，全球每年沙发进出口额就高达200亿美金。城市人口对家具的品牌和品质的诉求，也越来越挑剔。人们购买的沙发、床和床垫，必然会越来越好，也越来越贵。 空调领域，有了巨头。沙发和床垫，以及餐厅家具，也一定会形成巨头。在欧美，沙发和床垫品牌的集中已经成为现实了。有意思的是，软体家具、餐厅家具，不仅生产正在向中国集中，中国的品牌也正在崛起，和10年前的空调非常相似。 过去10年，格力电器从一个不到200亿总市值的公司，成长为超过3000亿的巨人。同样，美的集团的总市值也已经超过了3000亿元。原因很简单，空调这个行业，不仅市场足够大，且龙头的市场份额也很集中。 软体家具的庞大市场，最终谁受益？目前，行业龙头顾家家居仅有200亿左右的市值，与10年前的空调行业情况相似。在港股上市的敏华控股，总市值130多亿港币，恐怕不如在A股市场的公司机会多。而两家床垫上市公司，喜临门和梦百合，也分别只有40多亿和50多亿的市值。 这样一个注重品牌和品质的大品类，最终一统江湖的会是谁？肯定是强者恒强。 这样看来，顾家家居的行业地位和前景，就一目了然了。如果喜临门能够并入顾家，自然也就形成了软体家具的品牌和渠道的优势整合。从行业格局来看，一定是强者整合弱者，偏离主航道的，有可能在竞争中落败。空调在过去20年里，殉葬的厂商很多，不乏名噪一时的强者，走到最后的只是几个寡头。喜临门成为软体家具寡头之一的难度太大。软体家具行业的整合，最终谁是胜出的寡头，恐怕要从现有的品牌和渠道强者中产生。 顾家家居是个上市公司，显然不需要喜临门这个壳，当初的并购动议，应该是纯粹的产业整合思路，喜临门大股东也保持着第二大股东地位，照样可以享受发展的红利。如今，喜临门的大股东保住了大股东地位，然而，这一地位又有何用？皮之不存，毛将焉附？如果不能把床垫这一软体家具做成最强的品牌，保着一个上市公司的壳，又有何用？喜临门下一步向何处去呢？不免让人焦虑。 二、顾家的退出： 赚钱的可交债交易 喜临门和顾家之间为什么会有第一次合作的公告，后续又为什么终止合作了，我们不得而知。但在后来的可交债交易中，顾家家居仍然挣钱了。这就是我在去年3季度以来一直强调的，从产业资本的角度来看，很多上市公司已经跌得有产业整合的价值了。 根据喜临门2019年4月13日的公告，顾家参与的2号资管计划承接喜临门的可交债，花了11.05亿元。公告原文是这么说的：“2019年4月3日，顾家家居及其子公司……参与认购了证券行业支持民企发展系列之天风证券2 号分级集合资产管理计划……2019年4月10日，资管计划承接了“16 华易EB”、“华易02EB”、“华易03EB”、“华易04EB”共11.05 亿元。” 仅仅4个月时间，顾家就同意管理人天风证券的决策把这可交债出手了。售价12.15亿元。喜临门在8月10日的公告里是这么说的：“华易投资于2019年6月30日与天风证券签署《转让协议》，与顾家家居股份有限公司……签署《备忘录》……拟与符合受让条件的投资人受让……所持有的1,000万张华易可交债券，受让价格为121,500万元。”“投资人已于2019年8月9日通过上海证券交易所固定收益平台向2号资管计划购买华易可交债全部份额即债券1000万张。” 短短4个月时间，顾家家居参与的“2号资管计划”赚了1.1亿元，收益率9.95%，年化收益率高达29.8%，而顾家家居是其中的B级合伙人，收益会更高。 可惜的是，喜临门拒绝了这次绝佳的被整合加入大部队的机会。未来软体家具的大赛道，喜临门会不会掉队？ 这场充满争议的曲折的交易中，交易所都问询了。在交易所的问询下，双方都披露了更多的信息。 在万得资讯上查询华易02EB、华易03EB、华易04EB的转股价格，数据显示，都是11.32元。目前可交债的余额是10亿元，如果10亿元都换成股票，简单做个除法，是8833.922万股。与喜临门中报里显示的可交债担保账户的股票数量基本相当。 如果总金额按照这次可交债的买价12.15亿计算，股票数量按照8833.922万股计算，接手的人，转成股票的单价成本为：13.754元。 从上面可交债的到期时间来看，年底之前都到期了。如果到期之后转股的话，就意味着，这些买债的人，相当于按照13.754元/股买了股票。此前，根据喜临门的公告，顾家曾经要按照15.20元/股的价格收购喜临门不低于23%的股权。 根据喜临门的公告，顾家在二级市场上已经买了喜临门19,118,867股，占公司总股本的4.84%。可见，顾家很认真。 有钱才是硬道理，假如这场交易就此终结的话，喜临门就把自己的股份按照13.754元/股的价格卖出去了，低于此前顾家开出的15.20元/股。这些可交债的股东，将成为喜临门的新股东。 如果可交债最终不能还款，都转股了，那么，这桩交易，喜临门相当于引进了新的财务投资人。不同的是，这5家不会争夺原大股东的控股权，但同时也失去了大渠道大品牌的整合机会。从软体家具这一大赛道的发展战略来看，好像得不偿失。 三、千亿级的大赛道上，谁将是英雄？ 巴菲特是最成功的投资者，几十年来，以价值投资著称。老巴投资的企业，基本都是生产必需品的。典型的就是医药和食品。 人们对“穿”和“行”的追求，最为多变。衣服每个季度都有流行风，尤其是女装。跟不上这一时尚的，很快出局。所以，无论是服装公司，还是汽车公司，都是竞争非常恶劣的。 人的生活，无非吃穿住行。需求最为刚性的，当然是吃和住，所以，吃的领域，无论是吃的食品还是药品，都是存量品牌强者恒强。因为他们掌握着渠道。住的领域呢？第一步是房子，第二步就是家具了。至于家具，第一步是简单的电器和简单的家具，第二步，当然是要置换优质的电器和优质的家具了。 家电领域的巨头们，已经形成。无论是空调彩电，还是厨房电器，巨头的地位越来越牢固。 家具领域，仍等待着巨头的形成。特别是软体家具和餐厅家具，品牌和品质的诉求越来越鲜明，强者恒强的趋势，也越来越明显。 软体家具领域，谁将是这个千亿级市场的英雄？品牌和渠道，必然是强者恒强，市场竞争，将会给出最终的答案。本该联手的喜临门和顾家家居，分手之后，未来的软体家具品牌江湖，也或将改写。当然，对谁的机会更多，拭目以待吧…… 一句话，投资，就是要抓住主赛道上的最强者。 -END-