7月18日，50ETF期权合约持仓量突破400万张，创下历史新高。
在2月末192倍的“网红”期权逐渐被淡忘的时候，50ETF期权合约再次进入大家的视野，一时间“多空对决”类的字眼充斥着财经圈。
最终，这场对决谁胜谁负呢？
在50ETF微涨的情况下，多头无疑夺得了最后的胜利。但从合约价值来看，虚值期权的买家是最终的输家。当天共有136万张虚值合约价值归零，占全部持仓量超过35%，630.73万元权利金灰飞烟灭。
对决之外更应引起注意的是波动率指数，该指数近日创下近4个月低位。在国外，波动率指数被称为“恐慌指数”，国内的这一“恐慌指数”低企，对A股市场有何警示呢？
天量持仓灰飞烟灭
从现货来看， 7月24日50ETF收报2.952元，涨幅0.99%。受此影响，认沽期权全线回落，其中7月9只虚值认沽期权价值悉数“归零”，收报0.0001元。
认购期权则出现分化，实值期权悉数上涨，其中涨幅最大的是50ETF购7月2900合约，单日涨幅139.6%。5只虚值期权则全部“归零”，收报0.0001元，丧失了行权价值。
图片：华鑫股票期权
Wind数据统计显示，截至前一个交易日，上述9只7月认沽虚值合约和5只虚值认购合约持仓量合计为136万张，占全部持仓量的35.42%。价值630.73万元的权利金，今日彻底纳入卖方囊中。
混沌天成资管衍生品投资部总监余力表示，买期权是个技术活，必须要有足够的耐心和面对损失的准备，买方虽然看似损失有限，但不代表不需要风控，买方可以通过移仓换月、转价差等方式进行善后。没有风控的买方最后常常会遭到损失。
“从今天的市场波动来看，‘大头针’风险是投资者在最后交易日尤其需要的问题。”一德期货期权分析师曹柏杨说。
持仓量屡创新高
随着外部环境转暖、美联储降息概率被消化，市场的消息面相对平静很多，加之受到部分“白马股”业绩暴雷影响，各路资金都对主板选择了观望的态度，多空双方分歧不断加大。
“7月至今，50指数的走势基本上可以用‘横盘震荡、不断降波（波动率）’八个字来概括。”余力表示，在这样的环境下，7月期权市场呈现出两个特征：一是持仓量创出天量，二是波动率指数走低。
持仓量方面，50ETF期权的持仓量在2019年7月18日曾创出历史新高的404.88万张，但整个7月的日均成交量则在240万张左右，明显低于今年2月和3月的水平。
图片：一德期货
“这反映了不论是买方还是卖方，交易者更愿意把仓位持有过夜，买方等待窄幅横盘后可能的突破，卖方则期望能一直横盘到到期日，以赚取期权时间价值，这正好反映了买卖双方预期的巨大分歧，与现货市场的地量并不矛盾。”余力表示。
海通期货期权部总经理助理杨磊认为，50ETF期权的成交量、持仓量越来越大是正常现象，毕竟现在有越来越多的机构参与进来。目前就这一个证券类期权品种，可选择性也不多。这是个良性循环，流动性好就吸引机构参与，进而进一步活跃市场。
“从2019年50ETF期权合约的成交及持仓情况来看，目前该期权合约已成为全球流动性最好的期权品种之一，上半年成交量及持仓量均屡创历史新高。在国内商品期权起步发展的同时，50ETF期权也愈发成熟。50ETF期权目前已成为投资者进行风险管理与财富管理的重要金融工具。”曹柏杨表示。
市场不恐慌
从近期波动率角度来看，市场情绪比较稳定。
据曹柏杨提供的数据，6月末G20峰会开幕前，50ETF期权合约平值隐含波动率攀升至27%左右的近期高位，G20后隐含波动率回落至22%左右。7月初至上周末均处于较为平稳的水平。
本周以来，7月到期的50ETF期权合约隐含波动率进一步走低，7月23日收盘，隐含波动率处于16%左右，创近4个月低位。
“从波动率的变动来看，尽管50ETF期权合约的持仓量创下新高，但市场较为理性。”曹柏杨表示。
图片：一德期货
谈到波动率对于市场情绪的反应，投资者往往会想到国外的IX指数。该指数是利用标普500指数的期权合约数据进行计算的一种无模型波动率指数，也称为“恐慌指数”。通过对IX数据的观测，可以一定程度上反映出市场投资者的情绪状态。
曹柏杨表示，我国在50ETF期权合约上市后，曾推出“中国波指”这一指数，而后在2018年年初退出市场。不过可以利用IX指数的模型，利用50ETF期权合约数据对国内的IX指数进行跟踪：
图片：一德期货
“从上图可以看到，近期的IIX指数有所回落，这与刚刚提及的波动率变动相吻合，说明市场并不存在恐慌情绪。实际上，虽然50ETF期权合约成交及持仓屡屡创下新高，但从投资者的交易结构来看，单纯进行裸多或裸空的交易策略占比较小。而这也是由期权合约的特殊属性决定的，50ETF期权合约为投资者提供了方向性以外的多维投资方式。”曹柏杨说。
余力表示，据长期观察和统计，国内期权的波动率指数与两市量能呈现出非常明显的正相关关系。在一季度两市量能达到1万亿的水平时，50ETF期权的波动率指数一路上升，长时间位于35点以上，但当两市量能低于4000亿元时，50ETF期权的波动率指数超过25点的概率就会下降很多。
新时代证券研究所投顾总监刘光桓表示，周三受海外市场上涨的刺激，大盘小幅高开，在保险、券商等权重股板块带动下，大盘大幅走高。科创板股票集体上涨，激发了一定的市场人气。由于市场抛压不重，大盘高位震荡，一直持续到终盘，以次高点报收，成交量有所放大。从形态上看，大盘有进一步走好的迹象，但还需经过补量的过程。
：中国证券报
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