科创板第一股为何是它？《浙商》记者为你“拆解”华兴源创

文｜《浙商》全媒体记者 蔡筱梦

编辑｜谢庆

没想到，科创板第一股来得这么快。

6月19日凌晨，趁着股民们还在沉睡，上交所官网信息显示，首批获准科创板IPO注册的苏州华兴源创科技股份有限公司，率先披露上市发行安排及初步询价公告。华兴源创拟公开发行股票4010万股，占发行后公司总股份的10%。

相关公告显示，该发行人股票简称为”华兴源创”股票代码为688001，网上申购代码为787001。公司网上、网下申购配号日为6月27日，7月1日将公布中签结果。获配投资者需于7月1日缴款。

一时之间，科创板打新被火速提上了日程。《浙商》记者询问了一位A股资深投资人，对方表示正在准备打新，不会错过第一波的机会。

华兴源创作为第二批上会的企业，可谓是后来居上，从过会到正式招股，只用了8天时间。如今，华兴源创将成为第一家亮相科创板的企业，其“首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书”也正式披露。

多达436页的招股书，打印出来足以压垮小编胳膊，不仅详细披露了华兴源创的发行必要性和合理性，更提示了重大风险；不仅公司控股股东和实际控制人在招股书中“发毒誓”不越权干预，还详细说明了怎么分钱的问题……

在注册制到来的当下，信息披露要求越来越严苛，有人戏言：“以前看招股书，每家公司都是伟大的苹果，现在看招股书，每家公司都像快倒闭了。”这样的调侃不难看出，招股书在未来将会怒刷一波存在感，详实、严谨、公开、透明将成为未来招股书的标签，看不懂招股书的投资者，是时候练一练专业素养了。

业务能力过硬

按照招股意向书显示，华兴源创主要从事工业自动检测设备的研发、生产和销售，现已成为国内领先的工业自动检测设备与整线系统解决方案提供商，公司产品主要应用于平板显示检测、集成电路测试领域。

划重点来看，华兴源创的核心业务，和最近大热的柔性屏OLED有紧密关系。招股书中写道，公司经过多年积累，形成了较强的研发能力，在柔性OLED的Mura补偿技术、柔性OLED的显示与触控检测技术、柔性OLED的机器视觉检测技术、移动终端平板显示屏的移栽平台、移动终端电池管理系统芯片测试技术、超大规模数模混合芯片测试平台等技术方面处于国际领先地位。

也正是因为这一核心业务能力，让华兴源创拿下了众多行业明星企业的订单。包括大众熟知的苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI等，都是华兴源创的主要客户。尤其是公司进入苹果公司供应链，被认为是公司产品服务市场竞争力的体现。

招股书中还重点强调，此次申报科创板拟募集资金约10亿元，将用于于平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目并补充流动资金。

业绩表现方面，招股意向书显示，2016年至2018年，华兴源创实现营业收入5.16亿元、13.70亿元、10.05亿元；净利润分别为1.80亿元、2.10亿元及2.43亿元；研发投入分别为 4771.98 万元、9350.78 万元和 1.39亿元，占营业收入的比例分别为 9.25%、6.83%和 13.78%，一直稳定在较高水平。

最大的风险来自于苹果

对华兴源创来说，苹果公司即是它的主要营收来源，也是它最大的风险来源。

华兴源创在招股书中坦言，公司来自主要客户的收入较为集中，2016年度、2017 年度和 2018 年度，公司来自前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为 78.99%、88.06%和 61.57%，主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI 等行业内知名厂商。

这里的隐藏信息在于，从具体的产品形态来看，华兴源创的收入主要来自苹果的产品，因为上述主要客户之一的三星，为苹果手机等共OLED 屏幕，因此，华兴源创的业务收入实际上受到单一大客户苹果的重大影响。

这一点，招股书中十分诚实地披露道：“报告期内公司用于苹果公司产品检测的产品收入比例分别为 75.13%、91.94%和 66.52%，占比较高，苹果公司经营情况对公司影响较大。”

过度依赖苹果产业链成为华兴源创的最大的市场风险。招股书中提出，短期内，在来自主要客户的销售收入占比仍较高的情况下，若公司因产品和服务质量不符合主要客户要求导致双方合作关系发生重大不利变化，或主要客户未来因经营状况恶化导致对公司的直接订单需求大幅下滑，均将可能对公司的经营业绩产生重大不利影响。

招股书中甚至直指自身痛处：2019年一季度，受2018 年 9 月推出的新产品非大换代产品且定价过高的影响，苹果公司的 iPhone产品销售情况未达预期，市场占有率有所下滑。若苹果公司智能手机业务出现较大的、长期的不利变动的同时，公司无法及时拓展平板检测领域的其他客户且集成电路检测等其他业务领域开拓效果不佳，则前述情形可能对公司业务的稳定性和持续性以及持续经营能力产生重大不利影响。

据了解，从2013年开始，华兴源创就根据苹果手机机型及屏幕的更新换代需求，完成了iPhone X等历代手机屏幕部分所需检测设备的研发与生产。

实际上，对苹果公司的高度依赖，也是华兴源创申报科创板时交易所问询的重点。华兴源创在问询答复中曾表示，与苹果公司的业务往来，是公司凭借自身实力以公开公平的方式独立获取的业务机会。公司在苹果产品的研发阶段即积极导入，客户黏性较强。同时，公司负责已售出设备的升级改造，与苹果公司合作以来覆盖了其多代智能手机的检测，未来的新产品量产合作具有历史基础，因此与苹果的合作关系稳定且具备可持续性。

言下之意，华兴源创对自己与苹果的合作稳定性十分有信心。

会好好分红

华兴源创的招股书还有一个亮点，在还未募集到资金之前，就事先对利润的分红做出了详细的规划，还做出了填补被摊薄即期回报的措施承诺，公司控股股东和实际控制人更是郑重承诺“不越权干预公司经营管理活动，不侵占公司利益”。

招股书中提示，为降低本次A 股发行摊薄公司即期回报的影响，公司拟通过加强现有业务板块风险管控、提高日常运营效率并降低运营成本、加强对募集资金监管、加快募投项目建设、完善利润分配政策尤其是现金分红政策等措施，以填补被摊薄即期回报。

招股书中提到，是由于平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目有一定的建设期和达产期，预计在此期间股东回报仍将通过公司现有业务产生收入和利润实现。

华兴源创表示，在符合现金分红的条件下，公司应当优先采取现金分红的方式进行利润分配。

原则上在每年年度股东大会审议通过后进行一次现金分红。

估值进行中 市场情绪是最大影响因素

作为科创板第一股，华兴源创由华泰联合证券保荐。华泰证券资深投资顾问方凯文告诉记者，目前华兴源创还未正式定价，按照流程，华兴源创的初步询价时间为6月21日到6月24日的9点30分至15点，6月25日将确定发行价格。

也就是说，当前关于华兴源创的估值定价仍在进行中。目前，不少机构对华兴源创做出了初步估值，更有不少媒体预测了华兴源创的估值。

华鑫证券分别采用对估值PE法和绝估值DCF法，在对两种估值方法进行平均后，最终给出华兴源创当前估值约为102.98亿元，建议询价区间在23.35元/股至28.01元/股之间。

一名A股资深投资者对《浙商》记者表示：“现在科创板有点过热，估值受市场情绪的影响很大。”他表示，科创板第一波尝鲜的企业，不一定会有太多的光环加身，“如果估值过高，该破发的还是会破发。”

“现在外界对企业最后的发行方案、询价过程、报价的准确性和不同机构的报价都十分关注，毕竟都是第一次。”

方凯文则强调，对于科创板第一股的诞生和最后估值的确定，投资者要保持理性。“最近一段时间，我一直在做科创板投资者教育的讲座，对于普通投资者来说，通过公开的信息披露去了解一家企业的全面情况是最好的选择，前提是投资者有这样的意识去主动研读招股书等公开信息。”

方凯文坦言，随着注册制的到来，关于企业所在行业的发展空间、面临的风险等，都会在招股书中做一定的披露，以华兴源创为例，公司业务依赖于屏幕技术更迭，目前柔性屏有望成为下一个引领行业的技术，但同时也存在屏幕技术更迭的风险，这些都需要投资者仔细研读后判断。

“注册制下，信息披露要求更高，企业变得更加透明，投资者能够获取的信息更加充分；同时科创板到来，像有重大客户依赖、业绩下滑这样的因素已经不能成为企业发行上市的拦路虎，这样的背景下，投资者教育显得十分重要，投资者要提高自身辨别风险的能力，不要再盲目跟风投资。”