聚焦|徐婧：德国邮政敦豪（DPDHL）2018年报重点内容解读

从企业知名度、网络覆盖度和市场渗透力等综合实力看，国际快递领域的寡头局面已经稳定。自2016年联邦快递（FedEx）完成对荷兰天地快运（TNT）的收购之后，国际快递由四巨头变为三巨头。此外，也有日本大和运输（Yamato）等规模不如三巨头，但在区域市场拥有一定影响力的快递物流企业。这些企业既有高度重合的业务和市场领域，也有各具特色的发展战略和企业生态，既是竞争对手，又是合作伙伴，共同繁荣了国际快递和物流市场，树立了行业标杆。近期，研究中心将陆续发布国际重点快递企业2018年报解读，敬请关注。

DPDHL在三巨头中全球雇员最多[1]、服务多样化程度最高、国际业务优势最突出。DHL于1969年创立于美国，2002年德国邮政环球网络（Deutsche Post World Net AG）实现对DHL的100%控股，2009年德国邮政和DHL合二为一，更名为德国邮政敦豪。DPDHL拥有两大核心品牌，即德国邮政（Deutsche Post）和敦豪（DHL）。2018年，Deutsche Post在德国企业50强中排名21，品牌价值为36亿美元。DHL在全球100个最有价值品牌排名中位居62名，品牌价值为206亿美元。2018年，DPDHL总收入为615.5亿欧元（折合人民币4802亿元[2]），息税前利润31.62亿欧元（折合人民币247亿元）。

（一）业务结构

DPDHL有4大业务板块：邮政电商包裹（Post-eCommerce-Parcel, PeP）、快递、全球货运、供应链，2018年收入份额分别为30.0%、26.2%、24.3%和21.7%。除供应链收入有5.7%的下降外，其他3个板块收入均有一定程度的上升。

从支出情况看，DPDHL近年来的支出变动较为平缓，2018年总支出为603.87亿欧元，其中物料成本占比52.5%，人工成本占比34.5%。尽管能源价格波动上涨，但DPDHL的物料成本反而从2013年占比60%的高点下降了近8个百分点。同样，尽管新增了3万名雇员且实施了4亿欧元的退休计划，但DPDHL的人均成本支出同比下降了1.5%。这两方面的“成本收缩”原因不同，物料成本占比下降主要源于汇率变化，人均成本支出的下降主要是由于雇员平均年龄较为年轻[3]。此外，2018年，DPDHL的折旧、摊销和维修支出为32.9亿欧元，是2017年的2.2倍，主要是因为提前实施了《国际财务报告准则第16号—租赁》（IFRS 16）[4]，对租赁资产的会计处理模式发生了变化。在财务状况上，DPDHL的资产负债率为73%，营运资金与负债之比（FFO/Debt）为33.1%，信用评级为BBB+，财务的长期稳定性和灵活性较好。

细分来看，各业务板块在2018年的表现各有亮点：

1.邮政电商包裹。2018年，PeP部门的收入为184.76亿欧元，同比增长1.7%。其中邮政服务和电商包裹服务收入占比相当，均为50%左右，但邮政服务收入同比下降2.5%，电商包裹收入同比上升7%，“平分秋色”的格局将很快被打破。PeP部门的息税前利润为6.56亿欧元，对集团的贡献为20.7%，低于收入贡献，这一方面是由于新增了重组成本，另一方面是由于PeP部门的人工成本刚性大，共计11.15万名投递员的成本较难压缩。

进一步考察，邮政（Post）服务的两大主体——信函、广告营销，业务收入分别为63亿欧元、22亿欧元，业务量分别为77亿件、84亿件，信函单价约为广告营销的3倍，信函的量收下降幅度均比广告营销小。DPDHL在德国信函市场、广告营销市场上的占有率分别为63.4%和7.6%，均有下降趋势。曾经被视为增长源泉的广告营销，已经快要退出市场。信函因普遍服务义务约束，仍将得以存续，但也面临欧洲其他邮政部门的激烈竞争。

电商包裹（eCommerce-Parcel）服务的两大主体——电商件、传统包裹，业务收入分别为16.5亿欧元、74.2亿欧元，差距超过4倍，但增长率相当（7%左右）。

根据对电商增长的预测，到2025年欧盟电商包裹配送市场的规模将增加45亿欧元，平均每人每年将收到的包裹数将提升至30个。为了集中优势资源开拓国际电商市场，2019年1月，PeP部门进行了重组。重组后业务单元有2个：其一是Post&Paket Deutschland（P&P），专注德国本土的信函和包裹等业务；其二是DHL eCommerce Solutions，专注国际电商寄递业务。

2.快递。2018年，快递部门的收入为161.47亿欧元，同比增长7.3%，在四大业务板块中增速最高。剔除汇率影响，快递部门的收入同比增长高达11%。快递部门的核心服务是时限承诺服务，主要分为国际限时达（TDI）和国内限时达（TDD）两类，2018年，TDI和TDD的日均业务收入分别为5030万欧元、460万欧元，国际业务是收入的主要来源。跨境电商和中小企业是推动DHL国际业务增长的动力，为了提升服务能力，DHL升级了布鲁塞尔、马德里和香港的枢纽，在珠海建设了口岸设施，经由珠海口岸清关的国际快件转运到香港枢纽的时间将从原来的4小时缩短为45分钟。

3.全球货运。全球货运部门以经纪模式为主，属于轻资产型。2018年，全球货运部门的收入为149.78亿欧元，同比增长3.4%，在四大业务板块中仅次于快递部门。该部门息税前利润4.42亿欧元，尽管对整体利润的贡献只有14%，但同比增速达到48.8%，在四大业务板块中位居第一。分运输方式看，2017年，DHL在全球空运市场份额排名中位居第一，在全球海运市场份额排名中位居第二，在欧洲陆运市场份额排名中位居第二。2018年，受益于运费上涨和一系列降本增效举措，DHL的空运业务量同比下降了3.9%，但收入同比增长了6.9%；海运业务量同比下降了1.0%，收入与上年基本持平。

4.供应链。2018年，供应链部门的收入为135.5亿欧元，同比下降5.7%。除汇率因素影响外，收入下降主要由于2017年底DPDHL出售了子公司Williams Lea Tag。针对上述因素调整后，收入实际增长了4.3%。供应链部门利润率为3.9%，对集团整体的利润贡献率为16%，略高于全球货运部门，二者都属于利润率偏低的板块。在较为分散的合同物流市场，DHL以6%的市场占有率位居第一，服务覆盖全球50多个国家和地区。目前全球货代与货运业务的利润空间已十分有限，以DHL聚焦高利润率业务的战略导向，未来全球货运和供应链板块或将面临重组或一定程度的剥离。

（二）区域市场

与UPS和FedEx这类本国市场占据绝对主体的企业相比，DPDHL的本国市场相对较小。2018年集团整体收入中，有30.5%来自德国，30%来自欧洲（除德国），这两大市场份额基本相当。美国和亚太市场合计份额接近36%，亚太市场增速更高。可以说，DPDHL的业务重心和竞争优势更体现在国际业务上。截至2018年底，集团全资控股子公司（附属分支）共有743家，其中616家在德国以外。四大业务板块中，除PeP部门国际业务优势偏弱以外，其他三个部门的外向型特征均比较明显。从2018年的数据看，快递部门的国际限时业务收入是国内限时的近11倍，56%的收入来自美国和亚太市场；全球货运部门56%的空运业务是出口业务；供应链部门49%的收入来自美国和亚太市场。德国邮政集团十分重视中国市场，在2018年底和顺丰签订了战略合作协议，顺丰拟用55亿现金整合DHL在中国大陆及港澳的供应链业务、管理团队和技术。

（三）机遇和风险

DPDHL衡量某因素的发生概率以及对利润的影响程度，来判断机遇和风险高低。在矩阵图中，黄色区域的机遇和风险较低，灰色区域的机遇和风险中等，黑色区域的机遇和风险较高（发生概率超过50%，对利润的影响超过5亿欧元）。DPDHL按照政治法律、宏观环境、金融、企业战略、内部流程、信息科技、人力资源共7个方面，逐年梳理机遇和风险。在2018年报中，具体结论如下：

政治法律方面。集团及子公司（特别是新成立的P&P部门）受德国联邦网络局监管，需要遵守市场准入、价格审批等一系列规则，风险等级为低。集团经营国际化业务，受诸多国家贸易、通关等政策约束，风险等级为中。

宏观环境方面。全球范围的需求增长是一大机遇，特别是在DPDHL已有一定优势的亚洲、南北和中东地区。网购市场的繁荣将大大促进B2C寄递业务发展，机遇等级为高。部分国家和地区处于周期性经济下行区间，但这不会影响集团的全部业务，经济不景气可能促使居民更频繁的网购，或者运输企业的服务外包，在抵消作用下，这类因素的风险等级为中。更加激烈的竞争环境会影响企业的客户基础、定价和利润率，但集团有充分信心将这一因素的负面影响控制在较低水平。此外，如果英国脱欧成功，将会给集团带来连锁风险，例如汇率变化影响资产、关税变化影响成本、航空管制影响运营等。

金融方面。汇率、利率和大宗商品价格都可能带来机遇或风险。欧元无论贬值或是升值，都会直接影响集团成本、收益，但总体风险等级为中。能源价格波动的风险等级为高，其中一部分风险转嫁给了客户。为了确保财务状况稳定，集团设置了流动性准备金，共计43亿欧元。

企业战略方面。集团的战略侧重点在邮件和物流领域，由此可能产生的风险等级为中。PeP部门经历了结构性转型，业务范围拓宽，能够灵活应对需求变化，确保质量领袖地位。快递部门主要受竞争环境、成本和运输量等一般因素影响，除前文宏观环境所述外，没有其他战略性的机遇或风险。全球货运部门采用轻资产运营，在最坏的情况下，可能会因不能把价格上涨转移给客户而承担风险。供应链部门的服务定制化程度较高，在市场细分和新客户开发方面有一定机遇。

内部流程方面。由于物流服务需要复杂的基础设施和流程标准做保障，分拣、运输、仓储、配送任何一个环节出错，都会严重影响集团的市场地位。为此，集团开发了可视化风险管理系统Resilience 360，通过近乎实时的数据反馈，预测潜在风险。这项举措帮助集团建立了竞争优势，也满足了安全机构和客户的需求。

信息科技方面。集团安全委员会遵循ISO 27002（国际信息安全管理标准）制定了一系列流程和措施，所有软件定期更新，数据定期备份，还有风险管理、数据保护和企业安全等部门持续监控并评估风险。除第三方数据外，集团的中央数据中心分别位于捷克、马拉西亚和美国，地理位置独立，数据可在本地复制。基于上述措施，重大IT事件的风险等级为中。

人力资源方面。老龄化和部分地区的人口结构性变化会对集团产生影响。在德国，集团与工会签订了《世代公约》（Generation Pact），既有助于稳定老员工，也为年轻人提供了长远发展机会。

注释：

[1]2018年全球雇员54.7万名。
[2]中国外汇交易中心：2018年全年人民币平均汇率为1欧元兑7.8016元人民币。
[3]员工平均年龄为41岁，亚太地区员工最为年轻，平均年龄35岁，德国员工平均年龄最大，为44岁
[4]该规则计划于2019年1月1日实施。