和记电讯香港（00215.HK）除净日大跌17.19%，增长乏力市场不再看好?

5月14日，港股市场节后首日上市开局不利，在中美贸易战升级导致外盘普遍大跌的影响下，恒指国指早盘一度低开逾2%后震荡调整，最终双双收跌在1.5%附近，多只大盘股纷纷重挫。

和讯电讯香港（005215.HK）或是由于今日派息除净日缘故，股价大幅低开超7%后继续低走，截至收市，股价跌17.19%，收报2.11港元，成交1.66亿港元，市值101.68亿港元。

资料显示，和记电讯香港是李嘉诚旗下的电信版图中重要的公司之一，是香港领先的综合电讯服务营办商，拥有流动网络、固网及Wi -Fi网络三网合一的优势。该公司在1983年便开始在香港经营移动电话业务，并于1985年，成立和记电话有限公司，推出香港首套流动电讯系统。

和记电讯香港控股以「3」品牌，在香港和澳门提供先进的流动通信服务，并以「3家居宽带」在香港提供固网宽带、家居电话及IDD服务。此外，亦以「和记环球电讯」品牌，为香港及国际客户提供尖端的固网电讯服务、企业方案、数据中心、云计算及高速无线上网Wi -Fi服务。

不过，在2017年10月，和记电讯香港以144.97亿港元现金的高价将其在HGC（该公司持有固网电讯业务）中的全部权益抛售掉了，获一次性溢利56.14亿港元。

合计电讯香港上市以来一直有高分红派息的传统，公司自从2006年以来每年都进行大比例分红，除去2017年度因一次性收益过高导致特殊变化外，近10年来由于业绩一直以来都增值不错，分红较为可观，10年累计实现净利润130亿港元，分红96亿港元，股利支付率将近3/4，因此该公司也一直是市场资金喜欢持有的现金奶牛公司。

不过，随着4G网络时代红利进入成熟阶段，合计电讯香港在近几年的业绩也出现了一定的疲软迹象。

从收入情况看，2016年报显示公司的综合营收（包括流动通讯及固网业务的服务及硬件收益）暴跌45%，股东应占溢利为7.01亿港元也同比减少了23%，逾99%的收益跌幅均源自市场于年内对新智能手机的需求减少，导致硬件收益下降所致。从当年开始，和记电讯香港的业绩便进了下坡的趋势。

实际上，在2017年，如果撇除公司通过售卖固网业务获得的一次性收益，公司的实际营业收入67.52亿港元，同比减少19%，趋势依然是下滑的。从公告得知，收益下跌主要是由于市场对新智能手机的需求减弱，以致硬件收益于2017年下跌34%，同时服务收益于竞争激烈的市场，取得2%的跌幅。

2018年财年，公司实现收益79.12亿港元，同比增长17%，收入增长主要是硬件板块收入的贡献，硬件收益42.5亿港元，同比增长达47%。而因香港市场竞争持续激烈，而集团月费价格亦继续受压，和记电讯客户服务收益当期录得5%的下降，本地服务收益表现欠佳。最终导致股东应占溢利4.04亿港元，同比下降92%，EBITDA同比减少9%至11.57亿港元。经营业绩继续延续下滑趋势。

和记电讯的电讯硬件业务主要以销售智能手机为主，平板电脑、相机及收音机等产品也有涉及。电讯硬件销售主要分为组合销售和净手机销售模式，其中8成以上的收益来自于净手机销售。目前和记电讯香港销售的智能手机主要为苹果、三星、华为及小米等国际畅销品牌。

但近2年来，全球智能手机的销量增长开始回落和明显的分化，在2018年，三星和苹果虽然保住了冠亚军，但销量分别下滑了9.2%和2.9%，而华为、小米销量分别大涨35%和32.2%。

对于和记电讯而言，虽然硬件销售依然维持高速增长，但由于市场竞争加剧导致利润率被压缩的影响，和记电讯的硬件销售收入和服务收入实际上并没有有效增长多少。

香港市场虽然相对大陆较小，但竞争尤为激烈。据统计，在香港，固定电讯网路方面有超过20家固定电讯网路运营商，宽频服务方面更是有超过200家互联网服务商获发牌照提供宽频服务。相对国内三大巨头垄断为主导的通讯运营商来说，竞争激烈程度几乎不在同一个层级。

自2016年起，香港数据组合市场竞争激烈，包括和记电讯在内的各大电讯运营商均加入异常惨烈的价格战，导致近3年来香港电讯运营商的ARPU(每用户平均收入)普遍呈下降趋势。

2018年财报显示，和记香港电讯的后缴客戶每月流失率維持在1.3%，继续明显高于香港电讯(06823-HK)的1.1%以及香港宽频(01310-HK)住宅业务的1.1%。同时综合后缴总ARPU由2017年的230港元下跌5%至2018年的219港元，而这一数字在2016年是247港元，三年下降幅度大11.3%。反映出了其高端用户增长率并不理想，盈利能力以及竞争力也因此有所削弱。

因此总体上看，和记电讯香港的业绩增长压力在近几年是增大的，并且这似乎是一个明显不利的趋势。

值得一提的是，在香港市场，虽然4G发展得非常迅猛，但目前从总体情况看，新增用户红利基本已经接近尾声，现在却是“5G”开始挂帅时代，然而形势看，目前的香港电讯市场依然是围绕4G为主，对于5G网络的基础建设布局速度和效率远比国内的慢，未来5G之争的红利可能要相对延缓，对香港的电讯运营商来说，未来的竞争格局依然存在很多不确定性。

虽然和记香港电讯在上市的十多年来，市值增长了超过5倍，分红表现也非常积极，但对于其的未来走势怎么看，机构的看法似乎却开始普遍表示谨慎。

此前在和记香港电讯的2018年财报公布后，汇丰、花旗、摩根大通等机构发布评级，多为谨慎乐观或者降低评级。

花旗发表研究报告，维持和电香港 “沽售”投资评级，目标价由2.5元上调至2.7元。该行指，和电宣布派特别股息每股0.8元，相等于固网业务出售净收益26.8%，与及截至去年底止净现金的40.3%，低于该行早前预估的每股介乎0.9元至1.8元。该行认为有关分派难以成为推动股价的正面催化剂，反之更负面影响股价，市场或就公司现金使用计划的低能见度，为估值打折。

该行亦指，和电流动通讯用户后缴总ARPU按年跌4.8%，部分受价格竞争影响。服务除息税折旧摊销前溢利（EBITDA）按年跌8.4%，EBITDA率亦按年跌1.1个百分点至30.3%；花旗预期和电EBITDA未来两年将有持续下调压力。