徐阳：3月社融大超预期，降准可能性降低

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【信息】

近日，中国央行公布了一季度社融数据。数据显示，2019年一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。3月当月，社会融资规模增量为28600亿元，比上年同期多15300亿元；3月当月人民币贷款增加19591亿元，同比多增8391亿元。

【点评】

1. 3月社融超预期，表外融资有所回暖

3月当月，社会融资规模增量为28600亿元，比上年同期多15300亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加19591亿元，同比多增8391亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加3亿元，同比少增137亿元；委托贷款减少1070亿元，同比少减780亿元；信托贷款增加528亿元，同比多增885亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1366亿元，同比多增1684亿元；企业债券净融资3276亿元，同比少179亿元；地方政府专项债券净融资2532亿元，同比多1970亿元；非金融企业境内股票融资118亿元，同比少286亿元。我们可以看到主要对社融增量形成支撑的是信贷，同比多增8391亿。此外，表外融资较2月有所反弹，委托贷款、信托贷款及未贴现汇票分别同比多增780亿、885亿、1689亿。本次社融增量大增的原因在于，首先，3月社融季节性回升；其次，去年的社融基数较低；当然，整体货币环境有所改善也是原因之一。

2.企业信贷结构继续优化

3月份新增人民币贷款1.69万亿元，预期为1.25万亿，分部门看，新增居民贷款8908亿，其中，居民短期贷款增加4294亿，中长期贷款增加4605亿；非金融公司及其他部门新增人民币贷款10659亿元，其中，企业短期贷款新增5919亿，票据融资978亿，企业中长期贷款6573亿。3月信贷大幅反弹，居民、企业贷款均大幅上涨。相较于2月信贷数据，居民短期贷款增量增长7227亿，是本次信贷数据反弹的主要原因。值得注意的是，由于贷款额度相对宽松使得票据融资在1月出现了套利的情况后，政府开始对于套利现象严加管制，相比于1月和2月的票据融资，3月的已经大幅减少了许多。如果我们从企业信贷结构上来分析的话，可以发现，结构有所优化，企业中长期贷款占比继续保持高占比，3月企业短期、中长期以及票据融资的占比分别为29%、62%以及9%。此外，中长期居民贷款也明显增多，这可能意味着房地产需求有所回暖。

3.M1-M2剪刀差继续缩窄，企业活力有所改善

3月末，广义货币(M2)余额188.94万亿元,同比增长8.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和0.4个百分点；狭义货币(M1)余额54.76万亿元,同比增长4.6%，增速比上月末高2.6个百分点，比上年同期低2.5个百分点；流通中货币(M0)余额7.49万亿元,同比增长3.1%。一季度净投放现金1733亿元。M1和M2均有所反弹，其中M1大幅反弹，促使M1-M2剪刀差缩小，但依旧连续14个月为负。不过，缺口连续2个月收窄，意味着企业投资活力也有所改善。随着，“宽货币”向“宽信用”的传导将进一步疏通，预计M1-M2剪刀差缺口有可能继续缩窄。

4. 降准的可能性有所降低

本次社融数据大增，表明经济有望见底，同时通胀抬头，意味着货币政策的进一步宽松的必要性降低，降准概率减弱。此外，在前段事件，央行辟谣4月1日降准的可能性，这可能是央行暗示4月不会降准的信号。此外，虽然，预计4月份存在万亿的流动性缺口，但是社融数据的大增将会将4月的降息推迟至6月。