国金证券研究所
消费升级与娱乐研究中心
食饮团队
事件：
公司公告，公司通过旗下全资子公司收购新西兰 Westland Co-Operative Dairy Company Limited（中文简称“韦斯特兰合作乳业”）100%的股权，交易对价每股3.41新西兰元，股权总对价不超过2.46亿新西兰元（折合人民币11.34亿元）。
事件点评:
并购将一定程度为公司创造国内外奶源协同价值，有利于控制原料成本。韦斯特兰乳业成立于1937年，是一家由新西兰当地奶农组成的合作社，奶农持有该公司股份。该公司主要生产和销售奶粉、黄油、蛋白粉、高温灭菌产品和婴幼儿配方基粉等多种乳制品。韦斯特兰合作乳业公司是新西兰第二大乳业合作社，其原奶供应量占新西兰原奶供应总量约4%。并购一方面可以与公司现有新西兰工厂形成管理、供应链方面协同，提高管理效率，另一方面在国内原奶价格持续位于高位趋势下（3月第一周全国十省生鲜乳平均价3.61元/公斤，同比+4.6%），并购新西兰奶源有利于与国内奶源形成互补，在伊利低端酸奶、成人粉等方面可提供协同价值，有利于控制原料成本。
渠道资源有望协同，并表收入有望增加。韦斯特兰合作乳业公司旗下产品销往40多个国家，通过收购该公司，公司可以将旗下产品通过既定渠道进行铺货，形成全球市场辐射，更便于拓展海外业务。另外拟并购公司2018年1-7月份实现收入6.93亿新西兰元（折合人民币31.8亿元），净利润56万新西兰元（折合人民币257.4万元）。根据公告若并购成功则导致公司合并报表范围发生变化，预计将带来一定收入和利润贡献。不过根据拟收购公司财务表现来看，预计合并报表收入端将有一定提振，但利润端增加将有限。
伴随东南亚布局后，公司国际并购节奏继续加快。伴随公司2018年宣布收购巴基斯坦Fauji Foods Limited不超过51%的有表决权股份及控制权，仅过4个月宣布布局泰国冰淇淋业务后，2019年又开始了国际上游奶源并购步伐。这符合我们前期报告中对公司2019年奶源可能性扩张的判断。2019年伊利进一步优化成本端的同时，扩大海外收入规模，为实现千亿规划做准备。公司国际并购节奏已呈加快趋势，预计未来还将有更多并购事件发生。
盈利预测:
预计2019-2021年营业总收入分别为898.2亿/1002.9亿/1108.2亿，同比+12.9%/+11.7%/+10.5%，归母净利分别为73.1亿/84.9亿/97.4亿，同比+13.5%/+16.2%/+14.7%，对应EPS分别为1.20元/1.40元/1.60元，目前股价对应19/20/21年PE分别为24X/20X/18X，维持“买入”评级。
风险提示:
原奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧
国金证券2019年度投资策略
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