商誉减值地雷频爆，300多亿商誉总值的军工板块如何排雷？

商誉减值，业绩大幅预亏，股价暴跌，让众多的中国股民在2019年初春，切实体会了一把“雷声隆隆”。

虽然料哥早在去年四季度，就推送了几篇文章反复提醒股民们要注意这个潜在的“大雷”，但从1月时股民们的舆论反应来看，似乎很多人都被商誉减值所“雷伤”。

今天，料哥继续来和大家聊一下商誉减值的问题，重点说一下近期表现较为平稳的军工板块。

军工板块当中的商誉，主要受前几年“民参军”并购事件增多影响而快速扩张，商誉又主要集中于有“民参军”重组项目的上市公司当中。

这个板块当中的 84 家公司 ，2018 年三季度季报所反映出来的的商誉总值为 370.07 亿元，其中，51家“民参军”概念公司的商誉合计为 329 亿元，是剩余33家纯军工集团上市公司商誉总值的 8 倍。

军工集团板块中，航天发展商誉余额占比约 25%，地方军企中海格通信商誉余额占比达 60%。因此，在剔除航天发展和海格通信这两家企业后，军工集团和地方军企的整体商誉减值风险较低，总体可控。

那么，这个商誉规模在整个A股市场当中处于什么地位？

从行业横向对比来看，军工板块的商誉总值在 29 个大类行业中排名第14位，处于中游位置。但是，由于军工板块整体的净资产和净利润规模较小，商誉/净资产、商誉/净利润这2项细化指标则分别排名第6、第4位，处于较高位置。

商誉减值风险究竟有多大，要取决于2大方面，一是商誉总规模，二是并购进来的资产的业绩承诺完成率。上面看了商誉总规模，下面料哥来说一下业绩承诺完成情况。

整个军工板块并购的业绩承诺完成率有逐年下滑动的趋势，从 2014 年时还能达到 92%，到2017年，下降到75%。而其中的民参军公司，更加下降到 68%。

军工行业“商誉”三大指标排名前十的名单：

从军工板块的商誉减值历史上来看，在业绩承诺完成后的头两年均有可能发生商誉减值，随着民参军并购结束业绩承诺，部分并购标的存在业绩大幅下滑的风险。

比如，近期的银河电子、鹏起科技等公司就发布业绩预报，大额计提商誉减值准备，反映出这方面的风险开始暴露。

由于目前已经上市的军工板块企业的经营业绩并不理想，而且军工集团有提升证券化率的战略目标，再参考国际上的著名军工企业，比如洛克希德·马丁、波音等公司的发展历程，以及国内军工集团的发展趋势、国内军民融合的政策方向来看，未来，持续进行资产并购，甚至集团整体上市，将会是军工板块的常态化重组行为。

重要风险提示：

军工板块当中，大量的并购重组行为发生在2015-2016年，被并购公司完成业绩承诺限期就在 2018 年到2019年，而2019年到2020年是业绩承诺期后的首年。

一旦存在业绩承诺无法完成，或者次年业绩下滑风险，就会面临大幅的商誉减值的财务风险，投资者要重点关注那些商誉/净资产、商誉/净利润较高的上市公司存在的商誉减值风险，也就是“雷”。