听完这首吐槽神曲，我割肉清仓了新东方(EDU.US)

年会上一首《释放自我》强势刷屏，这首吐槽神曲让新东方(EDU.US)又火了一把。俞敏洪没有因员工吐槽而发飙，反而大度地奖励12万元，以“鼓励企业中敢于直言的精神和文化”，打了一场漂亮的舆论翻身仗。吃瓜群众一片叫好声，却有人爆出颇像那么回事的“阴谋论”——老俞事先知情，意在借此批斗裁员，典型的发动群众斗群众!

笔者一向反感阴谋论，俞敏洪也第一时间在微博上予以否认：“新东方年会上diss老板的节目，我其实之前并不知情，年会现场第一次看到”。关于老俞的澄清，信不信由你，反正我信了。

澄清归澄清，但这几天的俞敏洪，肯定不会像微博上表现得那么轻松。除了“被员工吐槽”，在最新发布的9-11月季度财报中，无人不知的新东方居然首次出现了净利润负增长。

吐槽神曲、管理失序、“老俞阴谋论”、净利润负增长……这些魔幻的关键词，构成了新东方2019年的开年关键词。

大度论与阴谋论

首先还是要从本次年会说起，这首吐槽神曲是从网络红曲《沙漠骆驼》重新填词而来，下面是部分歌词：

“干活的累死累活，有成果那又如何，到头来干不过写PPT的，要问他业绩如何，他从来都不直说，掏出那PPT一顿胡扯……烂摊子从没管过，吹牛X从未停过，之前的PPT继续白话，一线工作从没去过。”

歌词中心思想很简单，那就是“干实事儿的还不如会打嘴炮的”“管理层纸上谈兵效率低下”。简单粗暴、诙谐幽默地把新东方的管理层批得体无完肤，网友纷纷评论：真实!

有网友笑问：“歌词创作者是不是已经提前买好了返乡的车票?”众目睽睽的年会上，如此大胆地痛批老板以及管理层，一是吃了豹子胆，二是下场很悲惨。

但俞敏洪却“不走寻常路”，不但不罚，反而大奖，公开表示要对此奖励12万，而且“要直面问题，并且迅速解决问题”，吃瓜群众纷纷为此鼓掌点赞。因“女性堕落轮”而深陷舆论漩涡的俞校长，这次打了一场漂亮的舆论翻身仗。

事情到此本应圆满谢幕，你好我好大家好，一起祥和迎新春。但在众多吃瓜的声音中，有人却爆出“吐槽节目事先被安排”，语惊四座。

有人问俞敏洪怎么看待年会视频被外流到网络，以及公司管理层的问题。俞敏洪表示，“这个节目能上演能流出来，就代表了管理层的态度。”2019年开年的半个多月，俞敏洪接连发了5封邮件，直指管理层存在的问题。结合俞敏洪“直面问题、迅速解决问题”的表态，整顿公司、剔除平庸者，已是新东方的既定动作。

也就是说，俞敏洪“项庄舞剑意在沛公”，一切皆出自“圣意”。老俞是公司老板，想整顿就整顿、想裁员就裁员，为什么要费力弄出“项庄舞剑”这出戏?

笔者认为，这正是俞校长的高明之处。此时正是公司发布业绩的关键时刻，历史性地首次出现业绩负增长，这一成绩单并不好看。所谓年会吐槽管理层，意在让大家(包括投资者)宣泄情绪，转移注意力。因为在投资市场上，情绪对股价有着不容忽视的影响。年会吐槽神曲，既让大家宣泄了负面情绪，又展示了新东方“洗心革面”的勇气，还射出了俞校长要整顿、要裁员的决心，可谓一石三鸟，妙不可言。

惨淡的新东方成绩单

话说回来，公司发展到底遇到了什么样的危机，让俞敏洪如此大费周章?

首先看新东方的业务构成。智通财经APP了解到，其主要业务有K12教育辅导、海外咨询和考试、语言培训及其他。核心业务亦是K12，按收入计约占60%以上。

简单做一个数据对比，就可以看出新东方这次的成绩单有多么不忍直视了——2018年9-11月季度财报中，营业利润同比下降118%，净利润下降439%，归母净利润下降703%，可谓一泻千里。营收5.97亿美元，同比增长27.8%，中规中矩，财报中可称为亮点的，也就是递延收入还能看，财报显示其递延收入12.5亿美元，同比增长9.9%，但也已远不如前。

营收增长，但是利润却大幅下滑，智通财经APP经分析后发现，这不是某个环节的问题，而是整个盈利能力下降的结果。

首先看营业收入有27.8%的增长，但实际上该增长基本受益于规模扩张，因为学校网点数量以及学生数量还是在增加的，但是其增长率相比之前却是下降的，从FY2018Q4的44%降至如今的27.8%。

受此影响，利润的绝对数值应该也不会大。事实上，在主营成本32.05%增长率的影响下，毛利润收入2.97亿美元，毛利率49.74%，增长率只有23.77%，在最近五个季度中两者皆属最低。同样，毛利率和毛利润增长率都从FY2018Q4开始下滑。

另外，在毛利率已经处于新低的情况下，营销费用率和行政费用仍然没有缩减。虽然在Q2财季，因为学员数量处于高位，这两项费用也一直很高，但是FY2019Q2两者仍然创造了最高点和次高点。

关于营销费用，财报中解释称是因为规模扩张导致品牌推广和销售以及薪酬增加，一般和行政费用，除了有上述原因，还有0.14亿美元的股权激励。而实际上，先不说其规模扩张速度正在放缓的事实，即便将股权激励这种非经常性支出剔除，一般及行政费用支出仍然有2.22亿美元，费用率也高达37.12%，远高于历史大多数水平。

在营收上，去掉主营成本，销售费用，行政费用等，此时营业利润已经是负的了。FY2019Q2营业利润-2900万美元，虽然往年这个季度的营业利润也不好，FY2017和FY2018相应利润为0及-1300万美元，但亏损扩大也是不争的事实。

而压死净利润导致首次为负的最后一根稻草，是一笔3500万美元的资产处理损益。智通财经APP注意到，该支出是从FY2019Q1才开始的，但是在本就难盈利的Q2进行资产处理，根本原因就是不得不处理了，而且也不能简单的归于非经常性损益。

最后，在未来业绩指引上，新东方预计Q3营收为7.699到7.932亿美元之间，同比增长25%至28%，远不及2018财年的增势。

净利润亏损的罪魁祸首找到了，再看看二级市场上涨的动力，可能就是跟递延收入和市场估值有关系了。递延收入小有上涨，但不及以前已经是板上钉钉，市场估值还过得去。根据券商机构计算预测，当前节点上，新东方的估值低于美股教育股平均估值，但高于A股和港股。

但未来怎么办?根据预测，2019和2020年新东方市场估值要高于市场平均值。这可以理解为，投资者认为其值得高估，值得高估的前提是业绩要跟得上预期，不然只会带来失望，进而引发低估。

从另一个角度上说，此时此刻放出吐槽神曲，一则转移注意力，实则透出新东方对业绩增长的焦虑。这一动作无疑是将自己的“阴暗面”展示给了大庭广众，以表革旧图新之决心。但所谓大刀阔斧的改革，能不能真正执行下去呢?这还是个问号。

也许，不久的一天，投资者终于反应过来，这一所谓“怒怼管理者”的行为，可能就像歌词里“写PPT的”，嘴炮大于实干、整顿预期落空时，管理依旧失序的新东方，到时就是搬起石头砸自己的脚了。

年节在即，落袋为安。投资不是赌博，在显而易见的利空落地之前，我赶紧割肉清仓了新东方，安心过猪年。