复星旅文上市：郭广昌亏了还是赚了

三年多前，正是郭广昌海外并购的高峰期。2015年，复星集团和意大利富豪安德鲁波诺米多番缠斗，最终溢价44%艰难地将度假村品牌Clubmed纳入囊中，耗资9.58亿欧元（约76亿人民币）。

复星此后又花了20多亿入股加拿大的太阳马戏团，花9000多万英镑参股英国的Thomas Cook，拼凑出复星文旅产业的大致版图。

三年后，这些总耗资超过百亿的资产和股权统统被装进了复星旅游文化（1992.HK）在香港上市。加上投资100亿在三亚建造的亚特兰蒂斯奢华酒店项目，以及其他一些旅游配套服务公司，郭广昌在复星旅文身上总共砸了超过200亿投资。

复星旅文前日正式响锣上市，发行价15.6港元，收盘跌3.97%至14.98港元，收盘市值183亿港元（约合160亿人民币）。

花了三年，从200多亿到160亿，即使算上IPO融资的32亿港元，复星这个买卖也有点亏。复星国际持有复星旅文81.76%股权，也就是说160亿还得打个八折。

外界对复星旅文首日破发已有预感。招股配售结束时，香港的散户只认购了发售数的三成，即使最近两三个月的IPO都在寒冬里瑟瑟发抖，这个认购结果也算是非常惨淡了。

复星旅文的主要资产包括ClubMed度假村、三亚亚特兰蒂斯等。鉴于三亚亚特兰蒂斯今年上半年刚刚开始营业，2015-2017年ClubMed度假村几乎是其全部的收入来源。招股书显示，ClubMed每年营收已超过百亿，但从2015年起的三年半累计亏损近20亿，其中高杠杆收购带来的资金成本负担是重要原因。

复星旅文将自己的业务分为三类：度假村、旅游目的地、度假场景服务。复星旅文除了运营好ClubMed度假村、三亚亚特兰蒂斯外，还将继续扩张，短期核心是建设江苏太仓、云南丽江两个大型旅游目的地项目。

与纯重资产的文旅公司不同，复星旅文属于轻重结合：ClubMed是轻品牌运营，三亚亚特兰蒂斯和太仓、丽江项目是重资产项目。但重资产文旅项目的持续开发意味着资金压力巨大。

这也是复星旅文上市的目的：要解决持续扩张的资金问题，上市融资的32亿港元其中多数将用于太仓、丽江两个项目。但上市的融资还不够，复星旅文2018年下半年还向汇丰等融资20亿港元和4000万英镑。

值得注意的是，复星旅文还采用了目前较为普遍的“文旅+地产”模式，三亚亚特兰蒂斯项目就配套了棠岸地产，包括197套别墅和807套度假公寓，到2018年中已销售物业超过九成，金额近70亿。

目前很多地产公司借文旅项目拿地、实际目的却是盖房卖房，地产色彩更重。相比之下，复星旅文既有酒店、文旅概念，又有地产概念，较为平衡。

复星系资本布局

复星集团旗下拥有多家上市公司。除母公司复星国际（0656.hk）和复星旅游文化外，复星还控股五家A股上市公司复星医药、豫园商城、上海钢联、海南矿业、南钢股份。

近两年，复星系将旗下业务梳理划分为健康、快乐、富足三大板块。复星医药是健康板块的核心上市公司，豫园商城和复星旅游文化则属于快乐板块。复星系持有的保险公司等金融资产则属于富足板块。

复星系一贯擅长资本运作，尤其是擅长通过并购整合将资产注入上市公司，再通过二级市场实现资本增值和回报，上海钢联、海南矿业等均属于上市后业绩表现不佳、复星系却赢得丰厚回报的案例。

复星集团去年深受传闻困扰。去年三月，复星集团创始人之一、复星国际CEO梁信军意外离职；去年六月，复星系上市公司曾意外集体大跌。去年11月，复星集团创始人郭广昌辞去复星系国内主要实体上海复星高科技（集团）董事长的职位，也引发外界猜测。

风波稍平之后，复星也加快了资本运作的节奏。2017年底，以复地等资产为核心的复星地产业务被装入复星系控制的豫园股份，2018年7月，复星国际又宣布分拆复星旅文单独上市。

复星系在成立早期即涉足地产业务，成立了复地集团。复地集团一度跻身一线房企之列，并于2004年在香港上市，但此后发展不顺，2011年退市。退市之后的复地集团表现更为平平，几百亿销售额仅徘徊在房企中游。因此，复星地产业务装入豫园股份也被视为回A之举。

复星国际的2018年中报显示，其资产达到5600亿，半年营收446亿、净利润68亿。2017年复星国际营收近900亿，净利润131亿。和万达集团、海航集团等去年同样受到困扰的巨头相比，其业绩表现相对平稳。