森麒麟轮胎业绩或受国际贸易摩擦影响 短期偿债能力弱

12月6日，业界知名新媒体《京达财经》对外发布一篇标题为《森麒麟轮胎的“双面人生”》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。

据《京达财经》撰文：青岛森麒麟轮胎股份有限公司于10月19日在证监会官网披露招股说明书，拟募资11.09亿元，用于“年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目”、“研发中心升级项目”和“补充流动资金及偿还金融机构贷款”。

资料显示，森麒麟轮胎主要从事半钢子午线轮胎和航空轮胎的研发、生产和销售。在半钢子午线轮胎领域拥有四大自主品牌：森麒麟、路航、德林特、GROUNDSPEED。目前已有吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、华晨汽车等众多汽车客户。

据了解，森麒麟轮胎也是唯一一家连续入选国家工信部“2016 年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”的轮胎制造企业。

然而翻阅招股书发现，森麒麟轮胎存在业绩或受国际贸易摩擦影响、负债率高等问题。

业绩或受国际贸易摩擦影响

森麒麟轮胎一直以来将北美市场作为自己的境外销售主战场，同时也是其第一大销售市场。

根据招股书，2015-2017年，森麒麟轮胎分别实现营收20.24亿元、24.27亿元和36.08亿元；分别实现净利润1.33亿元、3.10亿元和3.93亿元。

其中，境外销售占主营业务收入的比例分别高达89.94%、87.00%和89.71%。

三年间，森麒麟轮胎的营收和净利润均保持快速增长。其中，北美市场发展最为迅猛，2017年销售收入较2015年同期翻了一倍多。

与此同时，森麒麟轮胎在青岛与泰国两地也都拥有工厂。2016-2017年，泰国工厂分别实现净利润1.53亿元和2.57亿元，占合并净利润的比重达49.30%、65.35%。

然而高光之下，却是暗流涌动。国际贸易摩擦风险或将对影响森麒麟轮胎业绩。

近年来，美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等一些国家和地区针对我国轮胎产品陆续开展了“反倾销”调查，部分国家和地区还出台了相关贸易保护政策。

欧盟地区制定欧盟轮胎标签法规，提高轮胎技术标准，限制从中国轮胎的进口及销售。

2015-2017年，森麒麟轮胎在北美及欧盟市场的收入占主营业务收入的比例分别为61.52%、59.87%和65.64%。

在目前美国公布的建议加税清单中，将对中国的橡胶制品进行25%的加税。美国一旦真正落实加税政策，必然使中国轮胎企业的销售受到影响。

而招股书中，森麒麟轮胎也提示了国际贸易摩擦的风险因素。

虽然森麒麟轮胎已经设立了泰国工厂以应对贸易摩擦，以消除部分美国贸易摩擦带来的不利影响，但仍有部分海外市场订单由青岛工厂承担。

2015-2017年，森麒麟轮胎青岛工厂出口销售收入均超过10亿元。而海外市场又是青岛工厂的主要盈利来源。

欧美地区作为森麒麟轮胎的核心销售区域，轮胎消费能力较强，销售毛利率较高，为其获得较高综合毛利率奠定了基础。

一旦欧美市场销售遭遇不利因素，势必对森麒麟轮胎整体利润产生不利影响。

短期偿债能力弱 上市募资求解压

据招股书披露，2015-2017年，同行业上市公司的平均毛利率分别为22.53%、21.23%和16.19%，而森麒麟轮胎的毛利率分别为27.85%、31.99%和28.24%，远高于行业平均值。

然而毛利率远高于行业平均值的另一面，却是森麒麟轮胎资产负债率和财务费用率高于同行业上市公司导致的短期偿债能力弱的风险。

招股书显示，2015-2017年，森麒麟轮胎的流动比率分别为0.66、0.72和0.73；速动比率分别为0.49、0.43和0.42。与同行业上市公司相比，其流动比率和速动比率相对较低。

同报告期内，森麒麟轮胎的资产负债率分别为69.62%、65.94%和63.63%，虽然公司资产负债率持续走低，但仍高于行业平均水平的59.31%、53.27%、54.46%；财务费用率分别为4.76%、4.19%和4.18%，远高于同行业上市公司平均水平。

过高的资产负债率和较低的流动比率等，导致森麒麟轮胎的短期偿债能力与同行业上市公司相比处于相对劣势。为此，森麒麟轮胎或希望通过上市来缓解部分资金压力。

此外，还值得注意的是，在森麒麟轮胎本次拟募集的11.09亿元资金中，有6.5亿元用于“补充流动资金及偿还金融机构贷款”，占比近六成，而在这之中，有2亿元明确将用于归还金融机构借款。

一面是智能制造企业的光环，另一面是短期偿债能力弱和国际贸易摩擦的风险，森麒麟轮胎能否成功过会呢？（作者：李玫）