金时科技IPO：上市前分红超过净利润，注销参股公司，疑存利益输送！

来源｜价值线

作者｜价值线IPO研究员 文刀

编辑｜价值线 小精

在我国控烟政策仍在逐步收紧的大背景下，“烟标”生产企业四川金时科技股份有限公司(以下简称“金时科技”）近日更新了招股书申报稿，为上市做最后一搏。

金时科技实际控制人为香港特别行政区永久居民李文秀、李海坚和李海峰母子3人。其中，李文秀为李海坚和李海峰兄弟的母亲。李文秀、李海坚和李海峰通过彩时集团、前海彩时合计间接持有公司 92.59%股权，共同拥有金时科技的控制权。

李文秀1961年出生，今年57岁；李海坚1986年出生，今年32岁；李海峰1989年出生，今年29岁。金时科技为典型的家族企业。除以上三人外，其家族成员还包括李文秀的丈夫李镇桂，李文秀的女儿李嘉渝，李文秀的弟弟李文龙，李海坚的妻子黄千宸等人。

从公开资料看，香港李文秀家族的核心人物为李镇桂，该家族控制着多家“金时”、“彩时”、“金实”等字头企业，核心业务为房地产和烟草行业。

但仔细分析金时科技的公开资料，可以发现公司2017年营收、净利双双下滑，未来前景堪忧，发行人参股的一家国有控股公司被离奇注销，有可能存在利益输送情况。

上市前分红超净利润

查阅该公司招股书，金时科技偿债能力的各项指标与同行业可比上市公司相比，有较大差距。

资产负债率方面，报告期各期金时科技该指标的数值分别为47.78%、63.94%、57.27%和19.70%，而可比公司均值则分别为18.76%、18.13%、25.35%和20.15%；流动比率方面，报告期各期金时科技该指标的数值分别为1.36、1.03、1.05和2.53，而可比公司均值则分别为2.68、3.16、3.34和3.98；速动比率方面，报告期各期金时科技该指标的数值分别为1.14、0.86、0.85和1.96，而可比公司均值则分别为1.95、2.53、2.97和3.50。

招股书将上述差距的原因，主要归结于应付股利余额较大和融资渠道单一两个方面。

招股书显示，在某些年份，该公司应付股利的占比的确较高且逐年增长。

招股书显示，2014年、2015年和2016年，该公司应付股利的数额分别为1.29亿元、3.33亿元和2.60亿元，在总负债中的占比分别达到了22.89%、38.49%和39.47%。截至2017年6月末，该公司的应付股利已全部支付完毕。

从实际股利分配情况来看，报告期各期，该公司向股东派发的现金股利分别达到1.29亿元、3.91亿元、2.74亿元和1.56亿元。而该公司报告期各期的净利润则分别为2.02亿元、2.64亿元、2.78亿元和0.89亿元。

也就是说，2015年和2017年1—6月该公司分配现金股利所支付的金额，超过了当期净利润，2016年二者的数额也十分接近。

佛兰印务注销疑点多 或存利益输送

金时科技的主营业务为烟标等包装印刷品的研发、生产和销售，报告期内各期，公司烟标产品销售收入占主营业务收入的比例均超过 94%。

从金时科技拟招股书以及一些公开资料可以得知，在公司准备上市前夕，李镇桂、李文秀家族共有3家企业从事烟标的生产销售，分别为四川娇子印务（后改名“四川金时印务”）、汕头市金时印刷（后改名“汕头市金时实业”）、四川佛兰印务（2017年11月注销）。

2012 年，金时科技前身金时有限通过资产收购方式，以1.05亿元的价格将汕头市金时实业的烟标生产设备及相关原材料、半成品、产成品等资产收入囊中，汕头市金时实业从2011年底已基本不从事烟标生产活动。

拟招股书显示，2011、2012年度，汕头市金时实业的营业收入分别为5.37亿元、2.70亿元，营业利润分别为8742万元、2160万元。2012年度，汕头市金时实业的营业收入减少了2.67亿元，营业利润减少了6582万元，从逻辑上分析，这部分营业收入及营业利润大部分应该是转移至金时有限。

不过，因为金时有限、汕头市金时实业都是李镇桂、李文秀家族完全控制企业，这部分烟标业务调整可以算是内部整合需要。

但佛兰印务的情况与汕头市金时实业完全不同，佛兰印务是国有控股企业，在注销前，该公司的控股股东为四川烟草，持股56%；李镇桂、李文秀家族控制的香港金时利仅持有44%的股份。

据佛兰印务一名原职工表示，佛兰印务实际就是川渝中烟什邡卷烟厂绝对控股的企业，当时主要为了安排因烟草企业合并没有工作的原中江烟厂的工人而成立的。作为烟草行业的下属单位，佛兰印务根本不须要面对市场竞争。

但奇怪的时，2016 年 6 月，佛兰印务董事会突然作出决议，“鉴于企业经营业绩不及预期，董事会建议企业提前终止经营合同，进行解散清算。”2017年11月，佛兰印务办理完毕注销登记手续。

其实，在董事会决定解散的前一年（即2015年），佛兰印务的营业收入仍然达到1.04亿元，营业利润为613万元。而在决定解散后，该公司2016年的营业收入锐减至1660万元，营业利润变成亏损1679万元。

那么，佛兰印务原来的烟标订单哪里去了呢？金时科技拟招股书显示，公司2015、2016年的营业收入分别为6.91亿元、8.14亿元，2016年比2015年增加了1.23亿元，与佛兰印务2016年度减少的营业收入大致对等。

金时科技拟招股书表示，“为确保烟标产品的质量，各烟标印刷企业投标前需进行资质认证，一般需经若干年考察方可成为烟草客户的合格供应商，且各中烟公司不会轻易更换已有的长期烟标供应商，市场进入壁垒较高。”

佛兰印务停止烟标生产及注销后，其原来的业务、资产、核心技术人员及技术的走向仍有待于进一步核查。

受控烟影响未来前景堪忧， 巨额资金疑拆借给房地产

2017年度，金时科技的营业收入从2016年的8.14亿元锐减至5.45亿元，净利润也从2.78亿元下降至1.81亿元。在烟草企业完全决定采购订单数量的模式下，在烟标生产行业市场竞争加剧的背景下，金时科技的利润增长点以及成长性又在哪里呢？

在2017年业绩下滑的背景下，金时科技产能利用率低仍拟扩产的合理性以及必要性也备受质疑。

招股书显示，金时科技拟募集约5.83亿元，投资于包装印刷生产线扩产及技改项目、 包装材料 生产线技改及扩产项目、技术研发中心建设项目和信息化建设项目。在包装印刷生产线扩产及技改项目中，金时科技拟投资约3.57亿元，项目达产后可实现新增中高档烟标年产能27万箱。另外，在包装材料生产线技改及扩产项目中，投资约1.05亿元，项目达产后则可实现新增镭射转移纸产能5000吨。

不过，金时科技烟标产品的产能利用率并不高。数据显示，公司2015-2017年和2018年上半年的产能利用率分别为82.11%、78.41%、 46.11%和48.54%。

证监会在反馈意见中也要求公司，结合报告期产能利用率情况及报告期大额现金分红情况补充披露募投项目（资金）的必要 性、合理性，特别是在下游整体需求受控烟影响萎缩的情况下，未来产能消化是否存在较大风险，是否存在经营风险，并说明募投项目所需资金的测算过程及依据。

另外值得注意的是，金时科技巨额资金长时间被关联方及大股东占用，这种资金体外循环为公司上市后的资金安全带来巨大隐患。

拟招股书显示，2015、2016、2017年度初，金时科技拆借给李镇桂、李文秀家族方的金额分别为3.24亿元、2.84亿元、1.38亿元，这里面的绝大部分资金流向了与房地产业务有关的汕头金时。（根据招股说明书，2011年，公司实际控制人家族根据房地产板块的发展情况，需以汕头金时为主体，作为房地产板块的持股公司。）

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李镇桂曾因行贿副省长被判刑4年

作为知名港商，李镇桂与内地一些高官及烟草公司负责人比较熟络。据《云南日报》等媒体报道，2003年，李镇桂曾因向原时任云南省副省长李嘉廷及其情妇徐福英行贿被判处有期徒刑4年。

经昆明市中级人民法院审理查明：李镇桂于1995年经原云南省烟叶公司经理胡启鹏介绍，认识了原云南省副省长李嘉廷。1996年至2000年期间，李镇桂在李嘉廷要求下，先后借给徐福英人民币1350万元。

1997年上半年，李镇桂为了在柬埔寨办烟厂和做烟草生意得到李嘉廷的帮助，在听说李嘉廷要出国时到李嘉廷家送给李嘉廷10000美元。

1999年，李嘉廷在得知徐福英不能归还李镇桂的借款后，为了帮徐福英了结与李镇桂的借款，即指使原云南省烟叶公司经理胡启鹏在生意上照顾被告人李镇桂。

胡启鹏即根据李嘉廷的授意，利用云南省烟叶公司销售积压烟叶的机会，帮助李镇桂联系促销了烟叶105000担，并利用职务便利为李镇桂提高烟叶促销费，使李镇桂在促销烟叶的过程中，获取不正当利益3150万元。2000年6月，李镇桂在听说李嘉廷要出国后，又再次到李嘉廷家送给李嘉廷1000美元。