尚世影业25亿全版权开发《紫川》，信心何在？

作者 / 卡箩

尚世影业作为SMG旗下专注内容制作的公司，近年来出产了《小爸爸》、《求婚大作战》、《烈火如歌》、《镇魂》等作品，是 国企改制中运作较为成功也较为市场化的影视剧制作公司 。

在东方明珠收购完成后，尚世影业在业绩对赌的压力下也是焕发了新的生命光彩，不仅加大剧集投资，同时在 股权投资方面也是作为第一位外部投资人投资了杨幂的嘉行传媒 。

对于迪丽热巴更是不惜拿出最好的IP《烈火如歌》和《紫川》。那么尚世影业究竟实力如何？业绩对赌期后能否再现2亿净利润的辉煌业绩？

国企改制影视公司

2013年融资2.77亿

投资方非富即贵

尚世影业的前身上海电视传媒公司系由设立于1985年4月的上海录像发行公司变更而来。2009年12月完成国企改制。

2010年12月，上海东方传媒集团有限公司将所拥有的部分著作权及相关权益无偿划转至尚世影业，并将 尚世影业100%股权无偿划转至其全资子公司上海东方盛典传媒有限公司 ，即上海东方娱乐传媒集团有限公司。

2013年9月， 尚世影业以投后12.6亿元估值引入北京弘毅贰零壹零股权投资中心 （社保基金、中国人寿、联想）、 上海联新二期股权投资中心 （国创开元、中科院）、 上海文化产业股权投资基金合伙企业 （海通开元、上海文化广播、江苏广电），及黄建新（导演、制片人，作品有：建国大业、建党伟业、湄公河行动等）、陈澍（陈数，演员，作品有：铁梨花、择天记、和平饭店等）、张小童（张嘉译，演员，作品有：蜗居、悬崖、心术、急诊科医生等）三位产业内人士，共融资2.77亿元。

2014年9月，上海东方娱乐传媒集团有限公司将持有的尚世影业78%的股权无偿划拨给上海文化广播影视集团有限公司。至此，尚世影业股权结构如下：

16.8亿估值并入东方明珠

业绩承诺超额7%完成

2014年12月，东方明珠（原百视通）拟以换股的方式购买尚世影业100%的股权，收购对价16.8亿元，较2013年9月融资时增值33%。收购时张嘉译、陈数持股价值约分别为1340万元和670万元。

不过 因12个月锁定期安排，张嘉译、陈数错过了股价高位，实际上很难通过二级市场获得超额收益 。

在本次交易中，尚世影业原股东做出2015-2017年度分别实现比低于1.4亿、1.7亿和2亿的扣非后归母净利润的业绩承诺。

截至去年年底业绩承诺已到期，尚世影业累计实现5.26亿元净利润，业绩承诺完成率107%，超额完成3400万净利润。

业绩对赌期净利润占比持续攀升达10%

2018年上半年净利润贡献不足1%

东方明珠的主要业务包括媒体网络、视频购物、文旅消费和影视互娱四大板块，其中影视互娱业务规模相对较小，约占上市公司总收入规模的7-8%左右。

尚世影业作为影视互娱业务板块下的一家子公司，2015-2017表现一度十分亮眼。虽然尚世影业占东方明珠收入比重仅3%左右，但是同期尚世影业却贡献了上市公司5.3%-9.7%的净利润。尚世影业净利率远远高于上市公司业务平均水平。

不过刚出业绩对赌期，尚世影业的净利润就出现大幅下滑，净利润占比一落千丈，从2017年的9.7%暴跌至2018年上半年的0.9%。虽然影视剧业务具有一定的周期性，但是如此大幅的下滑还是令人担忧。

尚世影业为上市公司内容制作与发行业务主力

收入占比60%以上

2017年以前，东方明珠将内容制作与发行业务进行单列，尚世影业作为电视剧内容制作的主力，收入占上市公司该细分领域的比例约60-80%。

2017年，东方明珠将内容制作与发行以及其他综艺节目、游戏、漫画等业务的合并进入影视互娱业务板块，其中影视收入约为8.7亿元，尚世影业占比61.9%。

营收增长难持续

2016一枝独秀创7.3亿收入

尚世影业2012年营收3.4亿，2013年大幅提升至5.7亿，之后均保持在5亿以上的营收规模。2016年，尚世影业因张艺兴、陈都灵主演电视剧《求婚大作战》、杨玏、陈瑶、张丹峰主演的《致青春》、电影《神探夏洛克》、《夜孔雀》、及与迪士尼合作片《我们诞生在中国》等多部影视剧作品播映，收入创下历史巅峰的7.25亿元。

尚世影业营收和毛利的增长可谓是跌宕起伏，业务发展极不稳定，甚至在2013年-2015年出现营收连年下滑的状况，不过好在2012-2017年尚世影业毛利和净利一直坚挺保持增长态势，也顺利完成了业绩对赌。

2018年上半年，尚世影业实现1158万元净利润，相较2017年同期下滑81%，这也是尚世影业自2012年以来净利润首次出现下滑。2018年上半年尚世影业出品的《烈火如歌》和《镇魂》分别在3月和6月播出，《镇魂》不仅口碑极佳同时也是收获无数“镇魂女孩”，但是剧集的火爆却并没有成功拯救尚世影业的业绩，这或许是因为2017年12月取得发行许可证的《烈火如歌》收入早已在2017年底确认，致使2018年上半年仅可依赖《镇魂》一部剧集。

由于尚世影业参投《镇魂》的成本与比例未知，所以难以对收益率进行测算，但从单部剧1158万净利润数据来看，《镇魂》的投资回报还算可以。

免征所得税助力净利率冲高至40%

2019年后毛利率将现大幅下滑

或在年内完成嘉行传媒股权转让

根据《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》和国办发（2014）15号《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定》：经营性文化事业单位转制为企业后，免征企业所得税。尚世影业改制后免征25%企业所得税的执行期限为2014年1月1日至2018年12月31日。

从尚世影业利润率情况可以明显看出，自2014年免征所得税以来，公司净利率出现大幅提升，从2013年14%的净利率水平跃升至2017年的40%。免征所得税也是公司净利率与毛利率相差较小的重要原因。

但是 2018年是尚世影业免征25%所得税的最后一年 ，2019年之后尚世影业或将因所得税重新收缴导致净利率出现大幅下滑。

尚世影业目前对外投资中嘉行传媒增值较大，为了实现收益最大化，或许尚世影业会力争在2018年年内完成嘉行传媒的股权转让，以规避2019年以后转让嘉行传媒股权带来的收益需缴纳25%企业所得税。

资产负债率仅12%

去杠杆环境下企业经营风险小

尚世影业资产负债率极低，自2013年以来从未超过20%，2017年和2018年上半年均稳定在12%，且均为流动负债，在扣除因经营产生的应付账款、预收款项、其他应付款之后，金融性负债或许几乎为0，资产结构十分健康。

这一方面是由于上市公司2015年5月完成100亿定增，其中5亿用于扩大电影电视剧制作产能，该资金的到账使得尚世影业资金充足，资产负债率得到大幅下降（从2014年的17%下降到2015年的11%），另一方面或许是因为尚世影业作为一家国有企业改制形成的影视剧制作公司，决策相对谨慎，在负债经营方面较为保守。

年均5部剧

现代与家庭题材是强项

播出主要依赖东方卫视

尚世影业自2009年以来约出品50部电视剧，年均产出5部，其中主要题材为现代与家庭题材，如《蜗居》、《中国式关系》、《产科男医生》、《小爸爸》、《杜拉拉升职记》等。部分剧集为尚世影业改制支出上海东方传媒集团有限公司将所拥有的部分著作权及相关权益无偿划转给公司所得。

在剧集播出方面，东方卫视仍然是主力军，平台的依赖效应较为明显。但是，近年来随着网络平台力量的崛起，尚世影业的很多剧集也开始转战优酷、腾讯，如《镇魂》、《烈火如歌》等。

东方明珠5亿扩影视剧产能

再追加5亿开发精品剧

东方明珠2015年划拨5亿定增资金给尚世影业进行影视剧开发扩产能，截至2017年底，累计投资4.34亿，落后于原定投资计划。主要原因是上市公司剧集投资相对较慢，部分剧集并未如期开发所致，如《紫川》等。

在5亿投资尚未花完的情况下，上市公司再次划拨5亿资金追加电影电视剧内容制作投资。但本次追加投资的使用主体不仅为尚世影业，还包括上市公司东方明珠，由此也可看出在对赌期后，上市公司对于尚世影业的支持力度有所减弱，或许未来会下设其他内容制作子公司。

25亿资金豪赌《紫川》

全版权开发能否成功？

2017年底，东方明珠启动了大型IP《紫川》项目，涉及电影、电视剧、游戏、漫画、文旅等综合开发，预计整体投资规模将超过25亿元，合作方包括优酷、嘉行传媒、华人文化等。网传紫川电视剧男女主分别为张艺兴、迪丽热巴，不知可信度几何。

《紫川》版权目前归属尚世影业，本次也是尚世影业及其母公司东方明珠首次操刀全版权运营，不知能否成为行业标杆。

电影投资票房惨淡

不及开心麻花一部片子

亏本甩卖哔哩哔哩影业谨慎涉足二次元

尚世影业出品电影约18部，总计票房约22亿，不及开心麻花《羞羞的铁拳》一部票房，表现略显惨淡。但值得注意的是，2016年度公司上映的《我们诞生在中国》是有尚世影业与迪士尼合拍的作品，考虑到嘉行传媒与迪士尼签订的战略合作协议，看来作为股东的尚世影业出力不少。

除了电影投资，尚世影业近年来对二次元也开始转向谨慎态度。2017年5月22日，上海联合产权交易所上挂出了一则转让哔哩哔哩影业（天津）有限公司45%股权的项目信息，转让方为上海尚世影业有限公司，挂牌价格为200万元。 而该公司是尚世影业、B站等在2015年11月底联合设立，尚世影业出资450万，旨在本次挂牌转让真可谓是亏本大甩卖 。

4部剧未播出

4部剧已备案未完成拍摄

4部剧筹备中

尚世影业目前由4部剧已经取得发行许可证，但尚未播出，其中最早的是在2016年9月取得发行许可证的《左手温暖右手》，最晚的是去年12月底刚刚取得发行许可证的《只为那一颗与你相见》，目前这四部剧集均未见排片计划。

在已备案剧集中，包括东方明珠重点计划《紫川》，该剧2015年即已备案。

尚世影业作为国企改制下较为成功的影视公司，在资本市场上一直以SMG旗下集团的形象示人。

2015-17年，在业绩对赌的压力下，尚世影业业绩亮眼，但是2018年上半年却出现了净利润大幅下滑的不好征兆，但在上市公司额外5亿投向影视剧制作扩产能和《紫川》25亿全版权投资的加持下，尚世影业业绩或可再创新高。