日本经济2025年要上演史上最强“翻盘”？

摩根士丹利发布报告称，到2025年，日本股市（MSCI日本指数）ROE有望进一步攀升至12%（与MSCI全球指数水平持平），这将进一步推动MSCI日本指数的市净率从1.35倍扩张至2.15倍——这将是自20世纪90年代以来最高的市场估值。

报告称，此次日本ROE绝对值的改善，将会对技术硬件、制药、资本产品、材料以及银行等行业带来有利影响，而汽车与电信行业则面临一定的下行压力。

从30年前的泡沫经济至今

日本已经跨过至关重要的一步

实际上，自古以来投资者一向看低日本——人口结构糟糕、公共债务惊人、医疗融资面临挑战、私人部门较低的资本支出以及历来落后于其他市场的企业净资产收益都是导致“低估”的结构性原因。

但摩根士丹利认为，在这种悲观态度下，投资者将错失全球股票市场中最有趣的转变故事，日本近年来宏观和微观已经显示出改善的重要迹象。其认为，到2025年，日本的转变之旅将接近尾声，届时转型的成功将在市场价格中反映。

从三十年前的泡沫经济发展至今，日本已经历多个重要里程碑......

1、经济上通缩已经结束；

2、私营部门资本支出首次出现持续增长；

3、劳动生产率和全要素生产率增速在过去的5年里是G7集团里增速最高的；

4、MSCI日本指数ROE已经从2012年的4.4%上升至目前的9.8%，与MSCI国际指数的差距从7.6%缩小到2.5%；

5、过去5年，在日本24个上市股票板块中，有15个板块的股本回报率高于全球同行。

▲近期日本的名义GDP趋势与摩根士丹利的长期预测

摩根士丹利认为，在宏观方面，未来随着投资不断增加、劳动力参与率进一步提高和技术移民的推动下，日本的名义GDP增长将进一步加速。预计GDP增长在2021-2025年之间平均将达到2.2%。

同时，日本老龄化的问题有望带来独特的优势，人工智能、机器人和自动化领域的投资将进一步扩大。

投资者总强调日本的人口挑战

为什么要对其持乐观态度？

日本生产率增长及投资的增长

推动GDP进一步攀升

虽然投资者总是在强调日本在人口问题上的挑战，但是很多人忽略的一点在于，在2013到2017年之间，日本的生产率增长已经攀升至G7国家的最高水平——高于美国和英国。在单位劳动生产率增长（小时为单位）以及全要素生产率增长方面的提高是显著的。

▲日本生产力和创新复苏的关键驱动因素

在对于长期增长更为关键的劳动率生产率指标方面，摩根士丹利的测算显示，日本的2021-2015的劳动生产率增长率可能从2013-2017年的1.0%进一步增加到1.7%。同时总工作时数将呈现适度下降的趋势，而不利的国内劳动率下降趋势将被外国劳工参与流入增加所抵消。

同时，不断上升的投资可能将导致资本密集度的增加和全要素生产率的整体增长。随着日本经济逐渐走出通缩，这种双增长将打开日本经济增长的大门。

摩根士丹利预计这将推动日本2021-2025年之间的年名义符合增长率达到2.2%。

▲日本平均劳动生产率增长（每小时工作）（同比％）

私人资本支出飙升

带动AI、机器人等领域投资

摩根士丹利认为近期生产率增长的关键因素在于私营部门资本支出增长。相关数据显示，日本的实际私人资本支出已经连续第7个季度环比增长——从2016年4季度持续到2季度——这是上个世纪80年代日本泡沫经济破灭以来首次出现持续性的资本支出增长。

虽然日本的净资本存在在2013年之前一直在减少，但如今已经转为上升趋势。摩根士丹利的研究显示，到2020年，大型公司的资本支出的年复合增长将进一步增长到7%。

相关重点投资领域是国际市场的开发和生产率提高的投资，包括人工智能、大数据和机器人领域的投资。但在服务业，以廉价、非正规劳动力为基础的商业模式正在受到挑战。

随着劳动力成本相对于资本成本的不断增加，许多服务公司发现有必要加大资本支出，并调整其业务模式。摩根士丹利预计，随着不能适应新环境的公司逐步退出市场，非制造业部门的平均生产率有望继续增长。

老龄化与劳动生产率下降

没有必然联系

摩根士丹利研究认为，大样本的数据研究显示，在1990-2016年期间，人口老龄化（65岁以上）与GDP增长之间没有必然联系。这背后一个关键的因素在于机器人的使用——而这正是日本所擅长的领域。

这种趋势将推动日本社会自动化趋势的发展，推动劳动生产率增长超过工资增长，在提高企业利润份额的同时减少国民收入中劳动份额的比重（这种趋势已经显现），这将进一步利好日本股市。

女性劳动参与率提升

外国劳工数量提高

数据显示，在2013年“安倍经济学”推出以来，日本使用外国工人数量（包括熟练工人在内）已经从之前的70万上升到2017年的130万。摩根士丹利预计，到2025年，这一数字将进一步增加到220万左右，占所有工人总数的4%。

同时日本女性的劳动参与率水平也在提高，（15-64岁）女性劳动参与率从2012年的63.4%上升至2017年的69.4%，目前已超过美国(67.9%)和经合组织(OECD)平均水平(64.0%)。

大型企业将人工智能

自动化和机器人资本配置增加一倍

生产力增长的关键驱动因素是增强劳动力与机器之间的互动。人工智能和机器人技术及相关自动化技术的进步可能从根本上改变经济活动的性质，不仅在日本，在全球范围内日本长期以来一直是工厂自动化领域的领导者，特别是在汽车和资本货物领域。

▲未来2~3年内日本公司的主要战略重点领域

日本在社会接受人工智能，机器人和自动化方面存在较低的文化障碍。调查显示，日本大型公司预计未来三年其自动化、机器人技术、人工智能和物联网的资本支出分配比例将增加一倍以上，占未来三年总数从10.6%增长至22.8％。

此外，很多日本大型企业和中小企业都非常重视资本支出，将其作为提高生产力的战略，甚至许多公司在机器人业务方面都具有很强的竞争力，包括硬件、传感器、执行器以及其他重要部件和最终产品都是坚固的领域。

正在创新和提高生产力的日本公司

HR技术领域

日本的人力资源技术正在积极利用云计算和采购来进行企业招聘和后台相关业务，特别是在中小企业，即与劳动力、社会保险、会计和招聘以及工作共享相关的问题，都在尝试运用云计算和人工智能实现一系列新的解决方案。

技术处理领域

在日本，当公司达到一定规模时都通常将日常任务自动化。机器学习是一种技术，可以分析如何让公司在更简单的操作（如数据输入和测试）中，提供高水平的自动化并抵消劳动力短缺的问题。

▲人力资源技术&聊天机器人

聊天机器人

聊天机器人是对RPA（企业和消费者市场）的扩展，跟踪包裹交付、招聘过程中的沟通、电子商务企业中的客户支持，都是在通过这项技术帮助消费者减少流失时间，同时也帮助公司节省劳动力并实现客户支持操作的自动化。

共享经济的运用

到目前为止，共享经济的服务尚未成为日本的主流，部分原因是日本在住宿和乘车共享空间的监管障碍。

目前，日本企业正在进行办公室共享服务的试验，比如通过将运输公司的闲置容量连接到网络共享运输能力。在印刷行业，很多日本企业通过在线印刷平台网络的共享印刷能力来匹配供需，这些解决方案将具有特定技能的人员与潜在工作相匹配。

▲网络物流服务运营商：有效利用闲置容量

加强对数据的利用

在日本，提高业务效率和生产力是公司内部的重要解决方案。然而近年来，很多日本企业也在寻求新的营销策略扩大销售和现金流。通过将用户ID与用户行为联系起来，然后分析这些数据并用于产品开发，以此创建更高效的营销策略。

▲ID和数据驱动的业务模式变化：无现金支付将扩大商机

哪些行业将受益？

摩根士丹利认为，在全球范围内（不仅仅是日本），生产力增长的关键驱动因素是增强劳动力与机器之间的互动，人工智能、机器人技术和自动化技术相关的进步将从根本上改变经济活动的性质。

而日本一直以来是工厂自动化领域的领导者，特别是在汽车和资本货物领域。同时许多日本公司，包括服务业的公司，正在加速节省劳动力，因为人力短缺（失业率处于30年来最低的水平、经合组织中最低水平）以及工资上涨。

摩根士丹利认为，日本许多公司在机器人领域具有很强的竞争力，主要分布在硬件领域、传感器(视觉、触觉)、执行器(身体、动作)以及其他重要部件和最终产品都是的核心领域。

在移动网络技术方面，5G网络将于2020年在发达国家市场推出，日本利用这些网络性能的商业应用正在开发中，随着4G网络向5G网络的过渡，这些高度先进的频率技术将对日本的经济发展至关重要。

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