谢逸枫：房地产依然是拉动中国经济的最重要力量！

文/谢逸枫

当前支撑中国经济的重要力量依然是投资，拉动中国经济增长的三大引擎器依然是房地产、政府基建、制造业。受到实体经济低迷与贸易战的影响，消费与出口的增速下行，对经济的贡献逐渐下降，唯有投资一枝独秀的保持稳定。事实上自1998年以来的中国经济增长模式都是货币+投资，不是以消费与出口为主导的，中国经济增长的动力与驱动器，就是房地产、政府基建、制造业。这就是为什么中国经济可以领先好多国家的秘密，也是为什么中国经济可以不担心崩盘，也不担心会发生什么危机的底气。

供给侧结构性改革与新常态的自2013年提出，实施5年的三去一降一补与动力转换的改革效果来看，还是不明显，中国经济又陷入下行-投资-稳增长，货币-债务-拉动力的怪圈。过去几十年，没有解决中国经济增长模式与动力的难题，归根结底是中国经济体制与地方经济发展模式及财税制度决定的。如果这个难题没有彻底解决，中国经济增长模式与拉动力就会一直是投资型驱动，货币+投资的模式，以房地产业、基建业、制造业为三大引擎器的增长动力。

2018年8月宏观数据出炉，消费、投资的数据显示，经济下行压力进一步加剧。其一是消费增速缓慢。8月社会消费品零售总额同比增长9.0%，比上月8.8%，增长0.2%。前8月9.3%，与上月持平。其二是投资增速再创新低，创下19年历史最低。前8月固定资产投资(今年迄今)同比增长5.3%，增速回落0.2%。其三是进出口增长缓慢。前8个月，我国货物贸易进出口总值19.43万亿元，同比增长9.1%。其中，出口10.34万亿元，增长5.4%，进口9.09万亿元，增长13.7%。其四是工业增加值触但增长缓慢。8月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，增速加快0.1%。

说明中国经济稳中有降，经济增长放缓、增速下降，未来GDP下行压力大。意味着中国经济未筑底，离见底还远，预计货币与政策会发力，通过房地产、基建、制造业三大引擎器，遏制经济下滑势头稳增长。利用房地产作为杠杆，用土地与房地产稳定大局，实现经济、金融、债务三大风险平稳落地，应该说是房价可以扛住调控的根本逻辑。就在投资、消费和工业增速全面下滑之时，房地产经济指标居然全面反弹，一枝独秀，成为宏观经济中的唯一亮点，基建投资正在进速。这就是典型的通过货币放水+债务的投资驱动型经济发展模式，房地产+基建+制造业的拉动经济增长动力与引擎器。

其一是目前中国经济增长放缓及增速下滑与未来下行压力大。2017年各季度及2018年一季度、二季度GDP环比增速分别为1.5%、1.9%、1.8%、1.6%、 1.4%和1.8%。按照国家统计局的数据显示，2018年第二季度中国GDP增速6.7%，基本符合预期。上半年中国GDP同比增速亦为6.8%，表明上半年中国经济已经平稳收官。从中长期看，决定中国经济增长的关键仍然是供给侧改革与体制及制度改革。毫无疑问，在内需下滑、外需高度不确定之时，预计未来政策将更重“扩内需”，财政政策将有更大的发力空间，通过减税等对经济进行结构性调整，货币政策也有边际放松可能，年内料仍会继续降准。

其二是三驾马车动力不足的状况延续到了8月。中国经济衰弱、衰退、下滑是事实，除了贸易战的因素，基本面确实也不强。三驾马车中，投资增速下滑十分明显，其中基建投资成最大拖累项。今年以来，固定资产投资延续回落趋势，继续创造1999年12月以来的新低记录。由于7月末以来的稳增长政策尚未反映在投资数据上，1-8月固定资产投资增速延续下滑态势，基建投资仍是最大拖累。1-8月，全国固定资产投资同比增长5.3%，增速比1-7月回落0.2个百分点，降幅有所收窄。季调后环比增长0.44%,处于一年来的均值水平附近。翻阅历史统计数据，自1992年有月度投资统计数据以来，5.3%的增速是最低值。

中国经济8月份继续维持较弱表现，仍处下行通道。其中，基建投资未见反转迹象。考虑到去年三季度末以来信用收缩的滞后影响逐步显性化，政策托底的效果尚未体现，未来2-3个季度，经济依然存在一定下行压力。1-8月份，全国固定资产投资同比增长5.3%，低于预期5.6%和前值5.5%。值得注意的是，这已经是连续第6个月创下的新低。其中，三大支柱之一的基础设施投资持续下滑，成为固定资产投资增速放缓的重要因素。基建投资同比增长4.2%，增速比1-7月份回落1.5个百分点，暂未呈现反弹，不过增速下滑速度有所放缓。按照年初以来的趋势，如果没有政策支持，投资增速必将还会下滑。

三大投资中，基建投资仍是主要拖累。第一是1-8月基建投资累计同比增长4.2%，较1-7月回落1.5个百分点，再创新低。8月当月，基建投资同比下降4.3%，连续两个月负增长。这是由于地方政府当前对扩大财政基建支出的积极性有限，地方政府专项债券加快发行和财政支出进度加快对基建投资的提振效应暂未显现。基建投资以国有企业为主，而国有控股投资增速仅为1.1%，这也从另一方面说明，基建乏力的原因在于去杠杆效应仍在发酵。考虑到基建投资从立项到开工的时滞效应，预计当前促进投资的政策可能需在四季度以后才能显现，9月份投资尤其是基建投资增速仍有可能乏力。

不过，尽管基建投资未有起色，其他两大支柱总体向好：制造业投资持续回暖、房地产开发投资稳定高增。第二是制造业投资增速已连续5个月回升，1-8月份，制造业投资同比增长7.5%，增速比1-7月份提高a0.2个百分点，比全部投资高2.2个百分点。从具体行业看，装备、高技术制造业的高速增长对制造业投资形成有力支撑；从外部因素看，减税降费、支持中小企业融资等政策有效提振了制造业投资信心。第三是今年1至8月房地产开发投资同比增长10.1%，较1至7月的10.2%有轻微回落，但仍保持两位数的较快增速。

其中，8月当月新开工面积、施工面积、资金来源与土地购置面积均有力支撑地产投资，但商品房销售面积增长明显放缓。这反映了未来房地产投资增速可能平缓回落。房地产从严调控下，楼市过热难以为继，将制约房地产开发投资继续扩张，未来投资将逐步回落。随着棚改货币化安置政策逐渐退出，三四线地产销量增速大幅下滑，并拖累全国地产销售转弱。第四是一个不利好消息，前8月，民间固定资产投资增速小幅回落。1-8月份，民间投资同比增长8.7%，增速比1-7月份小幅回落0.1个百分点，但比去年同期高2.3个百分点。

其三是工业生产终迎反弹但仍处低位。连续五个月增速不及预期之后，中国8月规模以上工业增加值增速终于有所反弹，同比增长6.1%，与预期持平，高于前值6%。分项来看，中游制造业表现较弱，上游行业表现较强，反映投资需求和耐用消费品需求的钢铁行业表现不佳，日均产量和同比增速都持续下滑。上游行业供给侧改革稳定，对下游需求反映有迟滞，目前还未确定下游需求影响是否会对其有更大冲击。虽然工业生产迎来小幅反弹，但仍处低位。受需求偏弱和去年同期基数较高影响，前景依然低迷。

8月投资数据凸显了当前信用创造困境下投资活动的艰难。其中，工业投资微幅回升但不足以改变整体趋势，而且工业投资在当前紧信用、企业中长期增长萎缩和存款定期化形势下，预计反弹动力也是脆弱的。

其四是汽车消费依然成社消主要拖累。8月社会消费品零售总额同比名义增长9%，增速比上月加快0.2个百分点，回升至6月份水平。扣除价格因素实际增长6.6%。消费虽然暂时企稳，但难觅亮点。分项来看，汽车消费连续四个月负增长，其中作为改善型的SUV和MPV销售情况不佳。除汽车消费以外的多数商品零售增速回升，但耐用和可选消费品中的家电、化妆、家具和通讯器材等表现偏弱。消费需要靠个税减免等政策来增加护城河。未来仍然要出台更多的政策增加企业和居民收入，促进消费升级。

其五是中国经济现在的风险与危机积压严重，一旦爆发必招来灭顶之灾。最明显的风险就是经济下行、投资重复、金融、货币超发，地方债务与违约及人民币贬值、地方财政危机。消费对经济增长的基础性作用在不断巩固，2018年上半年最终消费支出对GDP增长的贡献率78.5%，比上年同期提高14.2个百分点，高于资本形成总额47.1个百分点。不过，消费的刺激作用有限，人民币贬值与货币超发之下，中国经济面临滞胀的风险。但是中国经济不会出现崩盘危机，从基本面来看，一个是供给，一个是消费，一个是投资，都可以支撑住。

为什么说房地产对解决中国经济发展问题有至关重要的作用。第一是税收方面，房地产税、土地增值税和土地使用税等占到总税收的约12%，如果加上营业税、所得税大概是30%。第二是再加上四万亿的土地财政，总共可以占地方财政的50%-75%。第三是现在房地产拉动其他产业的贡献度只有3.8%，金融业是15.9%，过去房地产业可以达到20%，而金融业只有8%。只要房地产投资增速高于固定资产投资增速，GDP增长率都是上升的，反之GDP增速都是下降的，多年如此。

第四是如果房地产行业不景气，地方债、银行债，甚至是金融的问题都会暴露出来。北京银行最大的坏账来源是钢贸企业，占25%以上，其次是煤炭企业，占20%左右。就房地产行业而言，购房者和开发商在银行的坏账率现在都是很低的，如果坏账率上升的话会出现问题。房地产投资大量下降，与房地产行业中国企占比很低有关，国企只占房地产行业总投资的11%，最高达到17%。很多大国企不往二、三、四线城市发展，其实房地产行业的自我调节能力是很好的。

中国30%以上GDP与房地产有关、50%以上财政收入与房地产有关，土地财政占地方收入比60%以上、50%以上税收收入与房地产有关，11项税费，占税收30%以上、50%以上基础设施与房地产有关、50%以上与地方债务与房地产有关，50%以上银行金融机构与房地产有关、60%以上的制造业与房地产有关、60%以上的老百姓财富与房地产有关、50%以上相关产业和就业与房地产有关，涉及到大的37个相关行业，被带动的直接与间接相关产业达到62个。因此，中国经济离开不房地产，房地产才是中国经济的真相。