最近海正药业(SH:600267)的的阿达木单抗上市，反响巨大，被券商冷落了几年后又开始大肆写它的单抗市场受益巨大。
若回到2000年，海正和恒瑞医药(SH:600276)可是同一起跑线上的王者，2011年恒瑞营收45亿，海正50亿。
但如今，恒瑞2200多亿的市值，海正却只有114亿。也是“三十年河东三十年河西”了。那到底这18年来海正经历了啥？现在是不是苦尽甘来了呢？他还能同恒瑞齐名吗？
今天就来聊聊海正这家有故事的昔日王者。
海正药业这几年都发生了啥？
海正药业，前身是海门化工厂的小公司，主要卖樟脑丸给东南亚，1998年成立后，投产阿奇霉素，迎着改革开放的春风进化成中国最具竞争力的非专利药企，也是头一家通过合作模式进入欧洲市场的自主品牌，是绝对的龙头。
2000年到2004年，恒瑞的肿瘤药从1.33亿到5.77亿。而海正的肿瘤药是从1.20亿到3.72亿。两家企业品种相同的还有抗感染药，恒瑞从1亿到2.55亿。海正从3300万到1.32亿。但当时海正手上有4个上亿的产品，而恒瑞只有两个（但感染药恒瑞比海正强）。2004年，海正不管收入还是净利都是高于恒瑞的。
真正拉开差距的是接下来的十年（2004-2014）。
恒瑞开始精简，专注拳头产品，2004年出售了包装业务；
而海正心大，手上抓着4个产品还要做医药销售。比如当时恒瑞的肿瘤药撑起了营收的半边天，收入6亿。而海正产品线凌乱，最强的心血管有6亿的收入，但抗肿瘤药只有3亿多，远远落后于恒瑞。后来海正的心血管降到了3亿多，恒瑞凭借肿瘤药分分钟赶超。
恒瑞一直拉着肿瘤、麻醉、抗感染的线稳稳地走到现在，而海正则方寸大乱。个人认为还是管理层格局的问题。
紧接着，辉瑞指定海正辉瑞以分包装生产原研药注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠（特治星），并在中国内地的独家市场推广和分销。从此，特治星成为海正辉瑞主营营收超10亿的明星产品。但2015年由于特治星供货原因导致销售收入减少，抗肿瘤药产品销量下滑、部分原料药因FDA进口警示（暂时不能进入美国市场），净利润同比下滑95.59%。因此特治星的断供对海正打击巨大。
祸不单行，2016年又受欧盟药品管理局警告影响，部分原料药品种不能进入欧洲市场，再叠加原材料涨价、降本压力的轰炸，整体收益下降，净利润亏损9442.81万元，同比下滑796.03%。曾经一度跟恒瑞齐名的药企瞬间风光不再。
这期间，海正还与辉瑞有场跨国恋（2012年开始合资）。
当初海正图的是辉瑞的技术，辉瑞是想借海正在国内的地位开拓中国市场。但看起来辉瑞无心传海正技术，海正自身的营销也达不到辉瑞的目标。终究也没逃脱“合资多分手”的魔咒，2017年11月两者正式分手，然后辉瑞将持有的49%的海正辉瑞股份转让给了高瓴资本（专注于长期结构性价值投资的投资公司，已发展成为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一）。
下图示例
2017年终于迎来了海正的春天，净利润1356.62万元，与2016年相比实现扭亏为盈。我将海正扭亏为盈并寄希望以后利润突破归因为以下三个方面：
第一，阿达木单抗类似药上市成首仿
阿达木单抗这种爆款药就他获批上市了，信达生物、复宏汉霖等进入了临床III期，与主要竞争者相比公司领先1-2年左右，上市后竞争格局将不会迅速恶化，有助于维持产品利润率。
目前我国类风湿性关节炎和强制性脊柱炎患病率分别为0.42%和0.3%，存量病人合计约1000万人，然而2017年阿达木单抗样本医院销售仅为1800万元左右，仅覆盖约2000名患者，因为太贵。
国产阿达木单抗生物类似药上市后，基本比原研药价格下降个30-50%，未来有望进入国家医保，渗透率大幅增加，市场迅速扩容。
第二，特治星断货危机解除，转型已见成效
2014年辉瑞海外工厂因生产过程改造暂停生产原研药特治星，导致供货不足的困境，业绩跳水，海正辉瑞先后换了三任CEO。
不过好在今年7月辉瑞有关工厂已经恢复生产并全面放开供货，预计全年供货300万支，2017上半年已销80万支，全年预计190万支，实现销售额3.04亿元，公司计划2018年恢复到历史最高水平的70%，2019年恢复到历史最高水平。
第三，国际一流CMO
2014年海正药业腾出了一部分产能给有志于国内市场的外企和有志于国际市场的国内企业做CMO。
带量采购（协同一致性评价）实施后，仿制药的发展机会越来越局限。制药企业对成本控制需求的增加有望进一步提升CMO行业的渗透率。
从海正17年的年报中也可以印证这一点，主要营收增长来源于CMO业务的。
竞争优势方面也大有看点
1、研发进度领先
截止2016年末，公司拥有发明专利254件。2017年研发支出达8.44亿元，同比增长8.92%，绝对金额在行业中排在前茅，虽然占整体营收比例不到10%，但是实际上占医药制造收入达19.6%，这在整个A股医药公司中绝对是第一名。
2、风湿免疫科药品梯队齐全，国内NO.1
目前，公司共有6个上市或在研风湿免疫科用药（安佰诺、阿达木单抗、英夫利昔单抗、托珠单抗、小分子药物人参皂苷c-k和托法替布，其中安佰诺已上市），未来将组成强大的产品群，产品的丰富程度远超竞争对手，有望在风湿免疫用药领域形成寡头垄断地位。
总结一下
创新对于药企来讲是永恒的发动机，显然这一点恒瑞比海正看得透，踏实搞研究专注拳头产品。如今似乎海正也是浪子回头，转型专注风湿免疫类药物（研发投入占医药制造收入的比例两市第一）。同时，海正先与恒瑞布局了CMO，在带量采购的浪潮到来之时，制药企业对成本控制需求的增加必然助推CMO行业的发展。因此，恒瑞虽好，估值已高，海正稍差之，但性价比凸显。
你觉得如今的海正能翻身吗？
作者公众号：边际效应投资（ID：bjxytouzi）
来源:http://www.gongchang.fund/news-detail-18987.html
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