实用型通证还是证券型通证：这是一个问题

2017年是加密货币的疯狂之年，数字货币（以太坊）筹集近56亿美元的资金。为了避免与证监会（SEC）产生摩擦，2017年发布的大部分通证都声称自己是实用型通证，但是它们实际上却是证券型通证。

那么这两种通证以及其各自的变体之间有什么分别呢？

在通证雷区中摸索前行

“实用型通证的实施门槛要比证券型通证高。想要发行证券型通证，你可以花钱雇用律师；但是想要发行实用型通证，你却无法雇用用户，你只能去争取用户然后留住用户。验证证券型通证是法律上的事情；而验证实用型通证却是由市场来驱动的。” ——William Mougayar

通证类型

美国证监会（SEC）将加密货币划分为两类：实用型通证（utility token）和证券型通证（security token）。

实用型通证

实用型通证也被称为应用通证（app token）或用户通证（user token）。这类通证大多都是企业针对自己提供的服务或者产品为项目募资而发行的。实用型通证的价值是以项目概念的未来实用价值来评估的。与证券型通证相比，实用型通证更具体地强调自己的开发平台或生态系统，它的价值与平台或生态系统内参与者的活跃度成正比。实用型通证被细分为两类：产品或服务通证（Use of Product）和奖励通证（Reward Token）。

产品或服务通证

项目方可以针对产品或者服务来发行实用型通证。一般来说，这类通证发行活动某种程度上类似于产品或服务预售。一旦项目完成后，通证持有人可以使用自己的通证购买产品或服务。

类似一些移动应用或web应用提供的早期参与折扣。

奖励通证

当通证持有人或者用户在一定时期内维持自己与企业之间的关系，就会发行这类通证。客户通过网络为相应的企业建立的声誉的行为可以通过通证筹赏获得回报。持有人/用户的忠诚度可以让他们拥有获得新产品和服务的特权，也可以用于在未来购买时获得折扣甚至得到免费商品。

类似在游戏中奖励那些有影响力的玩家，由此建立大量粉丝并为游戏公司带来更多的客户。

实用型通证的优缺点

优点

• 随着产品/服务需求的增加，通证数量的固定可能会带来其价值的增加

• 这类通证可以在交易所进行交易，因此是基于供求法则的

• 为用户提供了获得公司产品或服务的权利

• 用户可以获得投票和参与权

缺点

• 不受任何政府部门法规管制

• 证监会尚未就实用型通证给出官方指导

• 主要风险有：加密货币骗局，网络攻击，和价格浮动

证券型通证

证券型通证通常都是有真实资产作为支持的，例如资产权益，有限责任公司股份，或者大宗商品等。证券型通证持有人可以获得企业所有权或股份。基于区块链技术的发展，证券型通证已经可以授权进行首次公开发售活动。证券型通证售受联邦法规约束。

证券型通证被用来支付红利、收益、利息，或者通过投资其他通证为通证持有人带来利益。他们是具有货币价值的可交易金融工具。公共股本、私人股本、房地产、管理基金、交易所基金、债券，这些都是证券型通证的常见示例。这类通证也被细分为两类：权益通证（Equity Token）和资产通证（Asset Token）。

权益通证

权益通证是当前最具发展前景的一类证券型通证，它代表一种资产的所有权，例如债务或者公司股份。权益通证使创业公司能够通过发行通（token generation event），而不是传统的首次公开募股（IPO）来募集基金。它消除了普通投资者或者初创型公司进入金融市场的障碍。

资产通证

资产型通证是另一类证券型通证。这类通证通常都与真实世界的资产相连，例如：不动产或黄金。通过通证化的机制，投资者能够只投资资产中的一小部分而不是整体投资。

证券型通证的优缺点

优点

• 符合联邦法规的证券型通证比操作IPO成本更低

• 传统金融部门与区块链之间的桥梁

• 法律风险更低

• 进入金融市场的门槛更低

• 有可能带来更好的回报

缺点

• 不遵守法规可能会带来惩罚，甚至可能使项目脱轨

• 交易限制

• 由于目标市场针对受信投资人，因此具有市场限制

目前很多创业公司都在尝试在证券型通证/实用型通证的迷宫中找寻方向，很多区块链业内人士认为证券型通证是最安全也是最清晰的一条路径。

总的来说，证券型通证是在D条例，S条例，A+条例，以及众筹条例的约束下发行的。这些条例使得证券型通证变得更加便捷和便宜，然后实行首次代币发售（ICO）；而且这些条例为投资者提供了一定程度的保护。

在证监会注册的证券型通证中有大量获得了通证购买者权利及期望保护的先例。由于发行机构受政府法规约束，通证经济及通证增值对于卖家来说就会变得更加透明。

通过证券型通证把当前的股票市场/金融市场和加密货币世界结合在一起有很多好处，包括随着通证的出售和国际交易增加其流动性，以及项目可以在全球吸引更多投资者。

实用型&证券型通证的营销区别

如果你的通证真的是“实用型”；你的市场营销策略应该专注于针对产品或服务的最终用户。你会放低进入门槛（降低最低购买量）并且锁定大量购买者（大多数情况下）。

“证券型”通证的市场营销策略和“实用型”通证的相差很多。如果你发行了一种证券型通证，你的目标客户将会是那些在过去的两年内年收入达到20-30万美元，净资产值超过100万美元（不包括其主要居住地价值）的受信投资人。这类人在统计学中与一个为了使用你的游戏平台愿意花钱购买你的（实用型）通证的游戏玩家出现的概率完全不同。

如果你打算要发起ICO/众售活动，你的通证结构和围绕该结构的相关法律问题从一开始就很重要。你的市场营销策略，可以进行ICO的国家，以及你公司的注册地，等等，都会影响到你的通证结构。我见到过很多企业的辛苦工作成果最终被法律问题榨干，那些创始人起初以为法律问题最终将会自行解决，但是它们没有。

补充阅读

1.瑞士金融市场监管局（FINMA）将通证分为三类：实用型通证，支付通证，和资产通证。

2.支付通证：支付通证指现在或将来可以单独使用的加密货币，可以作为购买商品或服务的支付方式，或者作为一种货币或价值转让的手段（像比特币）。

3.美国证监会已经公开声明，以太币和比特币不会作为证券接受管制，他们是支付系统。

作者简介 Audrey Nesbitt 企业家，加密货币及区块链爱好者

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