【梳理】目前多空皆不宜的特斯拉

文章来自老虎社区虎友“九格”分享。

先把前提放下：我说的“不宜”是指当前短期操作（小于1个月），尤其是买期权的，长期持有正股的不算，那是另一个逻辑。

我们梳理一下特斯拉$(TSLA)$最近一年股价的主要影响因素：

1.Model 3的产能

基本面因素，逻辑是这样的：

A.特斯拉一共就两个业务，汽车和太阳能。

B.从营收和利润来看，很显然主要就是靠汽车业务，尤其是卖车来赚钱：

（毛利里面我没把“服务与其他”画进去，因为这部分是亏钱的。）

C.特斯拉汽车现在就卖四款：轿车Model S、SUV Model X、“平价”轿车Model 3、跑车Roadster二代。

其中跑车量产还早，现在正在交车的就三个Model。

那么，第一从特斯拉的长期战略来看，Model 3是Musk所谓“三步走”最后一步转型，非常重要。

三步走：

豪华跑车（Roadster一代）树立品牌形象、创造营收、测试技术、吸引风投

→中高端轿车和SUV（Model S和X）打造用户群、进一步改进技术、创造营收和吸引投资

→大众款轿车（Model 3）产生规模效应，正式成为主流车商，开始赚钱

借一下@老虎研报 的图：

能看到“三步走”还是很清晰的，前一款开始赚钱了（再加上融资）就马上投入到下一款的研发中去。

第二，虽然Model S和X这两款车的业务已经相对成熟，在还没开始打造Model 3生产线的时候甚至一度让特斯拉真的盈利过：

但一个是销量太低了，销量最高的16Q3都合计不到2.5万辆/季度，没有规模效益。要一直只生产这两个，那刻薄点说特斯拉就是一“给有钱人做玩具车的”。

另一个是S和X销量有那么点触顶的意思，反而是3在高速增长。虽然可以辩解说“有很多人去等Model 3”了，但就售价来看，它们之间的替代效应应该没那么强：

现在美国官网上Model S入门级7.45万刀，X入门级7.95万刀，3标准版3.5万刀，差着一倍多。

所以不管从长期战略还是中期现实来看，特斯拉的未来都寄托在Model 3上。

还有，现在按照特斯拉自己的说法，Model 3净预定量超过45.5万辆。按高盛最近的说法，其实下降到了42万。其他第三方还有各式各样的估测数字。

但不管按哪个数据，反正超过40万。而特斯拉截至6月底一共才交车3.83万，所以现在产量=销量。

小结一下“model 3产能极大影响股价的原因”：

特斯拉主要业务是卖车→在售的3款车型里Model 3是最重要的→目前Model 3正在进行产能爬坡，而且预定量远远大于销量→它的产能是主要影响因素。

2.财务情况

这也是基本面因素。

简单来说就是特斯拉烧钱太狠，又已经把融资手段用得差不多——银行贷款、发债券、要求用户再补交Model 3订金、发不知什么时候能量产的新款车收订金——市场担心它资金链一不留神就断了，或者大量发新股，稀释股权。

这个问题其实和Model 3的产能也是紧密相连的，只要3能达成规模效益，不像现在这样在财务上来说卖一辆亏一辆，那么资金链自然就运转起来了。

3.大盘走势

资金面因素，特斯拉是典型动能股，短期股价受大盘影响非常大。

还有一些七七八八的影响因素，这里就不赘述了，总之这一年多主要因素就这三个。

梳理完之后看看它们的现状：

1.Model 3真的“达到”产能目标？市场仍然怀疑。

特斯拉在产能上一贯就过度承诺，自打脸不是一回两回：

第一张图里红点是公司对S和X交车量承诺，柱子是实际交车，很明显大部分时候承诺都miss了。

第二张图里最左的虚线是特斯拉最初许下的Model 3产能承诺，最右是今年1月说的新承诺，柱子是实际产量，可以看到一直都miss。

即使是最新的18Q2交车报告里，特斯拉也只是说自己达成了“6月底前实现5k辆/周”这一目标，整个季度的产量还是miss的。

这简直就是“狼来了”，也让人怀疑它的生产线是不是出了更深层次的问题，之前机构纷纷降评级，大摩甚至多翻空，把目标价下调了100，这也是主因之一。

现在特斯拉自己的说法是“我们的Q2不惜停产来调试生产线，最后5k的目标达成，说明调试是成功的，下半年我们就能快速产能爬坡，实现正现金流”。

但看如今股价这走势就知市场不买账，原因简单说是“鬼知道你这个5k是真的还是假的”，“就算是真的也看起来是一次性爆发，不可持续”。

特斯拉自己说6月最后一周生产的5031辆Model 3是“factory gated”级别，这玩意以前就没听说过，据其他渠道消息说这意味着“在正式出厂之前还要再检测一道”，所以这些车根本不是成品？

Business Insider报道说特斯拉在最后一周去掉了标准制动检测，特斯拉发言人否认了，但他的说法是“特斯拉对每辆车都会进行制动检测”，可没说“6月底我们确实进行了制动检测”。

另外，这样紧赶慢赶，最后整季产能还是不达标，所以生产线的实际效率仍然存疑。

2.财务状况不甚理想

我觉得“资金链可能断裂”不是问题，以Musk找钱的本事，只要Model 3看起来有希望，总能融到资，关键是股权稀释。

虽然特斯拉自己一直坚持下半年就能盈利，不用融资，但是吧，我再借一下老虎研报：

再加上特斯拉现在这个令人疑惑的产能状况，它实在很难不再融资。

顺便吐个槽，在“不融资”这点上Musk也出尔反尔过几回了。

然后还有毛利率的问题，之前机构降评级的主因之二就是“Model 3中期内很难达到市场希望看见的毛利率”。

例如说大摩多翻空的一个重要原因就是“下调长期汽车毛利率预期，从34%到27%”，目标价的下降幅度中有近90%（80多刀）是这一数值变动造成的。

这点以特斯拉这磕磕绊绊的产能来看，依然构成问题。

最后还有一点，税收抵免。

按照美国政策，电动车享受7500刀/辆的税收抵免。但如果厂商在美国销量达到20万辆，那么抵免就开始结束——当季和下个季度不变，然后的6个月抵免减半，再6个月25%，最后结束。

现在按照特斯拉的18Q2交车量，20万过了，Q4开始税收抵免少3750刀（等于加价），明年Q1再少1875，多大程度上影响预定也是个问题。

我觉得最近高盛说的“Model 3净预订量由45.5万下降至42万”就跟这个有关系，如果预定量之后还下滑，股价打击应该也会很大，这太影响预期了。

3.大盘走势

如图，2745很重要一个位置，如果不有效突破就又该下去了。$(SPY)$

总结：风险大，只敢围观

大盘在分水岭，基本面风险还没释放完，横竖看现在都不是个进场的好机会。

我之前准备赌一下特斯拉，理由是觉得Musk无论如何也会让5k辆/周这个目标达成，哪怕耍小花招也会达成。以前他就干过这事，当时也是市场失去耐心，结果当季特斯拉产量就达标了，下一季度又miss。

不过最终还是觉得哪里不对，没进，现在看起来腰斩三次培养出来的谨慎还是有用的

最后再吐个槽，梳理业务的时候我想起来了：

太阳能业务完全是个坑爹货，当初收购SCTY的时候吹得天花乱坠，甚至拉上投行瞎给“公允性意见”，惹得商学院教授都看不下去了，出来怒喷，结果中美都一堆散户维护，什么“清洁能源一条龙”，什么“有极大协同效应”。

马上就两年过去了，结果呢？当初给Musk站台的朋友出来聊聊？

太阳能业务赚钱了吗？上面毛利是有那么一点，但是你们猜净利润是多少？现金流是正是负？整个行业是不是在继续萎靡？最重要的是，和汽车业务有一丁点的结合吗？

这个事情站在投资者的角度来说，Musk真的非常不地道。

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