来源：上海证券报
作者：乔翔
继神雾环保、中安消、坚瑞沃能等接连曝出债务违约风险后，刚被证监会立案调查的凯迪生态，也曝出债务违约，一个市值近200亿的公司，竟陷入员工工资难发的困境。
5月15日，深交所对凯迪生态发出关注函，6大核心问题将公司的资金链危机曝晒在烈日下。
多重风险综合作用，公司的舆论导向又如何呢？记者在各大投资者交流平台中注意到，不解、疑惑、愤怒是主基调，很多投资者对于公司的“突然掉线” 纷纷表示不满：
还有投资者帮忙反思：
5月7日晚，凯迪生态正式表示，公司2011年度发行的第一期中期票据“11凯迪MTN1”由于未能在5月7日实现兑付，从而构成违约。公告显示，本次违约涉及本金6.57亿元，利息4119.39万元，合计6.98亿元。
既然违约已成事实 公司该如何应对
公司称，后续将加快资产重组、项目融资、银行借款、电费回款等一切可能的方式偿还到期债务。对此，公司给自己的期限仅为两个月。
其实，公司债务危机早有端倪。今年3月，公司就发出这样一则公告引起外界担忧。
重大事项存在不确定性，如今来看，就是公司所言的债务违约。
但在此之前的一次问询函中（4月3日披露），公司在被问及是否存在公司债券还本或付息风险，是否存在债务到期无法偿还的情形时，公司矢口否认。
对此，在最新的关注函中，深交所表示，凯迪生态中期票据已构成实质性违约，要求公司全力处置流动性风险，并及时履行相关信息披露义务。
违约结果如此 诱因究竟为何？
年报显示，凯迪生态是一家以生物质发电为主营业务，兼顾风电、水电的清洁能源平台型公司。
2015年重组时，凯迪生态收购了控股股东阳光凯迪旗下全部生物质发电优质资源。
该笔重组完成后，为推进相关电厂进一步扩大，凯迪生态在2015年火速进行了资产支持专项计划，即开展资产证券化业务。
2015年6月，公司公告，专项计划的基础资产来源于公司子公司隆回县凯迪绿色能源开发有限公司、南陵县凯迪绿色能源开发有限公司、松滋市凯迪阳光生物能源开发有限公司未来五年的发电上网收费权。同年11月，又有5家子公司进入到资产支持专项计划当中。
令凯迪生态或是外界没有想到的是，这竟成为危机的开始。有业内人士分析称，预支旗下电厂的收费权，实质所付出的代价就是公司优质资产未来的流动性，一旦经营产生波动，可谓是“一剑封喉”。
关注函显示，公司此前公告称，部分电厂存在停产困境。事实上，这部分被迫停产的电厂就是前述所提的8家子公司。深交所对此称，公司应核查并披露这些生物质电厂的经营状态。
由于公司至今未披露2017年年报，我们且看看他去年三季报的债务有多大。
2017年三季报显示，公司的负债规模已达267.14亿元，资产负债率约66.75%（近五年均在70%左右徘徊）。 此外，公司公开市场债务余额达到27.8亿元，基本在2018年至2019年到期或行权。
主体信用等级如坐过山车
目前，凯迪生态因筹划重组正在停牌。但该重组事项却影响了公司2017年年报披露，并遭至证监会立案调查。
对此，公司在5月15日的重大资产重组投资者说明会上表示，
不过，凯迪生态已发布了2017年度业绩预告，当期的亏损额高达13亿元至16亿元，而上年同期还有3.36亿元的盈利。
公司称，由于拟对部分资产进行资产减值，即具体拟对蓝光电厂、不再继续投资的电厂、祁东电厂的资产计提减值准备，因此造成业绩滑坡。
而凯迪生态的信用等级评估也如过山车般刺激。
公司在5月7日曝出违约风险后，中诚信将凯迪生态主体信用等级由AA下调至C，将 “16凯迪01”、“16凯迪02”等债项信用等级由AA下调至C，下调幅度之大也引起业内人士热议。
如何偿债？如何解决债务问题？
目前看，按照凯迪生态的口径，公司的重组事项或是救命稻草，但推进过程却有点像挤牙膏般艰难。
根据重组披露情况，控股股东拟对公司实施重大资产重组并向相关方转让公司控制权，剥离非生物质发电资产，
但现实与公司设想的似乎散布在两条平行线上，难觅交集。
正如公司所言，
但公司在重组说明会上仍有信心：本次重组是资产处置+控股权变更的双重重组，后续新的控股方进来，必然会给公司带来新的面貌。公司的电厂具有资源优势，相信资金问题的解决，将极大地改善电厂的盈利能力。
那么，在偿债资源方面，公司的筹码如何？
截至2017年三季报，公司主要资产包括固定资产144.98亿元、无形资产14.51亿元、在建工程88.02亿元、存货40.06亿元、应收账款30.15亿元、货币资金29.35亿元等。
“产业是向好的，问题是严峻的。资金是紧张的，困难是暂时的。” 对于未来凯迪生态如何走出困境，公司的回复也透露出些许无奈，“不可否认，公司的快速扩张与当前的经济形势之间出现了一定偏差，导致一系列问题的出现。公司需要检讨，管理层需要检讨。”
自救和他救之路
来源：21世纪经济报道
作者:陈红霞
除了重组以拯救企业外，凯迪生态另一解决路径依赖于自身流动性。在公司的重组说明会上，投资者寄希望于用越南和公司推出的ABS（资产支持证券）内沉淀的六个多亿电费款的结余部分等方式，缓解公司部分资金压力。
张海涛透露，目前，越南1#机组已通过PAC试运行，正在做相关性能试验，完成后将启动付款申请流程，按程序办理付款。在凯迪生态的流动性方面，公司人士对21世纪经济报道表示，“生物质发电是国家鼓励的新能源行业，电价按照基础电费每度0.4元，下个月结算一次。
此外，国家给予每度电再生能源补贴0.35元，在目录里的企业是三个月结算一次，但新投产的电厂需在一年之后才能进入再生能源补贴目录。在这一年里，补贴就成为应收账款了。而凯迪生态还有一批三个月未到的以及去年投产还没有进入目录的电厂，因此还有一笔应收补贴还未到位。”
目前，因为中票违约不少债权人启动交叉违约条款，要求提前还款。部分债权人启动了司法保全，冻结了公司部分账户。凯迪生态人士解释，冻结的账户中，有些是子公司电厂账户，因为国家电网结算的电费只能打到各个电厂账户里，而这些账户被冻结，直接导致电厂没有钱支付燃料费，导致停产。“公司希望与债权人协商不要冻结账户。签订相关监管协议，允许电厂电费回款，能够在电厂封闭运行，仅支付燃料款和电厂工人的工资。”
对此，张海涛也表示，针对ABS方面，公司正在与债权方沟通，调整账户监管的相关约定，保障电厂正常生产运营，争取获得双赢的方案。“中票违约不会影响重组。本次重组是资产处置+控股权变更的双重重组，后续新的控股方进来，将给公司带来新的风貌。”
不过这些自救措施能否顺利落实，目前还不确定，上述财务人士也指出，市场和政府对企业未来价值的判断及实际的落地措施，才能决定这家企业的最终命运。
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