券商PB业务新玩法：为私募定制种子基金，有券商曾拿50亿来投！

毫无疑问，PB业务正成为券商重点发展对象。伴随券商2017年年报陆续登场，火山君注意到，不少券商年报中都把“主经纪商”业务（即PB业务）列为重点发展的业务之列。

先来科普一下，所谓主经纪商业务，可以理解为券商为私募提供的一套综合解决方案，包括集中托管清算、后台运营等一站式综合金融服务。这种服务适合希望专注于投资策略的私募客户，券商收取较高的佣金费率，私募得到了券商一条龙服务，处于双赢。

近年来，除了为私募提供主经纪商服务，各大券商还衍生出了其他玩法，例如开发私募种子基金就是其中一例。对此经过一段时间的深入调查之后，火山君（微信号：huoshan5188）今日就带你来看看，券商推出的私募种子基金到底是怎么玩的？

模式：主打产品跟投

伴随着PB业务的持续扩大，券商也开始玩出了很多新花样，种子基金就是其中的一种。火山君拿到北方某大型券商曾在近年拟定的一份种子基金申请标准和流程介绍。在这份文件中称，公司种子基金的设立是为了培育有发展潜力的私募基金；同时，种子基金也有助于吸引优秀私募，打造公司专业化的PB全面服务品牌，改善公司客户结构；此外，也能分享私募的投资收益。

该券商对种子基金的目标投资对象的基本要求是具有成长潜力的初始期或成长期的私募基金，这类私募的资产管理总规模原则上不超3亿元，且原则上必须有公开产品业绩，对没有公开产品发行的私募如符合一些条件亦可申请。申请流程主要为券商分支机构依据种子基金投放标准进行初筛、并将满足标准的私募上报至总部，然后由总部相关部门进行一系列尽调，进而提出合作意见、与合作方确认合作意愿，并最终达成具体的合作合同。

（图片来自：摄图网）

主营私募基金孵化业务的某机构相关负责人向火山君指出，目前不少券商都有类似的针对私募的种子基金，虽然不同券商的定义会有所不同，不过这类基金一般都叫“种子基金”，主要是面对初创型的，或者是规模较小的、“小而美”的私募公司。

他表示，“这一方面是可以帮助还没有被大众认可的私募公司成长，另一方面通过投资这些私募基金，券商本身也希望可以获得投资收益，从而形成彼此的双赢。”

“与PE/VC基金等有着本质不同的是，现在券商的私募种子基金大都是直接投资私募基金发行的产品，基本还没有投资私募公司股权的案例。”上述负责人指出，“券商的私募种子基金不会像互联网行业的一些孵化项目那样，PE/VC机构对初创公司的运营成本投钱，绝大多数私募种子基金都是采取跟投私募基金产品的模式。”

众所周知，PE/VC基金投资的创业型项目有着不小的风险，那么关于券商版私募种子基金如何才能做好风控？上述负责人指出，首先，种子基金的钱托管在银行，券商本身又是服务商，因此资金的使用情况通常很透明，不用担心一些私募携款跑路的问题，“另外，种子基金合同也有清盘线，所以最大损失就是净值达到清盘线损失的部分，风险基本可控。”

要求：近3年投资收益

以往券商与私募之间大多是经纪业务方面的往来，而种子基金的出现则使得券商与私募将投资利益绑定在了一起。

那么券商私募种子基金与私募公司的“联姻”具体包含哪些细节？ 据了解，目前不少券商都有类似于私募种子基金的跟投机制。总体来看，在投资前，一般是私募主动联系其开户交易的主要券商，券商会对目标私募进行较为详细的尽调，例如，券商一般都需要看私募最近3年的投资业绩等指标。

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一位上海私募人士向火山君表示，其管理私募基金已经获得了某券商的私募种子基金投资，“在投前，我们和券商双方都有意向，不过我们也需要向券商方面做产品的路演。”而在投中，“券商一般不会直接插手私募的投资决策；投资月报肯定要交的，事实上，我们对所有投资人都是要发月报的，具体看这个产品的合同是怎么签的。”

但在采访过程中，火山君也了解到一些比较特殊的情况。

“按常规，券商都需要参考私募近3年的投资业绩，而我们公司去年才成立，连券商白名单都进不了，不过我们也获得了券商金额不菲的投资。”有一位杭州私募管理人告诉火山君，其所在私募公司的创始人之前在某大型券商开户交易了10余年，因为长期投资业绩得到该券商总部的认可，双方之间也比较熟悉，所以相关合作也不同于一般情形，“在去年成立私募公司后，大凡我们发的产品，该券商都大多愿意跟投。”

金额：券商按比例跟投

在种子基金的具体投资金额上，上述管理人透露，这家大型券商计划投资的总金额要远高于一般水平。

据火山君多方了解，目前各券商的私募种子基金对单一私募机构的投资金额差距较大，有的券商对一家私募机构的投资金额多至几个亿，也有的只有几百万元。据知情人士介绍，某上海券商前阶段也曾举办过相关私募比赛，对比赛第一名开出的种子基金规模为1500万元，第二名为1000万元，其他名次则只能获得几百万元。而某综合排名居前的券商高管日前向火山君指出，“公司对私募种子基金的操作较为慎重，因此规模也比较有限。从长远来看，我们想走一条精品路线，对于优秀的投资人我们会更为积极。”

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“不过虽然券商在协议上承诺我们的投资金额较大，但资金也不会一次性到账，在具体操作上，券商会按照各产品规模的一定比例来投。”上述杭州私募管理人表示。

另外，上述某大型券商在跟投的执行上，还会重点参考私募基金管理人自己在一只产品上的投资金额多寡来决定跟投的规模，“如果一支产品，私募管理人自己投了1%，那么券商跟投的比例会几倍于此；如果一支产品，私募管理人自己不敢投钱，那么券商也不太会跟投。”据记者了解，在种子基金实际操作中，其他一些券商也有私募需投资自家产品的要求。

而至于券商跟投的资金如何退出，有多位私募人士表示，券商的种子基金是比较长期的投资行为，退出一般只会在产品到期时或是做的业绩实在不好时发生。

种子基金规模曾高达50亿

作为服务私募的一条路径，近年来，业内有不少券商已经推出了类似于私募种子基金的跟投机制。据火山君梳理，从模式上看，这些种子基金整体的差异并不大，但也各具特色。

据了解，国内券商中首家设立私募种子基金的是中信证券，公司于2012年开始正式运营私募种子基金，主要目的是发掘、培育市场上有潜力的中小型私募。之后几年，各家券商也纷纷开设自己的私募种子基金。

在种子基金具体的投资规模上，各家券商也不尽相同，且规模与券商综合实力在行业内的排名不显著成正比，另外投资规模也会随行就市地变化。

而某大型券商相关业务负责人向火山君表示，该公司种子基金目前的总规模为15亿元，对单个私募的投资规模不会超过3000万元，一般在500万元-2000万元的区间。遇到优秀的私募，公司也会追加投资。不过，据该负责人介绍，在2013年时其所在券商的私募种子基金规模曾高达50亿元，随后呈逐年递减的趋势。之所以会有如此的不同安排，他表示，种子基金主要来自公司的自营资金，所以在做投资决策的时候会结合公司对大类资产表现及各策略的预判来进行投放，所以每年的规模变化也会比较大。

（图片来自：摄图网）

此外，券商在不同市场阶段，对于种子基金投资的目标私募的选择也会有针对性。该负责人举例称，在去年底，其对于目标私募的筛选范围已经转向那些交易策略灵活、擅长抓主题机会和专业做量化对冲的私募类型，“总之，市场每个阶段都会有业绩突出的私募管理人，我们需要做的是在对的时间把钱给对的人。”

随着多年的发展，种子基金除了已成为券商培育有潜力的初创型私募的一种惯用的机制外，也成了吸引优秀的成长型私募机构的一种条件。上文的杭州私募管理人指出，“如果券商只提供一个交易通道、一个比较优惠的佣金费率，没有其他额外的帮助政策的话，我们为什么要把交易席位放在那里呢？”据他介绍，上述大型券商对其所在私募公司的投资规模较大，这使得双方之间建立了较密切的合作关系。

不过也有券商把私募种子基金当做一种吸引私募开户的营销噱头。有上海私募创业者向记者表示，他已接触过不少券商的私募种子基金，在他看来，一些私募种子基金扶持私募的目的只是噱头，更多的是为了吸引私募前去开户，“券商一般都会要求你把经纪业务放在那里，所以这不是真正的投资行为，只是一种营销策略”。

对于这类情形，有私募人士认为，“虽然有的券商设立私募种子基金有一定吸引开户的嫌疑，不过其他券商几乎都是这样的操作，被种子基金投资的私募产品肯定要落到投资方券商做经纪服务或者托管服务的，因为券商可以看到后台交易数据，这样他们自己也更放心一些。总之这也符合券商和私募双赢的模式。”

PB服务模式升级迭代

从国内券商行业的发展趋势来看，零售业务的趋势是向财富管理升级，机构业务的趋势是提供专业化服务，PB业务作为券商机构业务的重要组成部分，也呈现出趋于专业化的特征。

有行业人士向火山君指出，现在各券商之所以对主经纪商业务予以了较多重视，一方面是现在券商传统经纪业务的佣金率都普遍很低，经纪业务不好做，相比普通的个人投资者，券商还是更希望合作比较大的机构，另一方面是缘于近年来国内私募行业呈现出规模快速扩张的势头，券商因为本身的业务属性，是需要做私募托管等密切相关的业务的。

正是看到了这块“蛋糕”不断变大，近年来，各券商的主经纪商业务也在不断升级迭代，从简单的托管、外包业务到建立综合性的私募服务体系，推出私募FOF业务组合。目前主经纪商业务在行业领先的招商证券在2017年报中称，其目前已经形成了代销服务、资金推介、托管、研发服务、主券商PB系统、私募学院等一系列的配套服务。

每经记者 王海慜 每经编辑 吴永久

（本文封面图来自摄图网）

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