政策密集落地，国内赛马业持续看好|国泰君安证券数万字报告分析赛马行业

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证券公司对赛马产业的报告

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4月15日，国务院发布《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》。意见指出

支持在海南建设国家体育训练南方基地和省级体育中心，鼓励发展沙滩运动、水上运动、赛马运动等项目，支持打造国家体育旅游示范区。

这也预示着，赛马产业将迎来快速发展的风口。那么，目前国内的赛马产业发展现状是怎样的？国泰君安证券分析了目前国内外赛马产业的发展现状及相关问题。以下为主要内容：

被遗落的皇冠上的明珠——赛马行业专题报告

本报告导读：

赛马产业具有悠久的历史与极大的经济效益，在不少欧美国家中是仅次于足球的第二大体育产业。国内赛马业亟待商业化与博彩合法化，未来整体产业规模可达万亿。

报告摘要：

赛马运动经历了从“国王的运动”到经济的支柱转变。赛马运动是当今最古老的运动之一，在19世纪随着赛马彩票的风靡及国际化进程的加速，赛马运动逐渐实现全球化，并带来了巨大的经济效益，是不少国家的支柱性产业。在英国，赛马是仅次于足球的第二大运动，赛马业也是国内的第十大产业。马业对美国经济的产值贡献达1121亿美元，马业对国民经济的贡献超过铁路运输、广播电视等行业。

赛马产业链以马匹和赛事为核心，依赖彩票业。赛马产业链的行业跨度非常大，以赛事为核心涉及从上游畜牧业到下游服务业、彩票业等多个行业。极具观赏性的赛马赛事是赛马产业链的核心，而马彩成为赛马产业的主要收入来源。由于政策的限制以及资本投入不足,我国在赛马产业链下游多个马业服务领域处于起步阶段或者尚未成熟阶段，国内赛马产业链的空白尚待填补。

国外赛马产业各有千秋，值得国内取其精华。英国作为赛马运动的发源地，赛马场发展成熟，是纯血马的摇篮。美国的赛马业得益于完善的体制和繁荣的博彩业，雄踞全球领先地位。日本赛马业采取中央（JRA）和地方（NAR）分别管理体制，马彩销量高居第一。JRA利用完善的赛马管理体制运营顶级赛事，致力于打造完整的赛马产业链，而NAR则负责统筹地方赛事，为日本赛马注入活力。香港赛马会则以其独特的非牟利性质管理方式，打造独具特色的香港赛马。

国内赛马产业筚路蓝缕，前景光明，赛马彩票值得期待。商业赛马作为现代赛马发展的必经之路在国内亟待发展。国内赛马行业的市场规模巨大，中国马产业2014年的市场规模约为100亿元，未来马业服务将成为赛马行业的重点增长领域。随着政策密集落地，国内赛马业持续看好。2016年8月，农业部提案中明确了充分利用现有资源，引导我国赛马组织、企业与国外赛马组织、企业交流合作，促进我国赛马赛事的发展。同时，随着赛马运动在国内的蓬勃发展以及马彩对于赛马运动长期的积极推动作用，国内关于开放马彩的态度逐渐转向积极。2016年8月，国家体育总局的体育彩票发展的“十三五规划”中提到将推进赛马彩票研发作为重点任务，马彩被首次纳入彩票发展规划。如以世界第一马彩大国日本马彩销量的1/10计算，我国内地马彩业每年可实现销售收入近 200亿元，并提供近十万个就业岗位。

相关受益标的:平潭发展（落地赛马场）珠江实业（与香港赛马会合作）、人民网（互联网彩票）以及受益贫困县IPO政策的莱德马业。

风险提示：马彩开放不达预期的风险，赛马行业发展不达预期风险

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1. 赛马产业：从“国王的运动”到经济的支柱

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1.1. 赛马运动具有悠久的历史

赛马运动被誉为“国王的运动”，是当今最古老的运动之一。赛马是一项比赛骑手驾驭马匹能力和马匹奔跑速度的一项竞技运动。1174年，伦敦马市上首次出现比较正式的赛马活动。13世纪左右，欧洲大陆刮起了赛马热。英国皇室是英国赛马和育马最大的庇护人，重大赛马活动的颁奖者亦多是皇室成员。随着贸易格局的调整，赛马和英语一样扎根在了殖民的国家和地区，历史悠久的赛马运动以其独特的魅力长盛不衰。进入19世纪，随着赛马彩票的风靡以及国际化进程的加速，赛马运动逐渐实现全球化。

赛马运动最初起源于选育马种的需求，博彩的出现促进了运动发展壮大。在培育优良马种过程中, 速度是最重要的考量指标。上世纪的欧美农场均保留选择速度最快的赛马作为种马进入种马场繁殖后代的传统，以提升马匹后代的价值。因此每年均由马会组织大批种马进行比赛测验，并以博彩抽取小部分奖金支付赛事开支。为了吸引广大群众参与和对于公益事业的支持, 又将大部分博彩资金返还给马主和投注者。随着时间推移，马会的测试比赛逐渐发展成为经典的赛马赛事，而马彩的出现使赛马运动成为一项举世流行的体育运动。

1.2. 赛马运动具有极大的经济效应

赛马之所以能成为世界流行的体育娱乐项目, 除了本身具备的不确定性、激烈性和可观赏性之外, 其中蕴含的巨大的经济利益更是其发展的主要动力。以赛事为核心的赛马运动，所带来的博彩收入、版权收入、门票收入、赞助收入等直接收入惊人，同时也带动上游的马业全产业链的发展。

在英国，赛马是仅次于足球的第二大运动，赛马业也是英国国内的第10大产业。2007年英国全国赛马彩票投注总额为160亿欧元，其中89%的投注资金共约147亿欧元作为回报返还给赛马彩民。同时赛马观众人数仅次于足球，在2012年赛马场到场观众达558万人，2013年英国通过媒体电视直播转播后观众超过890万。

在美国，马业对美国经济的产值贡献达1121亿美元。作为美国第五大产业，马业对国民经济的贡献超过铁路运输、广播电视、石油煤炭和制造业。同时，马业为美国社会提供的全职就业人数达140.4万，是美国的重要支柱产业之一。

马会是香港最大的单一纳税机构和最大的雇主。2006年，香港赛马博彩投注额为600亿元，上交税款124亿元，约占港府整体收入的11%以上。同时，马会是香港最大的雇主，共聘有4500名全职员工。赛马同时带动了周边的服务业发展，产生了众多的酒楼、饭店、夜总会等高档娱乐设施；

日本是世界上最大的马彩销售国。从上世纪90年代开始到现在，日本都始终牢牢占据着世界赛马彩票年销售量第一的宝座，在1997年更是创出一年销售443亿美元的历史记录。根据国际赛马联合会（IFHA）数据显示，2005年日本赛马场入场人数达到约810万人，2007年日本赛马迷共下注310亿美元，几乎是美国的两倍。

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2. 赛马产业链：以马匹与赛事为核心，依赖彩票业

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2.1. 产业链横跨畜牧业、服务业与彩票业

赛马产业链条十分丰富且在赛马行业的发展中不断细化和延伸。看似简单的赛马运动本身可以延伸出多个细分产业，且产业链的行业跨度大，以赛事为核心涉及从上游畜牧业到下游服务业、彩票业等多个行业。

产业链的上游产业主要围绕马驹，有育马、饲料、马匹交易等产业。一匹赛马从出生、马匹交易、饲养训练、参赛、到退役繁育，经历的每一个过程都是一个细分且可延伸的产业。

产业链的下游产业主要是马业服务，包括赛事运营、马术俱乐部、表演娱乐、媒体杂志、专业服务、金融支持以及博彩竞技等一系列赛马相关直接服务产业和周边关联服务产业。马业服务领域也将成为未来国内赛马行业市场规模增长的重点。

我国在产业链下游多个领域处于发展尚未成熟的起步阶段或者尚未发展阶段，国内赛马产业链的空白尚待填补。2015年中国马业的市场规模约为100亿元，其中马业服务占60亿元，约占60%的市场规模。未来马业市场规模的最大增长贡献来源于马业服务领域，而马业服务的下游市场增长又将向上对育马、饲料等上游产业有推动作用。如果预期赛马专业服务、金融支持和赛马博彩的引入，那么马业市场将得到爆发式的增长。

2.2.马匹与赛事是产业链的核心

马匹的培育与交易促进了赛马行业的交流与繁荣。赛马的一生主要经历出生、交易、培训、参赛、退役和繁育6大阶段。马主作为马匹的投资者，主要通过配种或拍卖交易获得马匹，并聘请驯马师对马匹进行培训。购马成本在4万英镑左右，训马成本在2万英镑左右。在马匹进入竞赛生涯后（一般为2-10岁），聘请骑师骑乘参赛，获得奖金收入。马匹一般竞赛巅峰年龄为4-6岁，仅有短短的二年。在退役之后，一般将进入马场作为种马进行配种，成绩越好的马匹配种收入也越高。一般种马每年可配种150次左右，目前世界最高配种费由上世纪80年代中期的名马兰草泡沫(Bluegrass Bubble)保持，它的配种费高达惊人的每次100万美元。因其极佳的速度以及耐力，目前赛马赛事中普遍采用纯血马进行竞赛。英国纯血马是世界上跑得最快的马，也是世界上最名贵的马，渊源可追溯到公元3世纪的阿拉伯马和柏布马，主要用于赛马和改良当地品种。

赛马赛事极具竞技性与观赏性，是赛马产业链中的核心环节。在英美日港等地，经典马赛举办日往往会是当地一个重要的节日，吸引无数爱马人士及赌客观赛。赛马的赛事主要分为平地赛（flat racing）、障碍赛（jump racing）、越野赛（endurance racing）。其中平地赛事是最具影响力的，大部分世界顶级赛事均为平地赛。平地赛是最为流行的一种，平地赛马的奖金丰厚、赛马水平高、马主们的身份地位显赫。该赛事在平地赛道上进行，赛场一般为椭圆形，比赛距离因不同赛事和不同地区而有较大差异。随着赛马运动的普及，赛事的奖金也不断提升，2011年全球赛事奖金超过28亿欧元，2014年 “迪拜世界杯”总奖金额更是超过了为2725万美金。

表 1:主要国家与地区的经典马赛（英国、美国、日本、香港）

数据来源：IFHA，国泰君安证券研究

2.3. 彩票是赛马产业主要的收入来源

由于赛马赛事极大的悬念性及可观的回报率，马彩极具吸引力，成为赛马产业的主要收入来源。同时，全球每年赛马彩票的销售收入占全球彩票业收入的67%，是名副其实的第一大彩票品种。赛马博彩业依托于赛马赛事，而赛马博彩业丰厚的利润也带动了赛马赛事、养马、育马业、畜牧业以及餐饮等相关产业的发展以及赛马产业在全球范围内的推广。根据国际赛马联合会（IFHA）所公布最新的相关数据显示，2007年该组织共举办15500场比赛，吸引过亿的观众到场观看。共实现赛马彩票销售收入890亿欧元，折合人民币8700亿元。2012年尽管是博彩业整体增长低迷，但英国赛马依旧带来34.5亿英镑的收入，占据了英国GDP的1.4%左右。

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3. 他山之石：国外赛马产业各有千秋

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3.1. 英国赛马业：赛马场发展成熟，纯血马的摇篮

英国作为赛马运动的发源地，也是纯血马诞生的摇篮。赛马业在英国拥有三百多年的历史，是仅次于足球的第二大体育行业，在英国的产业经济中占有举足轻重的位置，是英国的第十大产业。BHS发布的《2013英国赛马经济报告》指出英国赛马行业2012年对英国经济的贡献约为34.5亿英镑（约合345亿人民币），直接产生17400份工作（比如骑手，马工，训马师）和67800份外围产业工作（比如赛马场餐饮，马匹运输，兽医等）。

英国赛马业间接支出规模较大，周边产业兴旺。英国赛马行业主要经济贡献分为核心产业、其他直接支出、间接影响三个部分。其中核心产业包括赛马场、媒体、马主、育马支出、博彩收益等赛马核心产业，其他直接支出主要是马场外支出，间接支出是包括B2B间接支出和消费者间接支出在内的支出。英国赛马业的间接支出规模庞大，占赛马行业总经济贡献的6成以上。

表 2: 英国赛马业的经济影响（单位:百万英镑）

数据来源：BHS，国泰君安证券研究

英国拥有众多极富盛名的赛马场，运营业务发展成熟。目前英国共有58家有营业执照的赛马场在运营中。这些赛马场半数都是由英国两大赛马场运营商JCR (Jockey Club Racecourse), ARC (Arena Racing Company)经营的，余下的都是独立运营的赛马场。在这些马场中最著名四个平地赛（flat）赛马场分别是是阿斯科特（ASCOT），艾普索姆（EPSOM），纽马克特（NEWMARKET）和约克（YORK）。至于速度障碍赛（national hunt），无可争议的中心则是察汗（CHELTENHAM）和安特里（AINTREE）。2012年英国赛马场的总盈利约为4.7亿英镑，主要盈利来源为入场门票收入、餐饮、媒体赛事转播、赞助收入、博彩收入以及其他支出。赛马场的主要资金流出是赛马场的经营成本、雇员成本和赛事奖金。

表 3：英国著名赛马场概况

数据来源：BHS，国泰君安证券研究

3.2. 美国赛马业：体制完善，博彩繁荣

得益于完善的体制和繁荣的博彩业，美国的赛马业雄踞全球领先地位。美国每年举办10万多场赛马比赛，赛事总数占全球第一。赛马在美国是仅次于棒球的第二大体育产业，同时美国也是赛马彩票的第二发达的国家。美国的商业赛马有完善的体制和法律基础，且有政策扶持以保证赛马行业以及整个马产业链的稳定发展。近百年来, 美国赛马业得到巨大发展, 马里兰、肯塔基和纽约的赛马业一直在全国乃至世界保持领先地位。仅马里兰5家赛场博彩数额就可达5.4亿美元, 从而形成了完善的涉马体育运动和涉马娱乐市场。赛马行业也产生了极大的社会效应，电影《奔腾年代》讲述了在美国经济大萧条的年代，赛马“海洋饼干”屡战屡胜，激发了无数处于焦虑和恐慌中的美国人的真实故事。电影《一代骄马》讲述了19世纪美国最伟大的赛马“秘书处”的光辉故事，它连夺三大赛冠军的奇迹至今仍为人流传。

3.2.1. 立法先行，政策扶持

美国的商业赛马拥有明确的法律的框架和完善的管理体制。

美国各州均具有独立的法律框架，独立管理。赛马业在州议会有自己的代表和专职议会游说师，直接参与相关法律的订立、修改和补充。许多州立法认可了“共利法”（pari-mutuel），如马里兰州和肯塔基州规定彩金80%返还投注彩。马彩与赛马采取合营模式，以州为单位进行，竞猜赛事可以跨洲、甚至跨国。每个州及领地政府负责颁发经营博彩业的许可证，各州的赛马管理体制有所不同。

美国的商业赛马拥有十分完善的管理体制，确保公开、公正和公平。美国赛马业定有严谨的赛马规则，同时对赛马投注收入的分配有明确的法律规定。同时，每个赛马场设置赛马执事委员会，承担着裁判任务。赛马执事委员会在多数地方是由政府出面组成，职务由公职人员担任，裁判员虽成年累月工作在赛马场，却是州政府的公务员，与赛马场没有利益关系；也有一些赛马执事委员会，由社会名流贤达人员组成，但也是独立于赛马场，与其没有直接利益关系，以确保赛事的公开、公平和公正性。

政策大力扶持，低税率和高投注返还率保证商业赛马的全球领先地位。美国商业赛马的投注返还率居全球较高水平，税赋居全球较低水平，远远低于中国香港地区13%的税率。为了鼓励外国人参与投注，有些州将取消现行的针对外国人投注中奖实施的抵扣30%的规定。美国赛马业高返还和低税赋的宽松政策使其赛马业雄踞全球领先地位。

3.2.2. 赛事众多，赛马博彩发达

美国每年赛马达到10万多次，赛事数量全球第一，是第二位澳大利亚的3倍，相当于第二位到第五位国家赛马次数的总和。即使是在不太富裕的西弗吉尼业州，一个较小的Charlestown赛马场2007年就举办235场赛事，并向全美和加拿大直播。美国最流行的赛马是距离3/4英里到2英里的平地场上的纯种马赛马。其他主要的赛马形式是驾驭赛马、障碍赛马、1/4英里的速度赛马。

美国赛马博彩市场规模巨大，是仅次于日本的第二大赛马博彩大国。美国拥有154家持有商业投注执照的赛马场，年平均投注总额超100亿美元。美国多数马场实行每周五天的竞赛制度，并且全年都进行竞猜赌马活动。美国的赛马博彩业规模庞大，位居世界第二，仅次于日本。2015年美国赛马博彩投注额超106亿美元，其中场外投注额达95.5亿美元，占投注总额的90%，场外投注已经成为最主要的投注方式。

在拥有完善的赛马运作体制的前提下，美国也形成了完备的马彩投注形式。美国马彩的投注类型主要包括单场单马投注类型、单场多马投注类型和多场投注类型三大类，三种投注类型的难度依次递增。马彩的投注起点不高，一般两美元起码下注，如若不能亲临现场，市内投注站也为人们参加赛马活动提供了极大的方便。

表 4: 美国马彩投注分类

数据来源：国泰君安证券研究

3.3. 日本赛马业——中央地方分立，马彩销量高居第一

日本赛马业管理制度十分完善，赛马产业链十分完整而又细致，无论是赛事总数或赛事等级都处于全球领先水平，赛马博彩规模居世界第一。每年在全国27个赛马场举行超过2.1万场赛事，其赛事场次仅次于居世界首位的美国，与澳大利亚并驾齐驱。目前，日本拥有年生产纯血马约8000匹的能力，仅次于美国、澳大利亚、爱尔兰，居世界第四位。

3.3.1. 中央与地方各司其职，形成一体化格局

日本的赛马实现了中央与地方的分立，差异化管辖。1954年，由政府全额出资的特殊法人“日本中央赛马会”（JRA）设立，管辖着包括京都赛马场、中山赛马场等10个全国国营马场。此外，各地方赛马会（NAR）独立制定赛马条例，建立地方赛马场，与中央赛马形成一体化的格局。赛事方面，日本中央赛马会（JRA）和地方赛马协会（NAR）分别举办各自不同级别的赛事，并进行监管。彩票方面，JRA根据要求将10%的博彩收入上缴财政，在2013年度上缴财政的博彩收入约为25.1亿美元，。NAR 按要求需将博彩收入的25%上缴给地方政府。上缴的25%收入中1.1%继续用于NAR 的运营，0.1%用于日本政府的金融机构，剩余的23.7交给当地政府用于赛事运营以及赛事奖金等。

表 5：日本中央与地方赛马会各司其职

数据来源：JAIRS,国泰君安证券研究

3.3.2. JRA运营世界顶级赛事，打造完整赛马产业链条

日本中央赛马协会（JRA）从国家层面推广赛马运动，进行统筹管理。

打造完整的赛马产业链，推广日本赛马文化。中央赛马协会拥有10个设施齐全的赛马场，其中东京、中山、京都、阪神、中京五个大型赛马场包揽了日本所有的G1赛事。日本中央赛马协会（JRA）打造了从养马场、训练中心、赛马场、休闲娱乐服务、赛事媒体转播、博彩等，几乎覆盖了整条赛马产业链。

软硬件齐下，为赛马迷打造顶级服务体验。JRA的赛马场设施完善，且致力于为赛马爱好者提供最好的服务，硬、软件设施都十分齐全。JRA将一部分旧赛马跑道改建成为游乐设施，并在运营正规赛事的同时提供休闲娱乐的赛马练习场地，区分吸烟和禁烟观赛区域，进一步提升媒体转播硬件设备，全方位构建休闲娱乐的硬件设施。在软件服务方面，提高信息服务质量，优化赛事转播系统（Green channel），为赛马初学者提供基础课程，贵宾服务等一系列客户服务。

积极拓展赛马周边产业，推广赛马文化。日本中央赛马协会于1982年在白井市建立了JRA 赛马学院（JRA Horse Racing School），所有想要获得骑师资格的赛马爱好者都必须在这里学习。中央赛马协会还将历史悠久的赛马场打造成了JRA 赛马公园，不仅经营赛事还举办各种赛马表演活动来加深人们对于赛马的认识、推广赛马文化。除此以外，中央赛马协会还设立了JRA 赛马研究机构、两个训练农场、赛马化学实验室和赛马博物馆。

3.3.3. NAR规范地方赛事，为日本赛马注入活力

地方赛马全国协会（NAR）成立于赛马法重新修订的1962年，主要为了对地方赛马进行规范化地统一管辖。NAR赛事由地方赛马全国协会（NAR）统一管辖，由都道府县级，3个市町村级以及都道府县和市町村的代理机构组成的部分事务组合构成的共15个地方自治团体举办。2013年由地方机构举办的赛事达14353场，其中平地赛事数量占88.3%，共计1300个比赛日，平均每匹赛马参加了10.8场赛事。日本赛马行业发展十分成熟，地方赛事数量虽然近几年有所下降，但是基本维持稳定。

3.3.4. 全球第一的日本赛马博彩业

日本赛马博彩业高居世界第一，场外投注日渐兴起。从上世纪90年代开始到现在，日本都始终牢牢占据着世界赛马彩票年销售量第一的宝座，在1997年更是创出一年销售443亿美元的历史记录。根据国际赛马联合会（IFHA）数据显示，2005年日本赛马场入场人数达到约810万人，2007年日本赛马迷共下注310亿美元，几乎是美国的两倍。日本赛马博彩以场外投注为主，投注渠道多样化。随着技术进步，电话投注成为新趋势，目前日本的电话投注有四个会员系统，分别为A-PAT基础会员系统、ARS 自动回复系统（针对按键式电话）、PAT个人终端、IPAT互联网投注系统。

3.4. 香港赛马会——顶级的管理模式与顶级的赛事运营

香港赛马会是香港赛马产业的灵魂，管理模式独具风格。香港赛马会成立于1884年，1971年正式由业余机构转为职业赛马机构，是全球最大的非牟利性质的赛马机构，致力于提供世界顶级水平的赛事、体育及博彩娱乐，同时也是香港最大的慈善公益资助机构。2015-2016年度香港赛马会的总收入高达327亿港元，税收贡献为206亿港元，为香港创造了2万多个就业机会。

马会的综合管理运营模式主要结合世界级马赛及马场娱乐、会员事务、有节制博彩及慈善与社区贡献，形成了独具风格的经营模式。香港赛马会的收入主要有三部分组成：盈余资金的投资回报、会员上缴的会费以及最重要的博彩投注款。马会秉承非牟利组织的宗旨，将收入的78.6%回馈给了社会，包括上缴香港政府的博彩税及利得税、捐赠慈善信托基金和奖券基金。

香港赛马赛事在国际顶级水平的排名持续拾级而上，巨额奖金刺激打造精品赛事。2000年，为了将香港赛事提升到国际水平，马会试图用极富吸引力的奖金将优质的马种引进香港，初见成效。再次调整奖金额度后，平均每场奖金额度为130万港币，这让香港成为全球赛马奖金最高的地区。2015年在香港举行的10项国际一级赛事，全部位列全球排名100 的Group1赛事，其中爱彼女皇杯2014年在全球G1赛事中排名第九位，同时也是香港最顶尖的赛马赛事。此外，至2016年香港所有的赛事均接受海外马匹参赛，香港赛马赛事全面国际化。

香港赛马会倡导有节制的博彩，凭借一流的博彩和奖券服务满足大众的需求，以此打击非法赌博。香港赛马会的博彩收入主要有赛马博彩、六合彩奖券和足球博彩三部分。香港政府于1973年批准马会开办场外投注服务，以解决非法外围投注问题。此后香港赛马会相继推出六合彩奖券和规范化足球博彩，以打击非法赌博活动。2006/07年度至2015/16年度，即使在全球赛马活动整体略微下行的形势下，马会赛马博彩的总投注额仍然不断增长，近三年开始趋于稳定，2015/16年度马会的赛马博彩投注额达到1074亿港元。

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4. 筚路蓝缕：国内赛马产业前景光明

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中国赛马运动的历史悠久，真正意义上的现代赛马运动始于1840年，西方国家在中国建立赛马场，主要以服务上层社会和盈利为目的，现代赛马由此引入中国。建国以后中国赛马行业起起伏伏，我国的赛马行业发展态势良好，但发展尚不成熟，赛马比赛形式仍然较为传统，缺乏商业价值，同时也缺乏法规完善。我国马业正处在由单一役用向多用途转变的一个关键时期，既面临着国际、国内两大市场的挑战，又面临着良种马匹的明显不足。

与此同时，在资本不断投入以及政策引导下，赛马行业前景一片光明。从2002年至今，中国休闲娱乐马及马术俱乐部蓬勃兴起，通过中国马术协会、中国马业协会的不断努力，资本关注度不断提升，中外马业企业家、学者、马术运动员、教练员、马兽医、练马师、专家教授在不同场合不断进行交流，马术和赛马的专业媒体也不断涌现，极大地促进了中国马产业的普及化、市场化、国际化的发展，并促使中国农耕役用马向全民休闲娱乐马转型升级。中国虽然马匹存栏量位居世界第二，仅次于美国。但马匹存栏结构上以农用役用马为主，休闲骑乘马和赛马存栏量严重不足。中国马产业迎来了“从农役用马转型到休闲骑乘马和赛马”的消费升级的转型期，是一片尚待开发的蓝海，而且市场空间巨大，这无疑给马业企业的发展提供了绝佳机会。

4.1. 国内赛马业已有基础但尚不成熟，商业赛马亟待发展

国内赛马行业已经具备发展基础，但是赛马产业尚不成熟，商业赛马发展空间巨大。中国发展商业赛马的脚步自改革开放以来从未停止，商业赛马发展业跌宕起伏，经历多次低谷也出现了多次发展高潮。1992年广州赛马会成立后举办声势浩大的商业性赛马——“广州马王赛”，赛马运动得到了迅速发展，随后2005年北京通顺赛马场举办商业性赛马赛事也引起了极大关注。2014年国内已有马术俱乐部和马术服务综合体520家，马具生产企业越有100多家，市场规模约为5-10亿，并且有10所大专院校开设赛马人才培训相关专业。由此可见国内赛马行业已经具备了发展基础。

表 6：国内赛马行业发展大纪事

数据来源：国泰君安证券研究

从国外赛马的发展历程来看，政策引导下的商业赛马是是现代赛马业发展的必经之路。相比国外的赛马行业，我国赛马活动的形式更为传统，商业价值偏低，赛事的数量较国外有很大差距。从英美日港等地区的赛马业发展情况上看，均有相关组织结构对赛马行业进行规范与指导，并在此基础上开发博彩等服务业，提升产业链价值。国内应在相关法律制度完善的前提下，也需要将金融支持与赛马博彩引入国内赛马业，推动国内赛马业的发展。

4.2. 国内赛马行业市场规模巨大，马业服务最具发展潜力

国内马业服务领域尚有较大空白未涉足，发展潜力巨大。中国马产业2014年的市场规模约为81.5亿元，较2013年增长20%，且2012-2014两年内增长率均稳定在20%左右。若马产业市场规模按照每年20%的增长率测算，那么到2017年马产业的市场规模将超140亿元，若未来国内赛马博彩竞技开放，那么国内马产业市场扩张速度将进一步提升。未来整个马产业链市场规模的增长动力将主要来源于马业服务，马业服务主要集中在赛事运营、休闲骑乘、马术俱乐部等下游产业，2014年马业服务对整个马产业市场规模的贡献达58.3%。

4.3. 马场数量不断增加，马场运营尚待提升

随着国内赛马产业的不断发展，国内赛马场的建设也未曾停止，但因赛事数量不足，仍处于探索阶段。国内主要赛马场分布在广州、武汉、南京、济南、成都、北京、上海、太原、呼和浩特等地，其中武汉、成都、南京、广州、济南等地建成了可容纳上万人的赛马场。然而国内的部分赛马场面临着经营风险，延伸赛马下游产业链、寻求新的盈利点是国内许多赛马场急需考虑的问题。

武汉东方马城：“赛马之都”踌躇满志。东方马城位于湖北省武汉市郊的东西湖区，于2003年正式投入使用，为香港东方神马集团控股的东方神马实业(武汉)有限公司运营。东方马城的核心项目是按国际标准建造的国际赛马场，赛马场外圈是沙地跑道，内圈是草地跑道，硬件设施齐全。东方马城承办了多场国内重要赛事，并在2011年7月获批武汉速度赛马公开赛。素有“赛马之都”之称的武汉踌躇满志，从未间断过在政策允许范围内针对开设马彩的试水，但未曾实现实质性突破。

南京国际赛马场：十运会昙花一现。南京国际赛马场位于南京市栖霞区，为十运会的马术项目而建造，占地78.7万平方米，共分为马厩区、赛道区、看台区等。南京赛马场的赛道区是亚洲罕见的集马术、速度赛等四大比赛项目于一体的综合设施。但是在十运会之后，由于赛马场维护费用颇高，马场经营出现问题，十运会后未曾举办过赛事，南京青奥会也由于南京国际赛马场存在产权争议并未采用其赛马场，南京赛马场经营管理方式亟待调整，未来发展成迷。

广州赛马场：沉寂十余年重新启用。1993年广州赛马场落成之时，该马场占地33公顷，共设有4个跑道，其规模仅次于香港沙田马场，名列亚洲第二。启用后基本保持每周两次赛事活动。2003年开始广州市政府将赛马场部分场地出租，改建为汽车交易市场。2014年广州市政府宣布赛马场重新恢复体育用地，汽车企业也将限期迁出，沉寂十余年的广州赛马场终于再次重新启用。

成都温江金马赛马场：以马术为支点撬动整条体育产业链。成都赛马场在上世纪90年代商业赛马辉煌时期，曾与广州赛马场齐名，但同样在短暂的辉煌后被政府叫停。此后，成都赛马场虽未改建移做他用，但也经历了10多年的沉寂。2011年，成都赛马场举办了全国瞩目的中国马术节，推广马术文化。温江区计划用10年时间，投资680亿元打造一座“体育运动服务业特色新城”，将国际体育赛事、特色体育活动、体育体验、体育休闲旅游整合起来。

4.4. 政策密集落地，国内赛马业持续看好

作为体育服务业及畜牧业的一部分，赛马业受到众多政策的支持。2016年8月26日，农业部在政协十二届全国委员会第四次会议第3048号提案中明确了将马产业合作项目列入到农村产业融合试点项目，鼓励支持国家级行业协会组织加入世界育马及赛马竞赛组织，行业协会可依据发展需要，充分利用现有资源，引导我国赛马组织、企业与国外赛马组织、企业交流合作，促进我国赛马赛事的发展。通过职业教育改革加快培养符合我国育马赛马产业发展需求的高素质技术技能人才。并且提到赛马竞赛表演业不属于基本公众文化体育服务体系的范畴，需要依靠社会资本，通过市场运作方式做大做强。作为体育服务业的一部分，赛马服务业是十分多元化的，马术表演、赛马场餐饮服务、赛事转播、马术培训等赛马服务产业的发展可以将体育与旅游、传媒等行业相融合。2016年11月14日，国家体育总局在召开健身休闲产业政策宣贯会，全面贯彻落实《国务院办公厅关于加快发展健身休闲产业的指导意见》。2016年11月22日，国务院发布《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》，指出要大力发展体育服务业，大力推动群众体育与竞技体育协同发展，加速形成门类齐全、结构合理的体育服务体系。

4.5. 中国马彩发展之路坎坷，放开静待良机

虽然近年来国内的赛马行业发展迅速，但国内赛马彩票发展之路却极为坎坷。马彩行业的开放备受期待，但国内相关行业人士对此似乎欲言又止。马彩曾经有过多次试水，但也经历了三次禁令，但这三次禁令一方面表明了国家对马彩发行的谨慎态度，另一方面也体现了官方希望马彩规范化发行的意向。国外对于博彩化的商业赛马普遍为政策管控下的开放态度，既有如英美日本等西方发展发达国家，亦有如巴基斯坦、以色列、伊朗等宗教信仰严格的国家。从国外赛马彩票的发展上看，赛马彩票在政策的管控下，可以良好的发展并促进赛马业的繁荣。

表 7：国内马彩发展历程大纪事

数据来源：国泰君安证券研究

随着赛马运动在国内的蓬勃发展以及马彩对于赛马运动长期的积极推动作用，国内关于开放马彩的态度逐渐转向积极。2016年国家体育总局的体育彩票发展的“十三五规划”中提到将推进赛马彩票研发作为重点任务，马彩被首次纳入彩票发展规划，这无疑是为我国赛马行业的发展注入了强心剂。中国马彩尚待开发，具有巨大的潜力，据业内人士估计，我国内地马彩业每年可实现销售收入近 6000亿元，并拉动传统马业向现代马业转型，提供近600万个就业岗位。

表 8：近两年马彩相关政策环境

数据来源：国泰君安证券研究

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5. 相关受益标的

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莱德马业：公司位于内蒙古科尔沁右翼中旗，中国最大的非农耕马繁育公司和马饲料提供商，同时也是中国规模最大的全产业链马业文化体育公司。莱德马业是国内市场第一个获得大规模风险投资的马业公司，并已按照股份制公司规范运作。受益于贫困县政策，公司计划2017年上市。目前，莱德马业已形成了集“赛马、育马、马匹进口、马匹牲畜交易、马饲料种植及深加工，马术俱乐部连锁管理”于一体的全产业链商业模式，企业综合实力位居国内马产业第一位。

平潭发展（SZ000592）：7月28日公司发布公告，正与政府有关部门就马产业相关项目商议筹划合作事宜。公司为目前A股最纯正赛马标的，且在赛马产业有实质性行动，两家赛马中心落户平潭，岚域国际赛马俱乐部、澳大利亚国际赛马联盟，注册资本分别为1亿元、100亿元，发展非博彩赛马活动。同时，公司与平潭综合实验区社会事业局签订了《战略合作框架协议书》，双方将依托平潭综合实验区的区域优势和政策优势，充分发挥自身优势，深度开发马术运动及相关马产业。

珠江实业（SH600684）：拥有规模相当于200多个足球场的广州亚运马术场，是国内首个可举行国际马术比赛的场所，曾与香港赛马会合作成立 “广州香港马会赛马训练有限公司”，负责亚运会马术比赛场地的建设投资及运营。

人民网（SH603000）：主营业务为互联网广告业务、信息业务、移动增值业务、技术服务。国家队央媒背景优势明显、独家获得福彩互联网全国和各省营销资质、旗下澳客网也有互联网体彩+福彩销售的丰富渠道。2016年公司已中标福彩电话、互联网销售推广方案，在未来马彩的销售中，公司有望依托出色的渠道和央媒背景获得先发优势。

声明：报告由国泰君安传媒 陈筱、陈融团队调研撰写。本文为部分节选内容，并由国泰君安证券授权发布。文中研究内容仅代表国泰君安证券观点。

编辑=Reiter 资料=国泰君安证券

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