德银眼中最恐怖的一张图：希特勒时代的幽灵再现

摘要：上一次民粹主义浪潮达到如此空前的水平时，第二次世界大战爆发了。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），作者张一苇。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com，或下载华尔街见闻APP。*

08年金融危机之后，席卷全球的民粹主义浪潮已是有目共睹。从《华尔街日报》等各路主流媒体，到桥水达里奥这样的对冲基金大佬，都将民粹思潮视作破坏国际秩序、把世界再度拉入深渊的洪水猛兽。

无独有偶，德银在其最新公布的长期资产回报专题研究中，也将高涨的民粹主义列为全球市场的最大威胁。

德银眼中最恐怖图表：希特勒时代的幽灵再现

根据民粹倾向选民百分比并用人口数量加权计算后，下图展示了自上世纪初以来七大国家的民粹主义指数。

自1900年以来民粹主义指数（左轴）与发达国家金融危机（右轴） 来源：德银

由图中可以看出，倒向民粹政党的发达国家选民数量，已飙涨至接近上世纪三十年代的高点。

除了在美国举行的总统大选之外，该指数还涵盖了法国，意大利，西班牙，英国，日本和德国的下议院选举。虽然何谓“民粹主义”本质上仍是一个主观命题，但该指数判断有“民粹主义倾向”的标准如下：

• 持共产主义政策立场的党派，如梅郎雄领导下的法国极左翼政治联盟“法兰西不屈服”；
• 在移民和军事方面有民族主义倾向的党派，如勒庞领导下的法国极右政党“国民阵线”；
• 没有明确的政策纲领，由具有个人魅力的领导人主导的党派，如特朗普领导下的美国共和党、马克龙领导下的法国“共和前进！”党；
• 在欧洲，持欧元怀疑论或反北约倾向的党派，如上述的法国“国民阵线”；
• 在美国，政治意识形游离于主流之外，反企业的激进派总统候选人，如美国民主党候选人桑德斯。

在过去的短短15个月中，英国脱欧公投爆冷，美国大选特朗普胜出，而法国大选虽然没有飞出一只“黑天鹅”，但马克龙引领组建不到一年的“共和前进！”党击败老牌大党，作为青壮世代厌倦传统特权、涌向新生领袖的象征，仍是对法国传统建制政权不折不扣的“颠覆”。

除了上述这些国家之外，民粹主义运动在很多主要经济体中普遍存在，尤其是在08年金融危机之后愈演愈烈，并很可能成为破坏当前世界金融秩序的导火索。到目前为止，英国脱欧和特朗普执政尚未造成这种情况，但未来可能引发相当风险的可能性犹存。

虽然最近民粹主义兴起的后果，尚未对金融市场的稳定造成破坏，但这些政党作为权力掮客的影响力，已经达到了可以左右大选的程度，不确定性只增不减。德银指出，唯一可与当前形势相提并论的民粹思潮，还要追溯到20世纪20年代，而当时留下的余孽随着二战的爆发达到顶峰。

在接下来的9个月中，意大利也将迎来大选。过去14个月的意大利民意调查中，反建制党派“五星运动”与执政党PD党的支持率一直不分伯仲。虽然“五星运动”叫嚣要让意大利脱离欧元区的目标很难达成，但若他们能够向上述各国的民粹运动一样，成功在意大利政坛上获得立足点，未来发生严重破坏稳定的事件的风险也将大大增加，再次发生金融危机的可能性当然也包括其中。

特朗普——当前国际秩序的最大风险

反观已经在美国政坛登堂入室的特朗普总统，德银认为这位“商人总统”已构成当前国际秩序的最大威胁。

当然，德银也承认若特朗普成功推动税改议程可以改善美国经济的中期增长，从事实上减轻危机发生的风险或缓解外部风险带来的冲击；然而在德银看来，这和特朗普自身造成的风险相比而言，是小巫见大巫。

德银相信，特朗普有可能强行做出对朝鲜动武的决定，导致整个东北亚地区的不稳定，对中美关系造成无可挽回的损失。在其评估对市场的冲击时，特朗普处理此类事务作风做更加令人担忧。若贸易纠纷恰在此时火上浇油，而又没有人能够圆滑地解除危机，对全球经济增长带来的震荡将不堪设想。

说到底，比起国际社会所熟知的美国职业外交手段，特朗普政府在解决外交摩擦上的政策做法已不可同日而语。当风险事件发生时，将不再是过去各方保持克制的“大事化小小事化了”，采取极端措施的风险大幅攀升。

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