【金融观察】董希淼：不懂这四个字，换美元的中国大妈又被套牢了

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作者董希淼系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员。本文刊于9月14日微信公众号“功夫财经”。

近期来，人民币兑美元汇率高歌猛进，一路飙升，一度击破6.5的大关。至9月11日，人民币兑美元已经是连续11天上调，创下了2011年初以来最长的连涨纪录。

然而就在去年，人民币却经历了一波较大幅度的贬值！随着我国经济步入新常态，受制于国内经济增速放缓，经济结构调整等不确定性因素，同时受到美元加息等国外压力影响，人民币汇率一路走低，屡屡突破重要的关口，一度迎来“7”时代，外汇储备也从4万亿美元下降至2017年1月的3万亿美元左右。

所以，一段时间来，无论是国内还是国外，看空人民币的言论不绝于耳，一些个人和企业更是深信人民币长期贬值，并采取行动做空人民币。这其中主要有三类情况：

一是以“中国大妈”为代表的吃瓜群众，不管有没有真实的购汇需求，都一窝蜂地疯狂兑换美元，银行换汇窗口甚至排起了长队。一些人还买入了美元理财产品。

二是部分自以为嗅觉敏感的企业，借钱押宝人民币贬值，企图从贬值中大捞一把。一些知名企业，还千方百计地让其手上的资金走出去，海外收购个案此起彼落。

三是一些炒作人民币的国外投资者。美国一位名叫马克·哈特的外汇经理人，先后用了7年时间，投入巨资豪赌人民币将会疯狂贬值，他认为将贬值50%以上。

然而，最近一段时间人民币兑美元汇率持续走高，让上述这些企业和个人受到了一万点的伤害：大妈们傻眼了，今年人民币升值6%以上，加上人民币与美元理财产品收益差3%，换美元损失了差不多10%；企业们亏惨了，大量持有美元的企业，据说亏个几百万上千万的不在少数，有些企业亏了上亿元。那位豪赌人民币大幅度贬值的美国大哥，不但因此损失2.5亿美元，据说整个人还差点疯掉。

然而，最近一段时间人民币兑美元汇率持续走高，让上述这些企业和个人受到了一万点的伤害：大妈们傻眼了，今年人民币升值6%以上，加上人民币与美元理财产品收益差3%，换美元损失了差不多10%；企业们亏惨了，大量持有美元的企业，据说亏个几百万上千万的不在少数，有些企业亏了上亿元。那位豪赌人民币大幅度贬值的美国大哥，不但因此损失2.5亿美元，据说整个人还差点疯掉。

江湖一直流传着四个字：“人无贬基”（人民币没有持续贬值的基础），但很多人就是不愿意相信。说正事，人民币兑美元汇率从今年6月开始持续走强，原因主要有三方面：一是美元于二季度开始走弱，欧元等主要货币多对美元升值。但人民币兑美元汇率升值较慢，在特朗普政府以“贸易战”相胁下，此番有补涨因素。二是特朗普新政面临较大的不确定性，被寄予厚望的医保替代法案遭到重挫，两大顾问委员会遭解散，总统经济顾问随后离职，市场对新政府的信心受挫，美元指数连跌5月。三是美联储7月议息会对通胀的看法有所改变，首次承认了通胀表现疲软的现实，市场认为这可能会延缓美联储此前的加息进程，美元指数也应声而跌。当然，这也与我国监管当局采取措施加强外汇监管、有效引导预期等密切相关。

应该说，近段时间来人民币兑美元的大幅上涨，有利于我国吸引境外资金，对股市也是一大利好。对吃瓜群众来说，人民币购买力增强，有助于到海外买买买和玩玩玩。但是，这对我国一些准备到国外投资的企业则带来负面影响。“走出去”的企业应注意选择投资项目并适当控制规模，防止因人民币汇率升值带来投资损失风险。

随着美元指数下跌和人民币汇率上升，我国资本外流压力有所缓解，外汇储备也实现了“六连升”，人民币汇率这头“灰犀牛”风险有所缓解。近日，中国人民银行将外汇风险准备金征收比例降为零，并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理。

但从长期来看，人民币汇率波动可能带来的影响，不可小觑。1997年的亚洲金融危机，其本质是由于资本市场外资大幅流出，导致本币大幅度贬值，进而产生的金融危机。

1997年夏，亚洲爆发了罕见的金融危机。1997年7月2日，在国际金融大鳄的冲击下，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。泰国币值在金融风暴中贬值了近100%。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。从直接触发因素来看，上述国家不当的外汇政策，为国际游资提供了炒作的条件。上世纪80年代中期以后，大多数东亚经济体采取与美元挂钩的固定汇率制，同时贸然开放本国资本项目，导致国际资本大幅流动，带来巨大的风险。

展望未来，随着美联储加息及“缩表”的推进，再加上贸易摩擦和地缘政治相关风险升温，这些因素仍将对人民币构成一定贬值压力。下一步，需要继续做好人民币汇率风险的防范。一是要继续加强真实性合规性审核，密切关注房地产等五大行业的非理性对外投资倾向，加强跨境资本流动监测，防止资金的大进大出；二是要进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理政策，提高跨境融资的便利化程度；三是要在稳步推进人民币国际化的基础上，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定。同时进一步深化外汇管理改革，维持人民币汇率的合理波动。

对吃瓜群众而言，需要明白两点：第一，从长期看，“人无贬基”，不要对赌人民币贬值。对赌人民币贬值，其实就是对赌中国经济和国家实力。第二，从短期看，人民币不会单边升值。在人民币兑美元汇率连续上涨之后，近期内可能迎来一波调整，或将小幅度贬值。人民币双向宽幅波动将成为一种常态，吃瓜群众需要做的是多元化配置家庭资产，而不是简单地跟随汇率短期变化进行换汇操作。

思考题：这波人民币的波动，你赚到了还是赔了呢？

（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）

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作为中国特色新型智库，人大重阳旨在把脉金融，钻研学术，关注现实，建言国家，服务大众。人大重阳聘请了来自 10 多个国家的 96 名前政要、银行家、知名学者为高级研究员，与 30 多个国家的智库开展实质合作。

目前，人大重阳下设7个部门、运营管理3个中心(生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心)，被中国官方认定为 G20智库峰会（T20）共同牵头智库、中国金融学会绿色金融专业委员会秘书处、“一带一路”中国智库合作联盟常务理事、中国-伊朗官学共建“一带一路”中方牵头智库。2014年来，人大重阳连续三年被选入由美国宾夕法尼亚大学推出的、国际公认度最高的《全球智库报告》的“全球顶级智库150强”（仅七家中国智库连续入围）。