内生外延陷入困境，方直科技能否避免“全通、勤上式”并购

7月17日，A股400余支股票跌停，创业板损失惨重，创业板指数下跌5.11%;对于在线教育资本市场而言更是惨痛的一天，在线教育概念股拓维信息、立思辰、正元智慧、神州泰岳、松发股份、佳发安泰、和晶科技、全通教育等集体跌停……

在创业板指数创出历史新低的同时，整个在线教育概念股板块下跌超过7%，成为重灾区。

其余没有躺在跌停板上的股票形式也不容乐观。其中，方直科技跌幅一度达到7.75%，但最终收盘时跌幅减少至-2.73%，成为当日除股票翻红的科大讯飞之外跌幅最小的教育类上市公司。在过去的52周里，方直科技共有4过次跌停。7月14日，方直科技在午后闪崩，跌幅也一度达到7.21%。

方直科技接连遭遇并购“流产”、上市以来业绩首次出现亏损。身处外延与内生旋涡之中的方直科技，如何摆脱当前业绩与股价的双重困境?

募资不理想，内生如何发力?

目前A股上市公司中从事教育行业的公司，大多来源于对教育资产的跨界并购，而方直科技则是少数通过直接IPO上市的教育信息化公司。2011年6月，方直科技在创业板挂牌，成为同步动漫教育软件行业第一家上市公司。

方直科技董事长黄元忠曾表示，软件行业的整合很难，只有文化、价值理念等方面一致才能实现很好的合作。方直科技曾接触过一些企业，但目前的并购难点是文化融合和人才团队的稳定，因此公司将会提供具有吸引力的薪酬，以吸引更多的人才。

方直科技也认识到，目前在线教育概念火爆导致业内人才竞争的局面从局部发展到整个行业内，人力资本将是决定企业核心竞争力的重要因素。

“方直作为传统的教育信息化内容提供商，也在致力于吸引人才加快转型，采用了一些新的产品设计和销售方式，让人感到眼前一亮，在产品升级和服务上也是憋足了劲。”在线教育百家讲坛发起人、中央电教馆中移动项目专家马永纪这样对蓝鲸教育说。

自上市以来，方直科技较少使用并购的扩张方式，但通过内生使业绩增长的效果并不明显。其上市6年来，业绩却处于下滑状态(如下图所示)，并且在近日发布公告预计其上半年亏损145.94万元至267.55万元，原因是其主打产品方直金太阳教育软件以及其他产品的营业收入同比下滑。

方直科技证券事务代表钟玲向蓝鲸教育表示，公司上半年业绩有一定的波动，是转型期的震动，公司目前和同行业公司最大的差异性就是有丰富的自建资源，还在做新市场的开拓。

目前，方直科技的传统业务渠道面临行业竞争的日趋激烈、需求不断变化、教育技术不断发展的冲击。这不仅体现在出现亏损，更体现在现金流紧张的情况中。

7月17日晚间，方直科技股东大会审议通过议案，拟将首次公开发行股票剩余超募资金及利息余额合计人民币2199.61万元永久性补充流动资金。方直科技表示，此举有利于缓解公司资金需求压力，满足公司经营发展需求，提升公司经营效益，同时使募集资金效益最大化。

虽然普遍认为，教育行业拥有较好的现金流，但处于扩张状态下的教育公司也时常有资金紧张的情况。方直科技今年一季度报显示，其经营活动产生的现金流量净额为-1310.27万。

一位证券分析师告诉蓝鲸教育，在创业板设立之初，登陆中小板和创业板的公司超募资金相当普遍，很多上市公司把这笔资金存在银行账户中多年，从中收获利息，也有部分用于还贷，甚至直接投资房地产的也不胜枚举。相比之下，方直科技用多年前的超募资金补充流动资金也很常见。尽管之前投资者对此有些非议，但上市公司这样做并未违规。真正需要关注的是，来自投资者的钱是否用在了刀刃上。

勤上股份曾使用超募集资金暂时补充流动资金，而今年5月则宣布，拟使用总计5.21亿元的募集资金永久补充流动资金，其中包括1.78亿元首发超募资金，并表示这有利于加强该公司在教育领域的布局，为其在教育领域的整合和扩展打下坚实基础，勤上目前现金流的窘境也十分明显。

上市6年来，方直科技除了首发募集到1.86亿元资金外，仅在今年3月完成一次增发，再次募集到2.28亿元。进入资本市场6年，直接融资金额总计4.14亿元，如此融资规模甚至小于部分新三板教育公司。

7月15日召开的全国金融工作会议特别指出“要把发展直接融资放在重要位置”。业内人士告诉蓝鲸教育，在相关部署进一步落实后，未来多层次资本市场体系融资功能将更加完备，教育类A股上市公司更需要抓住机会。

据悉，方直科技从2015年7月开始筹划其上市以来第一次增发之后，直至2017年3月才完成增发，造成增发迟滞有多方面的原因。但最要紧的问题是，拟募资的金额从9亿元缩水至2.28亿元，这让“教学研云平台”、“同步资源学习系统”两个项目压缩了多个建设内容，且募集资金一旦不能满足需要，方直科技将用更多的自筹资金解决不足部分。

此外，尽管这两个项目估算的年均净利润十分诱人，但仅建设周期就在2年至3年，方直科技也需要在资金、人员调度等方面忍受漫长转型期的艰难。

投资慎重，为何却未能避免标的亏损?

勤上股份与全通教育都是以对外大举投资并购，但内部进行业务转型并不成功，也由于投资标的的问题，均导致业绩出现亏损，而被行业所诟病。

巧合的是，方直科技的商标为“方直金太阳”，与勤上股份英文名同叫“Kingsun”。

2015年6月，方直科技首次提出要走坚持自我发展和收购兼并相结合的发展战略，并逐渐确定投资方向在在线教育、非学历教育培训、中小学教育、学前教育、留学咨询等教育行业其他分支领域，进一步推进在教育行业的资源整合和协同发展。但其在2016年3月和2017年5月先后两次因未能与交易对方就交易方案的重要条款达成一致意见而终止重组。为谨慎起见，方直科技还表示后一次拟重组的标的 “整体成为上市公司资产有待进一步观察及培育” 。

成立基金做并购也是较为稳妥的扩张方式。规模为3.01亿元的嘉道方直教育产业投资基金已于7月初宣布完成设立，方直科技投入自有资金1.2亿元，该基金或首先将用于收购其今年5月终止重组的教育标的。

尽管投资十分谨慎，方直科技至今在仅有的两笔教育领域投资，仍然带来了负面效应。

其中一笔是在职业教育领域的扩展。今年1月，方直科技以1.01亿元投资IT培训公司千锋互联，5月千锋互联出现估值减少的情况，原股东向方直科技退还部分投资款。而在7月14日发布的半年度业绩预告显示，按权益法核算，千锋互联半年度的业绩预估为亏损，其亏损额对方直科技半年度业绩形成反向影响，致使方直同比业绩下降，实际上这一影响从今年一季度已开始出现。

另一笔投资是2016年9月出资成立的徐州金太阳教育科技有限公司，方直科技出资占比55.00%。徐州金太阳在2016年度未实现营业收入，但产生了27.87万元的亏损，方直科技称这对其合并经营业绩未造成重大影响。

除此以外，方直科技进行的其他对外投资并非直接服务于其核心业务。

例如把投资伸向金融领域。方直在2016年使用5000万元自有资金投资入股深圳罗湖蓝海村镇银行，成为13个创始股东之一。方直科技表示这笔投资是为扩展其战略布局，培育新的利润增长点。方直科技2016年报显示，截至2016年末这笔投资按权益法核算取得投资收益1.51亿元。

方直科技上市前把从事软件销售的连邦信息由参股变为全资收购，并让连邦信息转型做邮件软件系统及安全整体解决方案业务。当时有分析人士指出邮件系统对方直科技的利润贡献并不大，但贡献了近30%的收入规模。此后，方直科技在2014年6月入股了做人脸识别的科葩信息，又在今年3月出售了所持股权。但无论是邮件系统还是人脸识别技术，都与方直科技迫切需要的内容资源无关。

实际上，方直科技早在2015年即表示最关注教育的内容资源的标的。此外，其还将坚持原先的赛道，标的从事K12阶段教育、移动互联网相关也是必要的。而从整体考虑，技术互补、销售渠道互补、良好的现金流，拿下这样的标的将让方直科技教育产业链的拓展如虎添翼。

在线教育专家马永纪向蓝鲸教育表示，在线教育内容资源开发所需要的内功要求很高，实现突破难度不小，走对外并购的路线的话会机遇与风险并存。像方直这样一家稳健发展的传统的在线教育公司，一方面需要顶住下行的压力，另一方面如产生一两个成功外延发展的案例，这样将会让市场、让投资人看到在线教育的希望。