今天的中国与三十年前的日本有多相似？

近期，中国从经济的高速发展转向了“新常态”这一发展阶段。不少人认为，中国面临资本存量和债务过剩的问题与三十年前的日本较为相似，但高盛分析师指出，二者之间存在的差异也不容忽视。

20世纪80年代后期，日本经济急速增长。但经历了90年代初期的泡沫破裂之后，日本企业陷入债务、资本存量以及人力过剩的泥潭，同时，日本银行深受不良贷款的困扰，这还引发了90年代后期的金融危机。此后，日本遭遇缓慢的经济增长以及通缩，这段时期被称为“失落的十年”或“失落的二十年”。

高盛首席日本经济学家Naohiko Baba（曾在日本央行任职19年），以及Tomohiro Ota和Andrew Tilton发布系列报告，从日本视角分析中日两国经济的异同，探讨中国可以从日本的经历中吸取的经验。

报告指出，中日之间在金融市场化进程、出口拉动增长等方面均有相似，其中相似度最高的一点在于人口红利的消失。对于两国之间的差异，除了在全球经济的地位这一最大差异之外，资本设备率、人力资本水平、外资引进以及债务水平也有不同。债务方面，近期中国的私营领域债务积累速度高于日本80年代末的水平，但中国政府负债与GDP之比明显偏低，而且政府债务的积累速度要温和得多，家庭债务与GDP之比也远低于日本。

相似之处

?中日两国之间，相似程度最高的一点在于人口的发展。20世纪90年代与2010年前后，日本和中国先后告别人口红利，步入人口负债期。这期间，长期经济增速与储蓄率开始滑坡。

经济增长势头不再，与生产力和社会负担不无关系。前者由劳动力年龄人口和总劳动投入之间的联动关系共同决定，后者则与出生率等因素有关。当一国出生率走低时，大量劳动力年龄人口在支撑数量较小的低龄人口时，并不费力。这样一来，劳动力年龄人口的人均社会负担下降，储蓄率上扬，社会可将储蓄转化为投资，推动经济发展

?在人口红利达到峰值前夕，股市估值达到顶峰。但并不能确定，这到底是展现了证券市场的前瞻性，还是对泡沫最大化之后的过度自信。

?出口是高速增长期的重要引擎。在经济朝内需拉动转型前，本币显著升值。在中国，从投资驱动型向消费驱动型的经济转型才刚刚开始，而日本在上世纪70 年代初就经历了这一幕。

20世纪60-70年代，日本实际出口增速极高，但1985年广场协议令日元对美元大幅升值之后，日本遭遇了出口增速的下滑。

对于中国而言，在2000-2010年中期，实际出口增速甚至高于巅峰时期的日本，但全球金融危机期间人民币升值，此后中国的出口增速重挫。

?二者的金融市场化进程颇为相似，只是与日本相比，中国滞后了20-30年。

?中国过去几年的企业负债与GDP之比与日本90年代初的水平相当。2010年，中国的企业负债占GDP比重高达160%，这与日本在1993年的150%极为相似。

不同之处

两国之间的差异同样不容忽视。

?中日之间最大的差别在于进入人口负债期之后的全球经济地位，日本的人口红利消失之后，经济地位迅速下降，而中国的经济地位却连连攀升。