五粮液：长风破浪会有时

“长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。”李白的豪迈诗句用来形容现在的五粮液所处的境遇，有着一种奇妙的契合。前几天五粮液交出了2025年报和2026一季报，在资本市场掀起了惊涛骇浪：2025年营收405.29亿，同比-54.55%；净利润89.54亿，同比-71.89%。公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。2025年业绩看似“深蹲”至谷底，可在我看来五粮液的操作，更符合白酒行业步入深度调整“深水区”后，浓香龙头主动选择的严于律己。在行业寒冬与自身阵痛交织的此刻，五粮液正试图用短期的报表阵痛，换取长期的健康发展。从这个角度上说，五粮液是真的勇士，因为只有真的勇士，才敢直面惨淡的行情。

一、行业寒冬：三重困境叠加

要判断五粮液的调整是否必要，必须先看当前白酒行业面临的严峻现实。数据显示，2025年白酒产量仅354.9万千升，同比下滑12.1%，较2016年峰值累计降幅超过74%。这背后是三重困境的叠加：

首先是消费端与政策端的双重收缩。“少喝酒、喝好酒”成为趋势必须让总销量下滑，而近年来政务消费又有严格的禁酒令，传统的商务宴请消费场景也持续承压。其次是渠道库存的“堰塞湖”效应。过去几年的扩产与压货模式积累了大量社会库存，当动销放缓，渠道商资金链紧绷，为了回笼资金不得不低价甩货，导致名酒价格倒挂成为常态，批发价大幅跌于出厂价，严重侵蚀了渠道利润与信心。最后是竞争逻辑的剧变。行业从“供不应求”转为“供过于求”，规模以上企业数量锐减，利润加速向头部极少数名酒集中，生存成为第一要务。

在这样的背景下，继续维持表面的高增长、向渠道硬性压货，无疑是饮鸩止渴。行业需要一场彻底的出清，五粮液选择了先做那个“破局者”，这才是真的勇士的做法。

二、主动调整：带头过紧日子

五粮液2025年的业绩，以及对前期财报的追溯调整，市场解读不一，但结合公司公告与行业逻辑，这更多是一次主动的业务模式梳理。此前，白酒行业普遍存在“压货式增长”的做法，即酒企将产品转移至经销商即确认收入，但货物并未真正被消费者喝掉，而是堆积在经销商仓库里。五粮液此次基于谨慎原则，调减了部分业务收入确认，相当于是把过去可能存在的“渠道注水”一次性挤干。这让2025年的报表真实地反映了去库存阶段的经营压力，但也意味着更加健康。

与此同时，公司并没有在寒冬中“躺平”。2026一季度营收228.38亿，同比+33.67%；净利润80.63亿，同比+82.57%。公司销售费用也清晰地表明五粮液正在加大终端动销的投入，拿出真金白银做促销、补贴渠道，帮助经销商消化库存、修复盈利，而非一味地向渠道塞货。这种“主动深蹲”，短期牺牲了报表增速，长期却修复了厂商生态的健康度。

三、分红回购：真金白银回报

在业绩下滑、行业情绪低落的当下，五粮液最令人信服的做法，除了上述对经销商主动纾困外，那就是同时坚守了对股东的回报。

公司明确表态，履行“2024-2026年度每年现金分红不低于200亿元”的承诺。2025年年度分红预案为每10股派25.78元，合计约100亿元，加上中期分红，全年累计分红总额达200.14亿元，分红率高达223.51%。既超过了200亿，同时也远超净利润的70%比例。这意味着，即便赚得少了，该给投资者的回报一分不少。这种“超能力分红”，不仅需要勇气，更需要厚实的家底。

大额分红的同时，公司还推出不低于80亿元、不超过100亿元的股份回购计划，且明确用于“减少注册资本”（即注销），这在A股白酒板块极为罕见。回购注销将直接提升每股收益，也是回馈股东最有力的手段之一。

支撑这一系列“钞能力”动作的，是五粮液堪称豪华的资产负债表。截至2026年3月末，公司账上货币资金高达1242.59亿，占总资产近三分之二，且无任何有息负债（无短借、无长借、无债券）。这笔超1200亿的“过冬粮草”，不仅是公司穿越周期的最大底气，也证明了当前的业绩调整是战略选择。

四、浓香龙头：积蓄反弹力量

2025年是“极不平凡、极为不易、极其艰辛”的一年。透过2025年报的阵痛与2026一季报的表现，我们看到的是浓香龙头在周期底部的清醒与担当。它选择主动刺破泡沫、优化渠道；它在财报下滑时敢于砸下超200亿用于分红和近100亿回购注销，坚定的表明与投资者共进退。

说一千道一万，我认为拿出真金白银最重要。行业现状是2025年报和2026一季报普遍不好，五粮液明明也可以那样做，但是它没有。更难得的是它的分红承诺以及百亿回购注销，后者连茅台也比不过。（注：茅台两轮回购合并金额区间为：45亿-90亿），因此我认为百亿分红兑现承诺已属利好，而百亿回购注销更是大利好。同时我想提醒各位投资者，此时属于风口浪尖，各种杂音不断，但更多的还是为了流量，咱们一定要擦亮眼睛，独立思考。

白酒行业的深度调整或许还将持续，筑底之路也许仍然漫长。但对于五粮液而言，我是同样的看法，主动的“深蹲”是为了更有力的起跳、是为了跳的更远。当渠道库存逐步理顺，价格体系重新稳固，叠加超高分红与回购注销带来的价值重塑，这家拥有品牌壁垒与充沛现金流的浓香巨头，正积蓄着反弹的力量……（文：七彩云龙）