北京
9月23日，2026网易未来大会在杭州举行。本届大会以“碳硅相逢，万象启元”为主题，由网易公司主办，杭州市商务局、杭州市经济和信息化局（杭州市数字经济局）、杭州高新技术产业开发区管委会联合指导。五位院士领衔，来自学界、产业界和投资界的嘉宾齐聚一堂，围绕科技前沿、人工智能产业化与未来商业展开交流。
从可控核聚变、AI大模型技术与通信智能，到AI PC、智能体、AI制药与具身智能；从院士专家的前沿判断，到产业先锋、投资人与00后创业者的实践探索，本届大会试图回答一个共同的问题：当碳基文明与硅基智能加速相逢，技术将如何突破边界，又将怎样走进真实世界？
知名经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长刘煜辉在《宏观周期下的科技资本定价》演讲中提出，美国AI投资正面临技术周期与金融周期的冲突：技术攻关需要持续加大资本开支，AI投资与政府举债同时争取资金，融资成本却处于高位。他认为，下一步能否取得技术突破，与支撑投入的资金能否持续，已经紧密连在一起。
刘煜辉将近年AI的演进概括为从大语言模型、思维链到智能体、持续学习，并把“自我迭代”视为通向通用人工智能的一道关键关口。在他的描述中，AI开始通过自身产生的数据推动智能迭代，下一步如何演进也变得更难预判。
他认为，华尔街资本之所以愿意持续加码，是因为相信闯过这一关后，AI将带来生产率的大幅提升。但在技术结果揭晓之前，企业需要不断筹资投入。“不能减速，减速前功尽弃。”刘煜辉表示，即使融资成本高企，企业仍会动用各种金融手段筹集资金，支持技术攻关。
刘煜辉把AI产业和美国政府比作两个争夺资金的“吞金巨兽”：一方面，科技企业为技术攻关扩大融资，表内、表外的结构性金融手段都被用来支持投入；另一方面，美国政府持续举债，也在争取市场上的资金。他认为，AI最需要加大投入的阶段，恰逢美元货币金融周期中“钱最贵的时候”，这使产业发展与融资环境之间的矛盾更加突出。
谈到企业如何支撑这些投入，刘煜辉用“卖铲子的给买铲子的人办信用卡”作比。他以“A买B的货，B买C的货，C又反向去投A的股权”解释科技企业之间的“循环收入”：采购形成收入，市值上升又扩大融资能力，投资与采购由此相互支撑。除了这类循环，他还提醒关注支持AI扩张的表外融资。
刘煜辉认为，美国能否跨过“自我迭代”这一关，将影响中美科技竞争。如果巨额投入未能换来技术突破，融资压力可能先在美国金融市场显现，中国则可能获得机会。他援引桥水基金创始人瑞·达里奥的“超级周期”危机理论指出，如果美元法币定价权瓦解，大国竞争格局也可能转向“东升西落”。（小扣）
以下是网易未来大会上刘煜辉演讲全文：
尊敬的各位来宾、各位领导，很荣幸能够参加网易未来大会，刚才很多科学家、科学院院士、工程院老师的分享，让我受益极大。下面我从经济研究者的角度给大家讲讲我们对于AI的认知。今天大家都知道科技和资本高度一体，与现代经济紧密相连。
如果要说今天全球的趋势，那就是AI。从经济角度来讲，最活跃的经济活动就是AI基建。全世界的钱、所有资源源源不断地被吸到这个方向，特别是美国的华尔街。AI走到了哪一步？从2022年年底到今天大概是三年过去了，我们看到人工智能：这一场人类最后一次工业革命，这是任正非先生定义的，已经把这个世界推到变化无以复加的状态，今天无法知道明天会发生什么，无法预知。
三年过去了，AI到了哪一步？从技术路线来讲，技术成熟的蓝图现在已经形成共识，从最开始的大语言模型到思维链、Agent，再到持续学习，然后就进入了非常关键的节点，自我迭代，这是智能的起点。
今天的美国、华尔街，大体上已经达到了关口，至少一只脚已经踏进了这个关口，这个关口意味着什么？一旦通过，人工智能这一场产业革命的隧道尽头的灯火处，大BOSS，AGI向你招手了，就能看见了。
这个阶段之所以叫自我迭代，就是人类创造的人工智能正在变成一个外生的生物、外生的主体在脱离人类的控制。下一个阶段怎么进化，到哪个地方，某种程度上完全不可预知，包括AI自身它也不知道下一站在哪，它不再需要人类大量数据的投喂，它每天都在产生智能和数据的飞轮效应，它自己在迭代，往哪个方向走，它自己也不知道。但是我们可以清晰地感觉到，它正在脱离人类的控制。
最近又发生一个重要的事件，美国的三巨头中，Anthropic的负责人Amodei发了一个万字长文，说未来的10年人类大概有10%的概率会被AI所消灭掉，现在这个概率已经上升到10%。紧接着OpenAI的Sam Altman和马斯克，也作出回应，随后他们三个发了一个倡议，要放缓前沿的迭代，因为人类还没准备好。人类无论是经济、政治、社会整个系统的治理都没准备好去承接这样一个AI的外生生物出来。
简单来讲，美国打到了这一关，能不能过去还不知道，但是AI已经表现出强烈脱离人自身控制的特征，你可以看到，我记得有个巨头做了一个AI模型，AI已经自己逃出沙盒，自己连接起来攻击Hugging Face的一个网站，这个事件就发生在前一段时间，这就是自我迭代智能起点的特点。
这个特点意味着什么？一旦通过这一关，我们将看到一个伟大的生产力突然喷发的时间窗口到来。至少我们感觉到，今天华尔街这些资本巨头内心有强烈的风险偏好，他们相信美国能打过这一关，能过这一关。上周美国沃什开始加息，甚至前瞻指引说这次加息至少是一个小周期，不止加一次，还会连续加，加的条件要看AI迭代能不能过这一关，能不能把生产力给释放出来，一旦释放出来这个加息还得上去，因为AI创造的ROI，即投资回报率进入了一个加速的态势，这就是今天大概的状态。
美国人有没有难点？当然有。今天AI的产业周期刚好进入一个非常尴尬的阶段，因为攻坚自我迭代这个智能起点非常烧钱，所以美国华尔街停不下资本开支。一定要砸锅卖铁，动用所有金融手段筹钱投入，一定要过，过不去就有巨大的收口，至少在金融层面。过去了就是AGI的秘境仙踪，所以对他们来讲没有退路。
但今天的华尔街又刚好处在美元货币金融周期中钱最贵的时候，这形成了尖锐的冲突。大家都知道，今天美国的华尔街面临两个吞金怪兽在竞争。一方面AI到了冲关的时候，智能起点急需要钱，表内、表外各种结构性金融的手段都顶上去了。美国去年九个巨头，表外的融资，《华尔街日报》披露这个事，九个巨头的表外融资为3万亿美元。表内呈现出来的是6000亿，但水下的冰山，一年中有3万亿。
另外一个吞金巨兽是美国政府，美国政府现在入不敷出，一年国债净增加量2.9万亿，而且利息这么高，美国的10年债现在已经超过5，30年债达到5.4。AI领域的融资再加几个点，7、8甚至更高比比皆是。
所以一方面智能起点的攻关非常烧钱，另一方面钱又非常贵，如果这一关打得不顺利，那就是一个收口。但智能起点这个闯关存在着巨大的不确定性，几个科学家讲到，从技术迭代的周期来讲，这个点非常关键，必须打过去。顺利过去了，那就是通向AGI的船票，过不去，在金融层面看到的就是飞刀，就是我刚才讲的状态。
人有国界就必有立场，从中国的立场来讲，作为一个中国人，当然希望对面遇到不顺利。如果不顺利的话，最后都会在金融层面显现出来。因为从金融上来讲，美国人今天已经把吃奶的劲全部用上去了。
今天看到美国AI的金融底座大概进入了什么状态？进入了卖铲子的人给买铲子的人办信用卡，就是大家非常熟知的循环收入，英伟达这几个巨头搞出来的，A买B的货，B买C的货，C又反向投A的股权，大家表里都形成真实收入，市值不断往上顶。随着市值急剧膨胀，华尔街的融资能力也随之急剧放大，所以美国就是干这个事。
另外表外债务，《华尔街日报》文章披露，那天文章出来之后，费城半导体指数那一天晚上跌了6个点，变成一个巨大的高波动事件。所以这一次能不能过去，如果过不去对中国来讲就是一个巨大的机会，我们希望它过不去。它只要过不去，这个冲击就会反过头来。因为今天这个时代的底层剧本只有一个，就是大国博弈。因为桌子上只有两个人，中国和美国，特别在AI牌桌上只有两个人在玩，看贝森特最近参加一个会议的时候说，欧洲是零，中国和美国之外，AI这件事基本上是零，这就是今天的状态。
我最后总结一下，全世界都在屏息等待，今天AI的状态从经济和金融研究角度来看的话，美国现在只想一件事，倾尽全力闯过这一关，自我迭代、智能起点。闯过去以后率先能够进入AGI的秘境仙踪，我们会看到生产力像火山喷发一样发展。马斯克最近在推特上发了一篇文章大概几千万点赞，他说美国明年假若进入这个状态的话，美国明年的实际经济增长不再是2%，会从今年的2%提升到4%。什么概念？加上通货膨胀，美国的名义经济增长将达到10%，两位数的名义增长，这么大一个经济体，猛犸象的一个经济体，却以猎豹的速度增长、奔跑。
所以，对于美国来讲它今天强在哪个地方？强在宏观管理团队。他们师徒三人构成了核心的财经铁三角。我们讲美国经济第一话事人是贝森特，第二是美联储主席沃什，他们俩有一个共同的师傅就是华尔街对冲基金老法师德鲁肯米勒，他们三个人今天在操这个盘。然后使出浑身解数在钢丝上舞蹈保驾护航，因为确实不容易。
AI那边急需烧钱，速度不能减，一旦减速前功尽弃，另一方面华尔街的钱最贵，在周期的顶部，怎么平衡，要看这三个人。从这个角度来讲做总结，代表经济学家、经济界对于AI这一轮产业革命现阶段的看法，在这个时刻对于西方大国来讲是看运气，他在闯最关键的一关，最难的一关：智能迭代/自我迭代。这一关能不能顺利打过去，就像打游戏一样，我年轻时特别喜欢打游戏机，我们的游戏机接的不是电脑，而是电视，这个是日本的游戏机，现在这就是关键的一关，打过这一关就是大BOSS这一关，在见到大BOSS之前最难的一关，美国大概是这样的状态，美国是看运气，能不能一把过，能不能过得顺利，直接关系到大国博弈的牌局。对于东方大国来讲，我们肯定是有立场的，我们希望看到他运气不好的时候。有一个经济学家是中国所有投资者特别喜欢的，大家都喜欢的，桥水的老板瑞·达利欧（Ray Dalio）他出了两本书，在中国卖得非常好，可能卖了几千万册，瑞·达利欧他提出超级周期，这个超级周期的理论就是美元的法币定价权的坍塌，美国顶不过去。
所以这个立场对应的剧本是：东升西落，对于国内来讲，我们当然希望看到这个方向，选择这个方向，往这个方向走，这就是我的总结。
谢谢大家！
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