快手分拆可灵：老铁的旧庙装不下硅基的新神

出品|《态度》栏目

作者|汉雨棣

编辑|丁广胜

2026年5月12日，港股开盘，快手股价应声大涨近10%。

引爆市场的是11日夜间的消息：快手计划将其视频生成大模型业务“可灵AI”（Kling）分拆独立，并以高达200亿美元的估值寻求Pre-IPO融资，约合人民币1359.32亿元。这个数字，相当于快手集团当时总市值的近70%。一个诞生仅两年、营收占比不足母公司1%的业务，估值已经逼近母体。

12日中午，快手在港交所公告回应了此事，证实了集团内部正在考虑分拆可灵的事实。快手表示，为了进一步利用外部财务资源，公司董事会正在评估拟议重组可灵AI的相关资产及业务，其中可能涉及引入外部融资。但方案仍处于初步阶段。

根据《态度》栏目的梳理，从财务数据来看，可灵的营收对于快手虽然占比不算高，但其增长斜率已超集团三倍。

与此形成对照的是，快手或许急需外部资本来缓解资金压力。2025年快手集团净利润2.06亿元，而2026年，快手预计的资本投入是260亿元，重点投入方向即为AI。

在快手内部，可灵也是高度重点+保密的项目。有快手员工向我们表示，在快手内部可灵团队的保密程度极高，可灵团队的人员与组织架构都是不公开、不可查的。AI的效率战、人才战与资本战，都已经上升到了一个新高度。

在这样的情景下，分拆解放了可灵的估值范围，让它超越了“快手的一部分”，被以一个AI公司来被评估。而对于已经陷入存量时期的快手而言，将快手推出去自立门户，在直播电商的下行时期，或许也是一种增长的最好选择。

1、可灵：增长斜率远超直播与电商

2024年6月，在OpenAI的Sora引爆全球AI视频赛道数月后，快手正式推出自研视频生成大模型“可灵”，在混战的视频模型中以精准的人物运动控制能力在电商、短剧场景中建立了口碑。

2025年4月，可灵的战略地位被提升至前所未有的高度。快手正式成立可灵AI事业部，将其与电商、商业化等核心业务并列为公司一级部门，直接向CEO程一笑汇报。同月，技术负责人张迪在北京发布了可灵2.0大师版。

然而，高光之下暗流涌动。2025年8月，一手主导可灵从0到1研发的核心灵魂人物、技术负责人张迪突然卸任并离职。这位技术“一号位”的出走，一度引发外界对可灵技术路线稳定性的担忧。快手旋即任命集团高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术负责人。

2026年3月，快手宣布“可灵AI”基于1月份收入计算的年化收入已超过3亿美元（约合人民币122.34亿元），并预计该业务2026年的全年收入将翻倍。有媒体报道称，今年第一季度，“可灵AI”收入为7500万美元（约合人民币5.09亿元），其中大部分来自包括北美在内的海外市场。

4月13日，快手悄然成立两家全资子公司，并于5月8日分别更名为“北京可灵科技有限公司”和“北京可灵灵动科技有限公司”。这一系列工商变更，被普遍视为可灵独立运营乃至上市的前置法律准备。

与此同时，可灵3.0系列发布，在支持多模态指令、音画同步等方面实现重大升级。

从财务数据来看，在三月发布快手全年财报之时，就有分析给出了“可灵扛着快手跑”的分析。从数据来看，可灵AI在快手集团整体业务中呈现出高增长潜力，增长斜率在不断上升。

营收方面，2025年全年可灵AI四个季度收入分别为1.5亿元、2.5亿元、3亿元、3.4亿元，合计超过10亿元人民币。分月数据来看，12月单月约1.4亿元（2000万美元）的收入贡献了整个第四季度41.2%的份额，而其年化收入运行率（ARR）从2025年12月的2.4亿美元迅速攀升至2026年1月的3亿美元，单月增幅达25%。可灵AI则在较小的基数上呈现出极为陡峭的向上折线，其增长动能具备显著的非线性特征。

公开数据显示，快手集团整体营收同比增长12.5%。传统的电商和直播业务增速均开始回落。2025全年直播业务收入390.87亿元，同比仅增长5.5%，增速远低于其他业务。2025年全年手电商 GMV 同比增长15% 达1.6万亿，增速较2021年的78%、2022年的33%、2023年的31%、2024年的17%，连年大幅滑坡。对比之下，可灵属于毫无争议的高增长业务。

除了直接财务贡献，可灵AI对快手核心业务的协同效应同样显著。2025年快手的线上营销业务收入增长12.5%，其中AI技术无疑起到了一定的驱动作用。

从盈利质量来看，可灵AI的收入逻辑侧重于订阅服务与API接口调用，属于利润率较高的技术服务模式，不同于依赖补贴的传统业务。快手CEO程一笑在2026年3月的业绩会上提出“2026年收入翻倍”的目标，反映了管理层对该业务商业化路径的预期。

2、  可灵分拆之必要：分手是为了更好地吸金

快手员工向《态度》栏目透露，可灵项目在内部保密级别非常高，普通员工无法在内网搜索到可灵的人员及组织架构。在这种形势下，将可灵“送出门”，或许是一种两全的选择。

从投入侧来看，AI大模型是极其烧钱的“吞金兽”。2025年，快手研发开支出从122亿元增长18.8%至145亿元，主要方向就是AI。而在2025年年报业绩会上，CFO金秉公布2026年集团预计整体资本开支将新增约110亿元至260亿元，这些投入包含了可灵大模型和其他基础大模型上的算力投入。

给一个对比的数据，2025年快手全年净利润是2.06亿。如果这笔钱全由快手一家承担，会严重拖累财报的净利润，导致股价承压。独立融资20亿美元，如传闻中腾讯等资方的介入，意味着可灵可以直接利用外部资本来购买算力、挖角人才。这对快手股东来说，既保住了 AI 的增长果实，又分担了财务风险。

而从估值端而言，如果可灵留在快手内部，它只是财报里的一个“AI 业务部门”，其估值会受到快手传统短视频、直播业务 PE 倍数的拖累。但独立分拆后，可灵可以对标 OpenAI（估值超1000亿美元）或 Runway，享受10-15倍的 P/S 溢价。这意味着：快手只需要持股可灵60%，这部分股权的价值可能就抵得上大半个快手公司。

从大模型人才争夺战的角度来看，坊间传闻，可灵内部制定了激励协议——如果未来 IPO 估值达到400亿美元，团队将获得极高比例的奖励。只有分拆独立，可灵团队才能拥有类似创业公司的灵活性和暴富预期，这对于留住那些顶尖的 AI 科学家和架构师至关重要。

从长久发展来看，可灵目前 ARR 突破5亿美元，很大一部分来自海外 B 端市场（影视公司、广告代理）。作为一个独立实体，可灵更容易进入字节跳动、腾讯、甚至 Meta 的生态中提供 API 服务。如果它只是快手的一个部门，其他平台在接入时难免会有竞争顾虑。分拆独立，是为了让可灵从“快手的工具”变成“全行业的基建”。

快手这一手分拆，本质上是在资本市场上玩了一个“资产镜像”的游戏：把最性感的业务切出来单独定价。分拆不是为了分手，而是为了更自由地吸金。

对于快手来说，可灵独立后如果能冲刺400亿美元估值，那么快手手里的股票就是它未来十年最稳健的资产；而对于可灵来说，脱离了快手的行政和财务束缚，它才能真正长成中国版的 OpenAI。