老虎证券：日烧1亿的拼多多怎么就突然盈利了？

（原标题：老虎证券：日烧1亿的拼多多怎么就突然盈利了？）

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虽然近日互联网反垄断指南笼罩着各大互联网巨头，但小巨头拼多多仍交出了一份称得上所向披靡的三季度财报。除了营收同比大涨89%，年活跃买家直逼阿里，还狠狠地甩出“王炸“——创立五年、上市两年半以来首次季度盈利，第三季度非美会计准则（NON-GAAP）下归属普通股股东净利润4.664亿元人民币。

今日拼多多股价暴涨20%超过135美元，创历史新高，市值超过1600亿美元。

很多人会惊讶于千亿公司还能这么猛涨？那么首先要清楚对拼多多而言，这个盈利到底意味着什么。

拼多多自上市以来一直被人病垢靠补贴拉增长，用亏损抢份额，“拼多多终会破产”“拼多多无法盈利”的话音从未绝耳。就在第二季度财报后，市场非常质疑当用户规模已经看到明显天花板，未盈利的拼多多如何再讲述高增长的神话？拼多多就甩出这一季“盈利”终于证实自己也能盈利，而就算盈利了用户规模也还在增长。如果我们回想同样被人认为不会盈利的美团，在2019年第二季度的业绩会上首次宣布扭亏为盈，由那时至今美团涨了近4倍。

下面一起来细读拼多多这份几乎无可挑剔的财报。

用户规模直逼阿里，年活跃买家季度净增4810万

第三季度业绩显示，截至今年9月底，拼多多年活跃买家数达7.313亿，相较于去年同期的5.363亿，同比增长36%，一年内增长了1.95亿，而仅第三季度单季净增长4810万。也就在上周阿里巴巴的财报显示截至9月底，平台年活跃买家数7.57亿，季度新增1500万，同样基本的用户规模，拼多多季度增速是6.58%，而阿里的是2%。很显然，下季度拼多多的活跃买家就会赶上甚至超过阿里。

在用户规模不断扩张的同时，单个用户的年消费额同比增长27%至1993元。由此可见，拼多多并没有一味追求用户人数而放弃了消费质量，仍在不断提高平台的人均消费水平，但这个数字较京东、阿里仍有很大的成长空间。

GMV受益内循环，营收重回高增长

截至9月底的过去12个月拼多多GMV达到14576亿元人民币，同比增长73%，环比第二季度增长了16%，当然第二季度是仍受到疫情影响。

电话会上，拼多多新任CEO陈磊表示，将加大农产品领域的重投入，农产品订单量保持高速增长，同时拼多多还在第三季度推出“多多买菜”业务，以推动农产品从种植、生产、流通道消费的全链条革新，满足中国家庭的日常刚需。不用多想，这就是响应内循环！高盛表示，拼多多全平台GMV从4%提升至14%，而淘宝天猫全平台GMV从73%降至63%。刚好是10%的抢夺。

在GMV的带动下，拼多多第三季度营收同比增长89%达142.1亿元人民币，货币化率保持在3%。回顾今年上半年的两个季度，拼多多因受到疫情影响收入增速断崖式下滑，这个季度重回高增速也相当让市场为之鼓舞。

另一方面，如果我们来看拼多多本季度市场费用100.7亿元人民币，同比增长46%，相当于第三季度日均烧1亿，“百亿补贴”相当甜！但也要看到，虽然同比增长仍居高不下，但这个补贴的“性价比”越来越高了，推广费较收入的比例降至71%，这是上市以来最低点！当然，第四季度“双十一”才是烧钱大季。

史上首次NON-GAAP盈利，洗底亏货的样子

本季度，最让市场以外的是拼多多竟然盈利了？第三季度非美会计准则下（NON-GAAP）盈利4.66亿元人民币，一扫全市场对拼多多永远无法盈利的质疑。虽然这个盈利只是非美会计准则（NON-GAAP）下的盈利，但对拼多多来说首次盈利的意义重大。如下图拼多多财报所示，第三季度，GAAP口径下拼多多亏损7.8亿元，从GAAP亏损到NON-GAAP盈利加回去几个项目分别是股权激励、可转债票面价值摊销的利息、长期投资带来的公允价值变动。其中最大头就是股权激励，这项可以说对业务趋势影响最小，相信拼多多整体盈利已经不远。

刚刚过去的双十一正是第四季度，也将是电商竞争最凶狠的一季，拼多多可能再度加码补贴直接超过阿里的用户规模，由此换来的或许是重回亏损，但盈利模型一旦经验证，剩下的只是时间问题。

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