FCoin“交易即挖矿”模式深入剖析

（原标题：FCoin“交易即挖矿”模式深入剖析）

金丘区块链研究院 张丽清洪蜀宁

导读

FCoin“交易即挖矿”模式、“100%收入分红”、“邀请返佣”等一系列市场推广，瞬间引来无数关注。更令人称奇的是，只用15天的时间，FCoin的交易量就完全超越传统几大交易所的总和。

那么，FCoin背后真正的交易模式与其他交易所到底有什么本质区别呢？FCoin将100%手续费返还给用户，甚至将100%收入分配给所有持有FT的用户，那它的盈利模式是什么呢？难道真的在亏钱做交易所吗？还是像许多人所说的是资金盘？

为了揭开FCoin真正的运作模式，本文还将FCoin与Ethfinex交易所以及资金盘的代表项目MMM进行对比剖析，希望提供给读者多维度来全面了解FCoin。

摘要

本篇从四个维度对FCoin进行深度剖析，首先是对FCoin真正的商业模式进行分析，再者，与国外交易所平台Ethfinex以及庞氏骗局MMM进行分析对比，最后，通过我们对FT价格的预判，研究FT价格变化对矿工和持币者的影响。

对FCoin的token机制、分红模式、商业模式进行分析后，我们得出所谓的80%或者100%分红，真正分配给用户的比例只有一半，即40%或者50%，这是因为用户只拥有51%的FT，而49%实则归创始团队、基金会等。另外，FCoin的盈利模式就是它的平台tokenFT，除了团队所获得的收入分红外，FT的循环流动与增值是平台真正的盈利点。

对2018年2月发布平台tokenNEC的Ethfinex进行了对比。此交易平台是服务于以太坊平台开发的项目且为各种项目token提供流动性、社区交流。与FCoin相比，两者的初始供应量、手续费返还、赋予持币者治理参与权的激励措施类似，同时也存在差异。

庞氏骗局MMM与FCoin共通之处具体也有三点，分别是资金盘的流转，设置推荐奖吸引更多用户，token的不断流转实现增值。但两者还是存在明显的差异，主要是MMM其实无任何真实的产品及项目收入，一旦发生群体挤兑风险，将会造成资金链断裂，而FCoin是真实的数字资产交易所，并非庞氏骗局。

最后，我们分析了FT价格波动对于矿工、持币者、交易所造成的不同影响。矿工对于邀请返佣及价格下跌的敏感性是十分明显的，而FT持币者对于分红是十分在乎的。目前FCoin为了保有价格和挖矿产出，不断的出台相应的激励措施，但这并不是长久之计。我们认为FCoin在挖矿结束前，FT价格理论上将会持续下跌，这是因为挖矿产出的手续费收入增长不可能超过FT发行的流通量速度。FCoin只有在技术上做到持续创新才能不被其他平台所模仿和超越，FT的币价才能避免持续下跌。

正文

1.真正的FCoin收入分红是什么样的？

从FT分配比例可知，用户所分配的部分为“社区回馈51%”，而另外49%部分为“预先发行部分”，由于每日解冻数量=?预先发行部分FT总量*（前一日挖矿的总产出/社区奖励部分FT总量），也就是说，前一日挖矿产出为10个FT，那么同步解冻约9.6个FT，而这些FT都能得到相应的持币分红。

图：FT分配比例（100亿）

所以当平台宣布收入分红比例为80%时，用户实际的收入分红比例仅为40.8%，而团队及其他则为59.2%，而平台收入分红增长为100%时，则比例分为51%和49%。

表：FT收入分红比例

2. FCoin商业模式创新点在哪里呢？

第一点，无非就是大部分数字资产交易所目前正在争相模仿的“交易即挖矿”与“持币即分红”。以手续费100%返还平台币的方式吸引对于手续费极其敏感的矿工，加上“邀请返佣10-50%”的活动，促使矿工持续挖矿获利，然而这也造成很大比例的“刷单现象”，但最终的目的是吸引来了大量的矿工。“持币即分红”的模式可以促使平台币FT流通起来，毕竟最终的盈利点其实就是平台币本身的价值。这种引流的方式，就如美团滴滴为了争夺用户不断送券那样“贴钱”，但最终的获利者就是用户。类似的商业模式也揭露了最初的矿工及持币者是最大的受益者，因为逐渐减少的邀请返佣比例以及居高不下的总流通量的分红都会造成后续的矿工和持币者越来越少的收益。

第二点，持币者拥有社区化治理权。持有100万个FT可成为社区合伙人，使得持币者拥有参与感及归属感从而长期持有FT，其实就是要留住FT的大户而不是普通的散户。社区治理主要从两方面着手：参与重大经营事务的决策和参与社区委员会成员的选举。这好比成为大家庭的一员，共同出力构建社区，因为有一定比例的FT所以会有一定的影响力及话语权，从而能够做出决策和竞选社区委员会。

第三点就是FCoin创业板的上币规则。前期，从7月2日起，FCoin采取“累计充值人数排名”上线的机制，但是根据“累计充值人数排名”也同样造成很多项目方购买地址充当人头的作弊行为。后期，从7月16日起，FCoin创业板开设三个交易区，“ETH交易区”、“USDT交易区”、“FT交易区”，募集金额大于300万个FT，即可获得创业板“FT交易区”上币排期的权利。由此可说明，FCoin更改创业板上币规则是非常利己的行为，鼓励项目方募集FT，提高FT持币量，维持FT价格。

第四点，就是平准基金。FCoin平准基金的作用就是在FT基本面没有变化的情况下出现异常的暴涨暴跌，控制FT的基本面，防止FT的暴涨暴跌去影响大多数人利益。等待FT市场价格相对稳定，交易量和FT释放量达到一个平衡后，FCoin平准基金会择机退出市场干预解除质押并提前公告。FCoin保障基金持有者收益不低于FT每日收益分红的累积（即“基准收益”），到期后返还FT或者BTC。事实上，这是人为的干预FT价格波动，违背了区块链的多中心化机制。

3.FCoin与Ethfinex对比

国外的交易所平台Ethfinex是由Bitfinex团队亲自打造的，但已脱离Bitfinex，是专门为了Ethereum打造的多中心化数字资产交易所，连接Ethereum生态系统的各个项目，实现ETH或美金与各种ERC20token的流通，而流通的媒介就是loyalty tokens，NEC。

与FCoin的相同点就是初始token供应量是固定的，不会增发，这其实是为了不稀释持币者的权利，两者的持币者都具有治理权。

再者，两者都具有手续费返还的激励措施，但Ethfinex是按30天返还50%的手续费给做市商，是为了鼓励其带来的流动性奖励。这种NECtoken可以在持有30天后进行交易、赎回、提现，赎回的话按照一定比例的费用返还，也可以选择在二级市场流通。当然，相对FCoin隔天返还的手续费相比，吸引用户的力度更大。

表：Ethfinex的介绍

表：FCoin与Ethfinex对比

4.FCoin与MMM对比

马夫罗季三兄弟分别在1994年和2011年开展了“MMM金融金字塔”和“MMM互助金融”的庞氏骗局，使用股票“马夫罗币”和“马夫罗”虚拟货币进行融资，以延期退款构成资金池，以后来之人的资金进入返还前者的资金流出，最终由于政府监管而大量挤兑，从而造成资金链断裂。

与FCoin共通之处有三点，第一点是资金盘的流转，同样是以资金的流入来分配资金流出，第二点是设置推荐奖吸引更多用户，第三点是token的不断流转才能实现增值。

表四：介绍MMM金融金字塔和互助金融

表五：FCoin与MMM共通之处

5.FT价格变化对各方的影响

FT价格的波动频率是非常之大的，主要的原因是矿工和持币者是依赖于平台的不同生态激励机制而作出相应反应的，包括邀请推荐比例的调整、分红比例的调整等。

基于这些情况，我们对挖矿产出与FT价格建立了预测经济理论模型来预估FT价格和挖矿产出未来的走势。

当流通量不断扩大，持有FT的用户所得分红由最高点往下跌时，持币的动力将会骤降，很大可能会大量抛售FT而造成FT价格下跌，同时也会引发挖矿动力下降。

当推荐奖励暂停，FT价格与挖矿产出骤降，矿工对邀请推荐奖励的反应是十分迅速的。

当推荐奖励重新发起时，挖矿产出与价格又开始上涨。

当流通量达到100亿，也就是挖矿奖励结束时，矿工的挖矿动力会骤降，FT价格会出现明显的下跌。若平台之后出现手续费降低等其他生态激励模式，那么FT价格和挖矿产出可能会维持稳定；若无相关生态激励方式，则FT价格将会持续下滑，FT持有者会持续抛售FT。

图：FT价格和挖矿产出的预测模型（有生态激励）

图：FT价格和挖矿产出的预测模型（无生态激励）

为了验证模型的准确性，我们拿FCoin平台的真实数据来看下目前FT价格和挖矿产出走势。有趣的是，我们发现当FT价格上涨时，交易量会发生滞后，而价格下降时，交易量的下降相对于FT价格更提前。这很大原因是矿工及持币者对于新的交易所处于短期观望态度后开始逐渐入场，所以会产生滞后反应。

而当FT价格出现下降时，挖矿量的下跌幅度明显大于FT价格。由此可见矿工和持币者对于FT价格下跌是十分敏感的，所以交易量相对价格会发生骤降。

举例来说吧，从6月18日开始，分红收益率由于流通量的扩大开始出现下降，所以持币者开始退场，价格也随之下降，挖矿产出也不断下降。而在6月29日，平台暂停相关邀请奖励，使得挖矿量出现明显下跌，但是7月6日又重新推出邀请奖励措施，再次将挖矿产出拉升，可是FT价格从7月份以来并没有出现增长，主要的原因是矿工及持币者对FT价格失去信心，所以矿工由于邀请奖励而挖矿但不会留币，而FT持币者对于价格的失望不会进场入手更多的FT所以FT价格处于低迷期。

图：FT价格与挖矿产出的实际关系

图：每日分红收益率

根据真实数据的结果对比可见，预测经济理论模型对于FT价格和挖矿产出的预测是相对准确的。未来，分红收益率的下跌和邀请奖励的暂停将会使FT价格和挖矿产出趋于零，但是平台不断出现的生态激励措施将会带来两者的维稳，如手续费率的下降、分红的不断扩大、持币者独享的生态举措等相关激励措施。

6.结论

FCoin独有的商业模式让其瞬间拥有大量用户群体，但是保有如此的用户群体也并非易事。从FT价格的不断下跌以及挖矿产出依赖于邀请推荐奖励来看，FCoin“交易即挖矿”的发展模式是不可持续的。目前平台可维持的原因是由于FCoin对于平台所出现的问题进行了迅速的应对，具体可从下表观察。因此，我们可以得出FCoin只有在技术上做到创新才能不被其他平台模仿与超越，整个币价及挖矿产出才能避免持续下跌态势，而不是仅仅一直依赖于平台的生态激励方式。

表：FCoin的紧急应对措施